多重利空襲來

當前，紅棗減產幅度不及此前預期、供應不足的擔憂逐漸緩解，紅棗期貨價格大幅升水現(xiàn)貨價格。后期，隨著紅棗下樹，新季紅棗的產量、質量逐步確定，市場關注熱點將會轉移至消費端，屆時低迷的消費和高庫存將成為影響紅棗價格的主要因素。

A減產幅度不及預期

棗樹坐果期若高溫天氣持續(xù)，棗樹會落花、落果，進而影響紅棗產量。今年7月中上旬，紅棗主產區(qū)南疆地區(qū)出現(xiàn)了持續(xù)的高溫天氣，加之澆水不及時，以及棗農種植積極性下降造成的管理疏忽，均加劇了高溫天氣影響，南疆地區(qū)棗樹出現(xiàn)了較為嚴重的落果現(xiàn)象。7月中旬，市場普遍認為此次高溫落果造成的減產在40%—50%，這是紅棗期貨7月中旬以來大幅上漲的重要原因。

然而，調研發(fā)現(xiàn)南疆地區(qū)紅棗減產幅度明顯低于此前市場預期，原因如下：其一，7月底氣溫適宜，三茬花坐果率較高，彌補了此前落果造成的減產損失；其二，此前市場片面關注減產幅度較大的地區(qū)減產情況，而忽視了減產幅度較輕地區(qū)減產較少的事實。

從具體產區(qū)來看，麥蓋提縣作為喀什地區(qū)最重要的紅棗產區(qū)，此次落果影響較小。其最重要的產區(qū)三鄉(xiāng)、六鄉(xiāng)由于管理水平不同，減產、持平、增產情況均有。綜合來看，麥蓋提縣紅棗減產幅度預計在10%左右。兵團第三師受災較為嚴重的地區(qū)為小海子墾區(qū)的44團、50團，以及原45團等團場，但是其最主要的產區(qū)原43團、48團受高溫減產的影響非常小。綜合來看，兵團第三師紅棗減產幅度預計在20%左右。阿克蘇市及溫宿縣是阿克蘇地區(qū)棗樹種植較為集中的區(qū)域，該地區(qū)由于管理水平不同，減產幅度出現(xiàn)較大的差異。由于管理不善，實驗林場部分棗園減產幅度在30%左右，但是西蘭其、沙河莊等連片棗園受影響較小。整體而言，阿克蘇地方紅棗減產幅度在20%以內。兵團第一師阿拉爾地區(qū)為此次高溫減產較為嚴重的區(qū)域，其塔里木河以南主要的紅棗產區(qū)11團、13團、14團均遭受到不同程度的高溫落果，預計整體減產幅度在30%左右。

筆者在調研中發(fā)現(xiàn)，高溫天氣雖然會造成棗樹落果，但是如果管理到位則能夠極大地緩解落果現(xiàn)象，減產較多的棗園大多為高溫天氣時疏于管理沒有及時打坐果藥的棗園。不僅如此，還有棗農反映環(huán)割時間的早晚也對減產產生不同的影響。此外，高溫落果對矮化密植林的影響較大，疏密間伐過的棗園由于通氣性較好，受高溫的影響較小。上述因素是造成各地棗園減產幅度存在差異的主要原因。

綜合主產區(qū)調研情況分析，我們認為此次高溫造成的新疆灰棗減產幅度在20%左右，低于此前市場預期40%—50%的水平。

B紅棗品質好于往年

雖然高溫天氣造成了棗樹落果，但是，由于棗樹掛果數(shù)量下降，單位棗果獲得的養(yǎng)分更加充分。不僅如此，近兩年南疆各地對棗園疏密間伐進行補貼，通過疏密間伐的棗園的紅棗品質明顯上升。上述兩個因素使得今年南疆紅棗的質量好于往年。麥蓋提縣、兵團第三師、阿克蘇市及溫宿縣、兵團第一師的棗農均反映，今年的棗果個頭均要大于往年同期水平。除了棗果大小之外，目前棗樹出現(xiàn)裂果、蟲果的現(xiàn)象較少，偶見裂果和蚧殼蟲病，部分地區(qū)受冰雹天氣影響棗果上有砸痕，但是這部分棗果數(shù)量較少，不會影響今年新疆紅棗整體品質。

目前來看，在紅棗成熟期如果出現(xiàn)持續(xù)降雨，可能會造成紅棗落果；在紅棗吊干期，由于部分紅棗已經掉落，黏土土壤棗園如果持續(xù)降雨，可能會造成落地的棗果變質。不過，從最新的天氣預報來看，9月底南疆地區(qū)沒有大范圍降雨，因此今年紅棗的品質大概率好于往年，紅棗的特一二級比例較高，單位統(tǒng)貨中可供交割紅棗的比例上升，交割品數(shù)量受減產的影響進一步下降。

