01

股票指數(shù)分類

股票指數(shù)即股票價(jià)格指數(shù)，簡(jiǎn)稱“股指”，用于描述和衡量股票市場(chǎng)總的價(jià)格水平變化的指標(biāo)。它是由證券交易所或金融機(jī)構(gòu)運(yùn)用統(tǒng)計(jì)學(xué)中的指數(shù)方法編制而成的。不同股票市場(chǎng)有不同的股票指數(shù)，同一股票市場(chǎng)也可以有多個(gè)股票指數(shù)。按照編制股票指數(shù)時(shí)納入指數(shù)計(jì)算范圍的股票樣本數(shù)量，可以將股票指數(shù)劃分為全部上市股票指數(shù)和成分股指數(shù)。

全部上市股票指數(shù)——是指將指數(shù)所反映出的價(jià)格走勢(shì)涉及的全部股票都納入指數(shù)計(jì)算范圍。如上海證券交易所發(fā)布的上證綜合指數(shù)，就是把在上海證券交易所上市的全部股票的價(jià)格變化都納入計(jì)算范圍；而上證工業(yè)股價(jià)格指數(shù)、商業(yè)股價(jià)格指數(shù)等，則是分別把在上海證券交易所上市的全部工業(yè)類上市股票和商業(yè)類上市股票納入各自的指數(shù)計(jì)算范圍。

該類指數(shù)能夠全面準(zhǔn)確反映股市整體狀況，體現(xiàn)公平原則，但由于股票數(shù)量的增減變化導(dǎo)致指數(shù)前后的可比性較差。

成分股指數(shù)——是指從指數(shù)所涵蓋的全部股票中選取一部分較有代表性的股票作為指數(shù)樣本，稱為指數(shù)的成分股，計(jì)算時(shí)只把所選取的成分股納入指數(shù)計(jì)算范圍。例如，深圳證券交易所發(fā)布的成分股指數(shù)，就是從深圳證券交易所全部上市股票中選取500種股票計(jì)算得出的一個(gè)綜合性成分股指數(shù)。通過(guò)這個(gè)指數(shù)，可以近似地反映出全部上市股票的價(jià)格走勢(shì)。成分股指數(shù)又分為兩種類型：一是樣本數(shù)量不固定；另一種是樣本數(shù)量固定。前者的前后可比性較差；而后者的前后可比性較好，適合作為股指期貨合約標(biāo)的。全球許多著名的股票指數(shù)都屬于固定樣本指數(shù)，如S&P 500股票指數(shù)、日經(jīng)225股票指數(shù)、滬深300股票指數(shù)等。

在編制成分股指數(shù)時(shí)，為了保證所選樣本具有充分的代表性，國(guó)際上慣用的做法是，綜合考慮樣本股的市價(jià)總值及成交量在全部上市股票中所占的比重，并要充分考慮到所選樣本股公司的行業(yè)代表性。

02

不同股票指數(shù)的主要區(qū)別

（1）所代表的市場(chǎng)板塊可能不同；

（2）具體編制方法可能不同，即具體的抽樣和計(jì)算方法不同。

03

編制作為股指期貨標(biāo)的指數(shù)應(yīng)滿足的一般性原則

（1）代表性：代表市場(chǎng)大勢(shì)或某一行業(yè)股票價(jià)格變化趨勢(shì)；

（2）可比性：不同時(shí)間的前后指數(shù)具有可比性；

（3）連續(xù)性：指數(shù)的計(jì)算是連續(xù)性的；

（4）穩(wěn)定性：要求指數(shù)的編制技術(shù)是科學(xué)嚴(yán)謹(jǐn)?shù)?，樣本的選擇和調(diào)整是由嚴(yán)格的技術(shù)規(guī)范約束的。

04

股票指數(shù)的編制方法

1.第一步：抽樣。首先從所有上市股票中選取一定數(shù)量具有代表性的樣本股票。樣本股票必須具有典型性、普遍性。為此，選擇樣本對(duì)應(yīng)綜合考慮其行業(yè)分布、市場(chǎng)影響力、股票等級(jí)、適當(dāng)數(shù)量等因素。

