昨日，股指期貨合約全線收跌，主力合約IF1006收?qǐng)?bào)2762.00點(diǎn)，跌49.8點(diǎn)或1.77%。筆者認(rèn)為，市場未來下跌空間不大，風(fēng)險(xiǎn)大幅釋放后，不排除將進(jìn)入緩慢筑底的可能，中期能否反轉(zhuǎn)需關(guān)注歐債危機(jī)有無進(jìn)一步惡化的跡象和國內(nèi)政策動(dòng)向。

　　受國務(wù)院同意逐步推進(jìn)房產(chǎn)稅改革影響，股指期貨合約6月1日全線收跌，主力合約IF1006收?qǐng)?bào)2762.00點(diǎn)，跌49.8點(diǎn)或1.77%，最高至2820.6點(diǎn)，最低至2732.0點(diǎn)，合約成交、持倉分別達(dá)到420130手和17746手，多空分歧嚴(yán)重，未能實(shí)現(xiàn)開門紅。未來市場能否再次走強(qiáng)，應(yīng)關(guān)注以下幾方面：

　　一、房產(chǎn)調(diào)控政策仍在延續(xù)，關(guān)注房產(chǎn)稅進(jìn)展

　　房地產(chǎn)調(diào)控政策頻頻出臺(tái)是前期市場出現(xiàn)大幅下跌的主要原因。在經(jīng)歷了連續(xù)幾個(gè)月的緊縮調(diào)控之后，4月房產(chǎn)銷售價(jià)格指數(shù)存在小幅回落，新開工面積繼2009年10月創(chuàng)高位以來大幅回落。但目前宏觀調(diào)控的積極信號(hào)初步顯現(xiàn)，這顯示了政府對(duì)目前復(fù)雜經(jīng)濟(jì)形勢(shì)的擔(dān)憂，短期不可能出現(xiàn)大規(guī)模的緊縮政策?？傮w而言，房產(chǎn)調(diào)控政策力度略有縮小，但是在成效未更加有效地顯現(xiàn)之前，各地調(diào)控政策仍有可能相繼出臺(tái)。5月31日，國務(wù)院同意發(fā)展改革委出臺(tái)資源稅改革方案，逐步推進(jìn)房產(chǎn)稅改革，顯示政府對(duì)房地產(chǎn)調(diào)控態(tài)度的明確。但從另一角度看，房產(chǎn)稅的問題重新得到中央政府明確，發(fā)改委以明確“逐步推進(jìn)房地產(chǎn)改革”的實(shí)際行動(dòng)，有效消除了市場對(duì)這一不確定性的炒作空間。國務(wù)院同意房產(chǎn)稅改革，標(biāo)志著近期魚龍混雜的“房產(chǎn)稅爭論”暫告一段落，“逐步推進(jìn)房產(chǎn)稅改革”被正式寫入政府公文，意味著政策制定部門在推進(jìn)房地產(chǎn)深入改革上，已達(dá)成共識(shí)，這對(duì)于明確市場對(duì)此輪樓市調(diào)控的中長期預(yù)期有著至關(guān)重要的作用。長期來看，反而有利于樓市的健康發(fā)展。