C紅棗消費整體低迷

受新冠肺炎疫情影響，今年紅棗的終端需求較往年出現(xiàn)明顯下降。1—2月，受網(wǎng)紅食品奶棗消費火爆的刺激，紅棗消費短暫回暖。之后，由于加工奶棗的奶粉新冠病毒檢測呈現(xiàn)陽性，奶棗的消費因此大幅下滑，加之紅棗春節(jié)消費旺季結束，紅棗短暫的消費回暖戛然而止。筆者與主要紅棗生產企業(yè)溝通后了解到，春節(jié)之后紅棗的走貨量僅有往年的50%左右，其中線上消費影響較少，下降幅度在20%；線下消費下降幅度較大，在50%以上。

總之，不論是線上還是線下的紅棗消費均出現(xiàn)明顯的消費降級現(xiàn)象，品質較好的特一二級紅棗走貨情況不佳，三級、四級等價格較低的紅棗走貨相對較好，這迫使企業(yè)只能通過特一二級搭售品質較差的紅棗緩解好棗難賣的情況出現(xiàn)。

由于紅棗是非必需品，消費的彈性較大。從7月、8月國內PMI數(shù)據(jù)和分項經濟數(shù)據(jù)來看，國內經濟存在較大的下行壓力，疫情對于國內經濟的影響仍然沒有消除。在這種情況下，后疫情時代中低收入人群的收入不穩(wěn)定，對于非必需品的消費也更謹慎，中期來看，紅棗消費很難有明顯起色。

短期來看，受中秋、國慶雙節(jié)備貨和投機商囤貨的影響，紅棗現(xiàn)貨走貨較前期略有好轉，紅棗現(xiàn)貨價格小幅上升。但是，目前紅棗的終端需求并沒有出現(xiàn)明顯改善，只是紅棗生產企業(yè)的庫存轉為貿易商庫存或社會庫存，并未被終端市場消化。投機客商的囤貨行為造成了紅棗消費回暖的假象，但是這部分貨源后期仍會流入現(xiàn)貨市場，從而沖擊紅棗價格。

圖為淘寶、天貓紅棗制品銷售同比增長率

D庫存高企貨源充足

紅棗屬于干果，5月之后需要運至冷庫存放，保質期在2年以上。近兩年，受供應過剩與消費疲軟的影響，紅棗庫存逐年增加，目前龍頭企業(yè)的灰棗庫存在20萬噸左右，并且紅棗庫存極為分散，預計整體的灰棗結轉庫存在30萬噸左右。官方統(tǒng)計年鑒中，新疆的紅棗產量在260萬噸左右，但是這一統(tǒng)計數(shù)據(jù)實際上是半干棗，干制紅棗的實際產量應該在120萬噸左右，其中65%—70%為灰棗，因此新疆灰棗的產量在80萬噸左右，即使減產20%，市場庫存也足以彌補減產造成的缺口。由此分析，2021/2022年度國內紅棗不會出現(xiàn)供應缺口。

對于期貨市場而言，注冊紅棗期貨標準倉單規(guī)定生產日期需在11月1日之后，因此上一年度加工過的紅棗或者倉單不可以在新年度注冊，但是如果是上一年度的紅棗原料在新年度11月1日之后加工是符合倉單注冊要求的，可以注冊倉單。由于加工過的紅棗不如原料易于儲存，因此市場20萬—30萬噸的灰棗庫存多以原料的形式存放，市場可供交割的貨源充足。

圖為新疆干棗歷年產量（單位：萬噸）

E紅棗期現(xiàn)價格背離

目前，紅棗期貨市場過分高估減產對于供應方面的影響，而忽視了需求、庫存，這使得紅棗期貨價格大幅升水現(xiàn)貨。目前，滄州市場對應盤面的紅棗現(xiàn)貨價格在10000—10800元/噸，扣除600元/噸的地域升貼水，則紅棗現(xiàn)貨價格在10000元/噸上下，貼水期貨主力合約3000—4000元/噸。

不僅如此，目前市場上紅棗統(tǒng)貨原料充足，且由這部分原料加工生成的倉單成本較低，市場出現(xiàn)如此巨大的期現(xiàn)價差，必將吸引這部分貨源進入期貨市場，從而極大地壓制紅棗期貨價格。

綜上所述，受高溫落果造成的減產影響，紅棗期貨價格自7月中旬以來出現(xiàn)了持續(xù)上漲。而隨著此前40%—50%的減產幅度被證偽，紅棗期貨價格開始回調。后市來看，雖然紅棗減產屬實，但是減產幅度遠不及市場預期，加之今年紅棗品質好于往年，紅棗消費難有明顯起色，市場庫存充足，紅棗市場不會出現(xiàn)供不應求局面。目前，紅棗期貨大幅升水紅棗現(xiàn)貨價格，說明市場過度炒作減產預期，而忽視了低迷消費和高庫存的現(xiàn)實，紅棗期貨價格被明顯高估。短期來看，由于新年度紅棗品質尚未完全確定，因此市場多空雙方對于新年度的供需情況仍然存在一定分歧，而待新棗下樹之后供應、質量確定下來，紅棗期貨價格大概率會回落。

圖為紅棗期貨主力CJ2201合約走勢