2.第二步：在確定了樣本股票之后，還要選擇一種價(jià)格計(jì)算簡(jiǎn)便、易于修正并能保持統(tǒng)計(jì)口徑一致和連續(xù)的計(jì)算方法作為指數(shù)編制的工具。通常的計(jì)算方法有三種：算術(shù)平均法、幾何平均法和加權(quán)平均法。

（1）算術(shù)平均法。

簡(jiǎn)單股票價(jià)格算術(shù)平均指數(shù)。該方法是先選定具有代表性的樣本股票，然后以某年某月某日為基期，基期的股票價(jià)格平均數(shù)定為100，最后計(jì)算某一樣本股票的價(jià)格平均數(shù)，將該平均數(shù)與基期平均價(jià)格相比，即得出該日的股票價(jià)格平均指數(shù)，計(jì)算公式如下：

P平均=樣本股票每股價(jià)格之和/樣本股票數(shù)

簡(jiǎn)單算術(shù)平均價(jià)格指數(shù)=P平均/P基期

修正的簡(jiǎn)單股票價(jià)格算術(shù)平均指數(shù)。股票市場(chǎng)上企業(yè)常常有增資和拆股行為，使得股票股數(shù)迅速增加，股票價(jià)格也會(huì)相應(yīng)降低。因此，有必要對(duì)簡(jiǎn)單算術(shù)平均數(shù)指數(shù)進(jìn)行修正，主要是對(duì)分母進(jìn)行處理。具體做法是：用增資或拆股后的各種股票價(jià)格的總和除以增資或拆股前一天的平均價(jià)格作為新分母，即：

新分母=增資或拆股后各種股票的價(jià)格總和/增資或拆股前一天的價(jià)格平均數(shù)

（2）幾何平均法。

世界上有一部分較有影響的股票指數(shù)是采用幾何平均法編制的。其中以倫敦金融時(shí)報(bào)指數(shù)和美國(guó)價(jià)值線指數(shù)為代表。在幾何平均法中，報(bào)告期和基期的股票平均價(jià)是樣本股票價(jià)格的幾何平均數(shù)。

（3）加權(quán)平均法。

在股票市場(chǎng)上，不同的股票受到關(guān)注的程度不同，對(duì)股票市場(chǎng)的影響也不盡相同。簡(jiǎn)單算術(shù)平均法忽略了不同股票的不同影響，有時(shí)難以準(zhǔn)確地反映股票市場(chǎng)的變動(dòng)情況。加權(quán)平均法按樣本股票在市場(chǎng)上不同地位賦予其不同的權(quán)數(shù)，地位重要的權(quán)數(shù)大一些，地位次要的權(quán)數(shù)要小一些。將各種各樣股票的價(jià)格與其權(quán)數(shù)相乘后求和，再除以總權(quán)數(shù)，得到的就是加權(quán)平均后的股票價(jià)格指數(shù)。這里的權(quán)數(shù)，可以是股票的交易額，也可以是它的發(fā)行量。

與前兩類方法相比，加權(quán)平均股價(jià)指數(shù)能更真實(shí)地反映整體經(jīng)濟(jì)形勢(shì)。因此，加權(quán)平均價(jià)格指數(shù)更適合于開(kāi)發(fā)為股票指數(shù)期貨合約的標(biāo)的指數(shù)。在世界最著名的股票指數(shù)中，道瓊斯工業(yè)平均指數(shù)與日經(jīng)225股價(jià)指數(shù)的編制采用算術(shù)平均法；而其他指數(shù)，如國(guó)內(nèi)滬深300股票指數(shù)等都采用加權(quán)平均法編制。