　　二、貿(mào)易摩擦?xí)裆?jí)，將會(huì)對(duì)我國出口形勢(shì)造成嚴(yán)重影響

　　繼西班牙接管一家銀行之后，歐洲恐慌情緒蔓延加劇，進(jìn)一步的發(fā)展有待觀望，雖然對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)面的影響還未明確，但仍會(huì)在一定程度上影響投資者信心，擔(dān)心經(jīng)濟(jì)會(huì)出現(xiàn)二次探底，進(jìn)而影響股市大幅波動(dòng)。歐債危機(jī)對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的影響更多表現(xiàn)在未來歐盟各國采取緊縮政策對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的影響。從目前7500 億救援計(jì)劃的出臺(tái)看，國家破產(chǎn)的可能性較小。而從對(duì)我國出口的影響來看，目前人民幣兌歐元自2009年11月以來已被動(dòng)升值15.87%，歐債危機(jī)可能會(huì)促使歐元進(jìn)一步走弱，未來實(shí)體經(jīng)濟(jì)增長減速也會(huì)影響我國的出口。目前，雖然我國對(duì)歐盟5 國的出口已經(jīng)明顯恢復(fù)，但這種出口強(qiáng)勁走勢(shì)能否持續(xù)有待進(jìn)一步觀察。世界銀行貿(mào)易和國際一體化小組發(fā)布的最新報(bào)告顯示，2010年第一季度，中國出口商品成為全球貿(mào)易保護(hù)主義的首要受害國。報(bào)告顯示，2010年第一季度，世界各國一共新發(fā)起19項(xiàng)反傾銷調(diào)查，其中針對(duì)中國出口商品的調(diào)查有9項(xiàng)，占總數(shù)的47%，全球最高，而且這些反傾銷調(diào)查均有可能成為新的貿(mào)易禁令。根據(jù)報(bào)告數(shù)據(jù)，中國受到的反傾銷調(diào)查有明顯增多趨勢(shì)。如果歐洲形勢(shì)進(jìn)一步惡化及貿(mào)易保護(hù)主義的升級(jí)，將會(huì)給我國的出口貿(mào)易帶來較大打擊，從而影響相關(guān)上市公司業(yè)績，對(duì)市場走強(qiáng)帶來壓力。

　　三、貨幣回籠力度減弱

　　貨幣政策上，在2009年放出大量貸款的情況下，信貸控制不會(huì)放松，但是央行公開市場操作的力度在減弱。2月底以來，央行連續(xù)11周凈回籠貨幣，5月份這一操作發(fā)生了明顯的變化。3月、4月和5月份前三周，央行通過公開市場操作凈回籠貨幣分別為-6020億元、-4370億元和790億元，5月份又變成凈投放。5月19日央行招標(biāo)發(fā)行了1200億元3年期央票，2.7%的發(fā)行利率較上一期小幅下行2個(gè)基點(diǎn)。發(fā)行數(shù)量上，這一規(guī)模雖然較上一期增加100億元，但是仍然遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于市場此前預(yù)期的2000—3000億元的數(shù)量。公開市場操作回籠貨幣的力度逐步轉(zhuǎn)弱。

　　四、短期內(nèi)市場是否已進(jìn)入加息時(shí)間窗

　　由于中國經(jīng)濟(jì)的“兩難”境地，我們認(rèn)為央行在加息的抉擇上會(huì)更加慎重，或許要等二季度經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)公布后，確認(rèn)經(jīng)濟(jì)已經(jīng)走向上升通道，通脹風(fēng)險(xiǎn)消除，才會(huì)迎來加息時(shí)間窗口。從當(dāng)前經(jīng)濟(jì)的情況來看，一方面物價(jià)上漲因素仍然存在，通脹壓力比較大；另一方面，經(jīng)濟(jì)增長仍然有一定的不確定性，歐債危機(jī)導(dǎo)致中國的出口需求下降，地方融資平臺(tái)的拉動(dòng)作用也在減弱，如果為了防止通脹預(yù)期而加息，雖然在一定程度上能夠抑制物價(jià)，但是對(duì)經(jīng)濟(jì)也會(huì)造成負(fù)面影響，因此，加息短期內(nèi)應(yīng)當(dāng)是央行盡量避免采取的一種辦法。

