在化工產(chǎn)業(yè)鏈中，市場的價值傳導始終圍繞從原料端到終端產(chǎn)品方向的傳導邏輯，其中也不乏PVC產(chǎn)品。PVC作為期貨交易品種，因市場體量龐大，并且受眾面廣，歷來是市場分析行業(yè)的重點關注產(chǎn)品。

根據(jù)對PVC的生產(chǎn)工藝區(qū)分，PVC是由氯乙烯聚合而成，而氯乙烯來源有兩種，分別是乙炔法生產(chǎn)的氯乙烯，和乙烯法生產(chǎn)的氯乙烯。對于乙炔法的生產(chǎn)工藝，其原料來源為電石和水。而乙烯法來自于石腦油裂解和煤制烯烴。

所以，對于PVC的價值鏈分析，需要分成乙炔法PVC價值鏈、乙烯法PVC價值鏈、PVC下游價值鏈來分析。

圖 1中國PVC產(chǎn)業(yè)鏈流程圖（圖片來源：愛暉資產(chǎn)）

產(chǎn)業(yè)鏈一：乙炔法PVC價值鏈

煤炭制焦炭，焦炭和白灰生產(chǎn)電石，電石和水生產(chǎn)乙炔，乙炔制氯乙烯，再聚合到PVC。乙炔法PVC產(chǎn)業(yè)鏈中分為了三個主要環(huán)節(jié)，分別是電石的生產(chǎn)、乙炔的生產(chǎn)和PVC的生產(chǎn)，終端原料產(chǎn)品雖為煤炭，但中間的電石和乙炔成為了影響該價值鏈波動的關鍵產(chǎn)品。

根據(jù)對電石的價值鏈分析來看，電石成本來自于0.8噸的焦炭和1噸左右的白灰，其中白灰使用比例最高，但白灰價值較低，所以對于電石的成本最大占比是焦炭。焦炭的價格波動又與煤炭的價格波動存在直接且強相關性。

也就是說，煤炭價格波動直接影響焦炭的價格，而焦炭的價格對電石的成本帶來最大權重的影響。在2021年9月份開始的因能耗雙控帶來的煤炭價格暴漲，電石的價格也出現(xiàn)了數(shù)倍的增長，從最初的2800元/噸，暴漲至接近8000元/噸。

所以，去年電石價格的上漲，很大原因在于煤炭價格的暴漲。其中電石供需關系雖然給電石價格增加了部分推動，但并非直接的暴漲原因。

對于乙炔的成本計算，由于乙炔無法運輸?shù)奶匦?，導致乙炔的商品量極少，大部分企業(yè)是通過電石直接配套生產(chǎn)PVC，所以對于乙炔的成本可以忽略，直接利用電石計算PVC成本。

電石法PVC成本，是根據(jù)1.4噸電石+加工費的模式，其中電石就成為了PVC的最大可變成本。根據(jù)對2022年4月份的價格來看，電石占到了PVC成本的82%左右，占比較大。

所以，如果電石價格出現(xiàn)了波動，而PVC成本必然會出現(xiàn)波動，從而對電石法PVC的定價帶來巨大的參考依據(jù)。目前來看，煤炭價格得到控制，電石價格也回歸正常，電石和PVC的價格相對理性，在沒有突發(fā)情況導致煤炭價格出現(xiàn)大幅波動的前提下，電石價格的穩(wěn)定波動也必然會制約PVC價格的波動幅度。

產(chǎn)業(yè)鏈二：乙烯法PVC價值鏈

如果說電石法PVC價值鏈受制于電石價格的波動，而近幾年興起的乙烯法PVC，將會更多受制于原料乙烯成本的變化。所以，兩種不同的PVC生產(chǎn)工藝，雖然原料不同，但是價值鏈的傳導邏輯一致，而定價更多參考對方的價格制定水平，兩者關系為相互影響且相互依存。

乙烯法PVC原料為乙烯，乙烯的來源有石腦油裂解制、煤制兩種工藝。石腦油裂解制乙烯的成本公式，主營和國際市場的計算方式不同，但全部依照石腦油成本的變化而定，如1.3噸石腦油+加工費作為乙烯的成本，或將石腦油裂解副產(chǎn)品作為副產(chǎn)物抵消的計算模式，或將石腦油和乙烯價差作為常數(shù)的計算方法，都體現(xiàn)石腦油價格對乙烯成本的影響。

根據(jù)不完全統(tǒng)計，石腦油占到了乙烯成本的80%以上的占比，是乙烯成本的最大影響要素。

對于乙烯法PVC成本公式，主要原料為乙烯和氯氣，其中乙烯單耗在0.4-0.5區(qū)間內(nèi)，氯氣單耗在0.55-0.65區(qū)間內(nèi)。按照目前的市場價格測算，其中乙烯占到了PVC成本的78%以上，是最大的成本影響要素，氯氣因低廉的價格，對PVC的成本影響較小。

也就是說，乙烯法PVC價格，乙烯的價格波動對PVC的成本具有直接的影響，也是乙烯法PVC價格制定考慮的主要因素。需要特別說明的是，由于PVC生產(chǎn)工藝的不同，PVC的定價更多參考市場供需關系和不同工藝的龍頭企業(yè)定價水平，存在一定的利潤前提下，原料價格波動對PVC的定價影響較弱。

產(chǎn)業(yè)鏈三：PVC下游制品價值鏈

根據(jù)平頭哥了解到，目前PVC下游主要應用于管材，PVC管在中國建筑領域被廣泛應用，其市場消費增速與中國經(jīng)濟增長密切相關。另外，PVC還被應用在薄膜、型材、地板、瓶類等領域，整體應用較為廣泛。

圖2中國PVC下游消費結構圖

PVC管材領域中，其成本變化除PVC的成本變化外，還有PVC改性增塑劑和加工成本，其中PVC占比最大，其次是改性劑和增塑劑等。其中PVC在異型材領域的改性增速成本，要明顯大于普通管材等，約會增加30%以上。

所以，對于PVC下游產(chǎn)業(yè)鏈來說，普通PVC制品較異型材的加工成本存在較大的差別，其價值鏈也存在明顯的不同。異型材的改性成本更高，而普通管材中的PVC可變成本更高。

最后，平頭哥想說，關于PVC價值鏈，是依照原料端的成本向下傳導的邏輯，其中煤炭導致的電石價格波動，對目前PVC的成本變化影響較大。另外，PVC的成本變化與石油的相關性較弱，雖然存在乙烯法生產(chǎn)模式，但是乙烯法PVC的定價邏輯也更多參考電石法PVC的價格水平。在目前原油價格高位的前提下，PVC的價格波動對于原油的反饋更小。