總之，計(jì)算方法應(yīng)具有高度的適應(yīng)性，能對(duì)不斷變化的股市行情做出相應(yīng)的調(diào)整或修正，使股票指數(shù)或平均數(shù)有較好的敏感性。計(jì)算依據(jù)的口徑也必須統(tǒng)一，一般情況下均以收盤價(jià)為計(jì)算依據(jù)。但隨著計(jì)算頻率的增加，有的指數(shù)也以每小時(shí)價(jià)格甚至更短的時(shí)間價(jià)格為基礎(chǔ)來(lái)計(jì)算。

3.第三步：選定基期并計(jì)算基期平均價(jià)。基期的選定應(yīng)有較好的均衡性和代表性。通常以歷史上某一天或某一時(shí)期的股價(jià)為基期，以這一時(shí)期的股票平均價(jià)為1000，用以后各時(shí)期的股票價(jià)格和基期價(jià)格進(jìn)行比較，計(jì)算出漲跌的百分比，就可計(jì)算出該時(shí)期的股票指數(shù)。

05

以滬深300指數(shù)的編制為例進(jìn)行說(shuō)明

滬深300股票指數(shù)誕生于2005年4月8日，由滬、深證券交易所正式向市場(chǎng)發(fā)布。以2004年12月31日為基期，基點(diǎn)為1000點(diǎn)。而當(dāng)天的上證綜合指數(shù)收盤為1266.5點(diǎn)。

1.選樣。滬深300股票指數(shù)的成分股選取程序是很嚴(yán)格的：

（1）選樣標(biāo)準(zhǔn)：選取規(guī)模大、流動(dòng)性好的股票作為樣本股。

（2）選擇指數(shù)成分股的數(shù)量：300只。

（3）選樣條件：

a.對(duì)于非創(chuàng)業(yè)板股票，上市交易時(shí)間超過(guò)一個(gè)季度，除非該股票自上市以來(lái)的日均A股總市值在全部滬深A(yù)股中排在前30位；對(duì)于創(chuàng)業(yè)板股票，上市時(shí)間超過(guò)3年。

b.非ST、*ST股票，非暫停上市股票。

c.公司經(jīng)營(yíng)狀況良好，無(wú)重大違法違規(guī)事件，財(cái)務(wù)報(bào)告無(wú)重大問(wèn)題。

d.股票價(jià)格無(wú)明顯的異常波動(dòng)或市場(chǎng)操縱。

（4）選樣方法：對(duì)符合選樣條件的股票在最近一年(新股為上市第四個(gè)交易日以來(lái))的日均成交金額由高到低排名，剔除排名后50%的股票，然后對(duì)剩余股票按照日均總市值由高到低進(jìn)行排名，選取排名在前300名的股票作為樣本股。

2.進(jìn)行指數(shù)計(jì)算。指數(shù)的計(jì)算是以股本為權(quán)重，采用派許加權(quán)綜合價(jià)格指數(shù)公式進(jìn)行計(jì)算：

指數(shù)＝成分股的調(diào)整市值/除數(shù)×1000

成分股的調(diào)整市值＝Σ(股價(jià)×樣本股調(diào)整股本數(shù))

公式中的“樣本股調(diào)整股本數(shù)”是根據(jù)分級(jí)靠檔方法獲得的，這樣可以使在樣本公司股本發(fā)生微小變動(dòng)時(shí)，保持用于指數(shù)計(jì)算的股本數(shù)的穩(wěn)定性，降低因股本頻繁變動(dòng)帶來(lái)的跟蹤投資成本，便于投資者進(jìn)行跟蹤投資。分級(jí)靠檔方法如表1所示：

表1 滬深300股指成分股權(quán)重分級(jí)靠檔表

案例

有A、B、C三只滬深300指數(shù)成分股股票，其各自的總股本、非自由流通股股本數(shù)量，以及這三只成分股的加權(quán)比例和加權(quán)股本數(shù)量的計(jì)算結(jié)果見(jiàn)表2。