　　五、QFII弱勢(shì)增持A股，6月限售股環(huán)比減少，A股開戶數(shù)不減，顯示市場資金面相對(duì)寬裕

　　統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，截至2009年第一季度，QFII排名第一的機(jī)械設(shè)備行業(yè)持倉市值為54.63億元，比2009年第四季度的54.03億元增加了0.60億元，對(duì)比大盤跌幅為明顯增持狀態(tài)。另一方面，外匯占款和外匯儲(chǔ)備快速增長，市場資金面可能比預(yù)期的寬裕，近期B股相對(duì)強(qiáng)的走勢(shì)也從另一方面驗(yàn)證海外投資者對(duì)目前市場的認(rèn)可。根據(jù)央行最新數(shù)據(jù)顯示,外匯占款4月份余額高達(dá)20.34萬億元,單月新增2863.1億元,這一數(shù)據(jù)高于2月、3月新增1794億元和2701億元的水平。而季度數(shù)據(jù)則顯示，新增外匯占款達(dá)7477.61億元，相當(dāng)于1095.32億美元。按殘差法計(jì)算熱錢得出一季度熱錢規(guī)模為715億美元，已超出了2009年全年的695億美元?？缇迟Q(mào)易的結(jié)算試點(diǎn)業(yè)務(wù)大幅增長，也正在驗(yàn)證熱錢流入的加劇。2010年以來，跨境貿(mào)易人民幣結(jié)算試點(diǎn)地區(qū)業(yè)務(wù)持續(xù)大幅增長，一季度銀行累計(jì)辦理跨境貿(mào)易人民幣結(jié)算業(yè)務(wù)183.5億元，與2009年下半年相比結(jié)算量增加了4倍多。不過值得注意的是，5月份以來,由于歐元兌美元大幅貶值,市場不穩(wěn)定因素增加，“熱錢”涌入壓力驟減,且不排除一些跨境短期資本從避險(xiǎn)考慮,撤離出境的可能。

　　限售股方面，未來一月限售股仍處于較低的水平，A股募集資金也有趨緩的跡象，顯示資金面整體對(duì)市場壓力不大。根據(jù)萬得資訊統(tǒng)計(jì)，6月份限售股解禁額為1058.09億元，較5月份明顯下降。其中，股改限售股解禁額為613.40億元，首發(fā)、增發(fā)配售、定向增發(fā)等部分解禁額為444.69億元。而新增加入市資金方面，A股的有效賬戶仍然維持穩(wěn)步增長，新增開戶數(shù)雖有一周出現(xiàn)較大的回調(diào)，但很快又增加回來，顯示投資者目前仍然對(duì)市場保持相對(duì)樂觀的情緒，未來隨著負(fù)利率的持續(xù)，可能倒逼投資者入市，規(guī)避通脹損失，我們應(yīng)時(shí)時(shí)關(guān)注市場可能出現(xiàn)的存款往市場轉(zhuǎn)移的跡象。

　　總述

　　技術(shù)面上，大盤繼續(xù)逐漸下跌，將維持波動(dòng)空間幅度不大的區(qū)間進(jìn)行振蕩。隨著宏觀面和消息面變化，在圖形上以雙底或復(fù)雜形態(tài)確定底部區(qū)域，大盤將持續(xù)在2500—2750的區(qū)間波動(dòng)。

　　估值方面，上證A股整體估值不高，尤其以滬深300為代表的大盤股的估值處于合理估值的下限。但是相對(duì)而言，中小板的估值偏高。資金面上，未來一月限售股仍維持較低的水平，而“熱錢”的流入，B股的相對(duì)強(qiáng)勢(shì)，可能預(yù)示著市場的資金面有可能比我們想象的寬裕，對(duì)市場有一定支撐，但銀行股的再融資仍對(duì)市場帶來較大壓力。

　　總體而言，筆者認(rèn)為，市場未來下跌空間不大，風(fēng)險(xiǎn)大幅釋放后，不排除將進(jìn)入緩慢筑底的可能，中期能否反轉(zhuǎn)需關(guān)注歐債危機(jī)有無進(jìn)一步惡化的跡象和國內(nèi)政策動(dòng)向。操作上建議順勢(shì)而為，市場一旦確認(rèn)底部則順勢(shì)做多。