表2 滬深300指數(shù)成分股權(quán)重計(jì)算

3.指數(shù)修正。滬深300指數(shù)采用“除數(shù)修正法”進(jìn)行修正。當(dāng)樣本股名單、股本結(jié)構(gòu)發(fā)生變化或樣本股的調(diào)整市值出現(xiàn)非交易因素的變動(dòng)時(shí)，采用“除數(shù)修正法”修正原固定除數(shù)，以保證指數(shù)的連續(xù)性。修正公式為： 

修正前的調(diào)整市值/原除數(shù)=修正后的調(diào)整市值/新除數(shù)

修正后的調(diào)整市值＝修正前的調(diào)整市值+新增(減)調(diào)整市值

由此公式得出新除數(shù)(即修正后的除數(shù))，并據(jù)此計(jì)算以后的指數(shù)。

指數(shù)需要修正的情況包括：

（1）當(dāng)樣本公司發(fā)生可能影響股票價(jià)格變動(dòng)的公司事件時(shí)：

a.除息：凡有樣本股除息（分紅派息），滬深300指數(shù)不予修正，任其自然回落。

b.除權(quán)：凡有樣本股送股、配股、拆股或縮股時(shí)，在樣本股的除權(quán)基準(zhǔn)日前修正指數(shù)，按照新的股本與價(jià)格計(jì)算樣本股調(diào)整市值。

修正后調(diào)整市值=除權(quán)報(bào)價(jià)×除權(quán)后的調(diào)整股本數(shù)+修正前調(diào)整市值（不含除權(quán)股票）

（2）當(dāng)樣本公司發(fā)生引起股本變動(dòng)的其他公司事件時(shí)：

a.當(dāng)樣本股股本發(fā)生由其他公司事件（如增發(fā)、債轉(zhuǎn)股、期權(quán)行權(quán)等）引起的股本變動(dòng)累計(jì)達(dá)到或超過(guò)5%時(shí)，對(duì)其進(jìn)行臨時(shí)調(diào)整，在樣本股的股本變動(dòng)日前修正指數(shù)。

修正后調(diào)整市值=收盤價(jià)×變動(dòng)后的調(diào)整股本數(shù)

b.當(dāng)樣本股股本發(fā)生由其他公司事件引起的股本變動(dòng)累計(jì)不及5%時(shí)，對(duì)其進(jìn)行定期調(diào)整，在定期調(diào)整生效日前修正指數(shù)。

（3）當(dāng)樣本股調(diào)整時(shí)：

當(dāng)指數(shù)樣本股定期調(diào)整或臨時(shí)調(diào)整生效時(shí)，在調(diào)整生效日前修正指數(shù)。

4.指數(shù)定期調(diào)樣

（1）指數(shù)成分股原則上每半年審核并調(diào)整一次，一般為6月初和12月的第二個(gè)星期五的下一交易日實(shí)施調(diào)整。

（2）每次調(diào)整的比例不超過(guò)10%。樣本調(diào)整設(shè)置緩沖區(qū)，排名在240名內(nèi)的新樣本優(yōu)先進(jìn)入，排名在360名之前的老樣本優(yōu)先保留。

（3）最近一次財(cái)務(wù)報(bào)告虧損的股票原則上不進(jìn)入新選樣本，除非該股票影響指數(shù)的代表性。

5.指數(shù)臨時(shí)調(diào)樣

在有特殊事件發(fā)生，包括有新上市股票，上市公司出現(xiàn)收購(gòu)、合并、分立、重組、破產(chǎn)，樣本股停牌、暫停在A股上市或退市等重大事項(xiàng)，以致影響指數(shù)的代表性和可投資性時(shí)，中證指數(shù)有限公司將對(duì)滬深 300指數(shù)樣本股做出必要的臨時(shí)調(diào)整。詳細(xì)內(nèi)容可登錄中證指數(shù)有限公司網(wǎng)站（http://www.csindex.com.cn）查閱《滬深300指數(shù)編制方案》。

由于新股不斷上市和個(gè)股股本不斷變化，滬深300指數(shù)的主要成分股也處于不斷變化之中。投資者可通過(guò)各種股票行情軟件，輸入滬深300指數(shù)代碼后（上海證券交易所行情代碼 000300，深圳證券交易所行情代碼 399300），按F10鍵便能及時(shí)查詢最新滬深300指數(shù)主要成分股的組成；或登錄“中證指數(shù)有限公司網(wǎng)站”（http://www.csindex.com.cn）中“滬深300指數(shù)權(quán)重”欄目查詢。

有關(guān)上證50指數(shù)與中證500指數(shù)的編制和調(diào)整方法與滬深300指數(shù)的編制和調(diào)整方法大同小異，有興趣的讀者可登錄“中證指數(shù)有限公司”網(wǎng)站查閱，在此不再累牘。

案例

滬深300選秀奪冠經(jīng)歷

究竟選擇哪個(gè)指數(shù)作為首個(gè)股指期貨的標(biāo)的物，當(dāng)時(shí)的股指期貨籌備組頗費(fèi)了一番周折。首先，標(biāo)的指數(shù)選擇的主要原則是：應(yīng)屬于投資性指數(shù)的一種，并且有較好的套保與套利效果，具備較強(qiáng)的流動(dòng)性和市場(chǎng)防操縱能力；而且凡進(jìn)入?yún)⑦x測(cè)評(píng)的指數(shù)，在當(dāng)時(shí)必須是已經(jīng)進(jìn)入市場(chǎng)運(yùn)行階段的指數(shù)。于是，符合以上原則和特點(diǎn)并進(jìn)入產(chǎn)品開(kāi)發(fā)小組專家測(cè)評(píng)視野的有：上證180指數(shù)、上證50指數(shù)、深證100指數(shù)、滬深300指數(shù)、巨潮100指數(shù)、道中88指數(shù)、新華富時(shí)A200指數(shù)及中信標(biāo)普300指數(shù)。產(chǎn)品開(kāi)發(fā)小組先通過(guò)計(jì)算機(jī)模擬交易，對(duì)現(xiàn)有的部分指數(shù)產(chǎn)品進(jìn)行大量系統(tǒng)化測(cè)試。

經(jīng)過(guò)嚴(yán)格的測(cè)評(píng)，滬深300指數(shù)最終勝出。如果追溯滬深300指數(shù)的歷史，實(shí)際上早在2001年底，上證所和深交所便已初步完成了設(shè)計(jì)工作。從2002年起，該指數(shù)就已經(jīng)開(kāi)始在上證所內(nèi)部運(yùn)行，2006年4月8日正式上市。滬深300指數(shù)不僅有著較長(zhǎng)的實(shí)際運(yùn)行時(shí)間，還具有“交易指數(shù)”必要的特征優(yōu)勢(shì)。更為重要的是，其聯(lián)合兩家交易所真正完成了市場(chǎng)的統(tǒng)一，并能較好地體現(xiàn)市場(chǎng)未來(lái)和現(xiàn)在的實(shí)際狀況。

在標(biāo)的指數(shù)的測(cè)評(píng)階段，有這樣一段插曲：市場(chǎng)內(nèi)當(dāng)時(shí)普遍流傳中證100指數(shù)可能位列首發(fā)，即使不能首發(fā)也很可能和滬深300指數(shù)同時(shí)掛牌交易，但只是因?yàn)椤斑€在研發(fā)階段”這樣一個(gè)借口就夭折了。實(shí)際上，中證100指數(shù)由于覆蓋的股票數(shù)量少，在流動(dòng)性和交易性上確實(shí)優(yōu)于滬深300指數(shù)，但是監(jiān)管層考慮到衍生品市場(chǎng)的巨大風(fēng)險(xiǎn)以及交易指數(shù)要有較強(qiáng)抗操縱性能等因素，才正式將中證100淘汰出局。最終，滬深300指數(shù)榮幸地成為中國(guó)期貨市場(chǎng)上第一只可以交易的股票指數(shù)期貨產(chǎn)品。