作為一種杠桿交易手段，股指期貨到底有多少種玩法？股指期貨的出現(xiàn)，將如何改變我們的投資戰(zhàn)術(shù)呢？在此，筆者介紹兩種常見的基于股指期貨的投資戰(zhàn)術(shù)。

戰(zhàn)術(shù)一：市場(chǎng)中性戰(zhàn)術(shù)

根據(jù)現(xiàn)代投資理論，股票投資的回報(bào)大體來(lái)源于兩部分，一是由市場(chǎng)總體回報(bào)所貢獻(xiàn)，這部分由β來(lái)衡量。一個(gè)β=1的股票代表市場(chǎng)指數(shù)每上漲1%，理論上這個(gè)股票也應(yīng)該上漲1%，若是β=1.5，則理論上應(yīng)當(dāng)上漲1.5%；另一部分則是股票投資獨(dú)立于市場(chǎng)總體部分的回報(bào)，這部分由α來(lái)表示。假如過(guò)去一年市場(chǎng)上漲了10%，那么一個(gè)β=1.5的股票理論上應(yīng)該要上漲15%，但是這個(gè)股票實(shí)際上漲了20%，則兩者相差的部分5%即是α。

對(duì)于像基金這樣的機(jī)構(gòu)投資者，他們一般努力追求的便是α收益，努力跑贏市場(chǎng)便是成功。基金利用指數(shù)期貨采用市場(chǎng)中性戰(zhàn)術(shù)便是一個(gè)重要的手段。所謂市場(chǎng)中性戰(zhàn)術(shù)，就是在持有股票的同時(shí)做空根據(jù)β值計(jì)算對(duì)應(yīng)的指數(shù)期貨，如此便可化解掉持有股票時(shí)的市場(chǎng)性風(fēng)險(xiǎn)，而僅保留股票相比大勢(shì)部分的收益。如此，無(wú)論股市整體是漲是跌，只要股票表現(xiàn)強(qiáng)于整體股市，便可獲利。

比如某投資者有1000萬(wàn)元資金，動(dòng)用其中的800萬(wàn)買入一個(gè)β=1的股票，為了實(shí)現(xiàn)市場(chǎng)中性戰(zhàn)術(shù)，便需要賣出合約規(guī)模為800萬(wàn)元的股指期貨，按照目前15%的保證金要求則需要120萬(wàn)元的保證金，剩下的80萬(wàn)元備用。若1個(gè)月后，這個(gè)股票上漲20%，大盤上漲了10%，則在股票上可獲益160萬(wàn)元，股指期貨虧損80萬(wàn)元，兩相抵消獲利80萬(wàn)元；若1個(gè)月后這個(gè)股票下跌了5%，而大盤同期下跌了10%，則其持有的股票虧損了40萬(wàn)元，而股指期貨盈利80萬(wàn)元，兩相抵消盈利40萬(wàn)元。

市場(chǎng)中性戰(zhàn)術(shù)的價(jià)值就在于只要選對(duì)強(qiáng)勢(shì)股票，即使看不清大勢(shì)也能賺錢，熊市中也可以實(shí)現(xiàn)盈利，但是缺點(diǎn)就在于在單邊大牛市中由于將大勢(shì)的收益通過(guò)指數(shù)期貨對(duì)沖掉了，所以其表現(xiàn)往往不如普通的單一多頭。

戰(zhàn)術(shù)二：巧用期貨現(xiàn)貨套利

期貨，是一個(gè)在約定時(shí)間允許你以期貨標(biāo)明價(jià)格買入或者賣出現(xiàn)貨的合約，所以理論上其價(jià)格應(yīng)該與現(xiàn)貨休戚相關(guān)。從理論上來(lái)說(shuō)，期貨的價(jià)格應(yīng)該等于現(xiàn)貨價(jià)格×無(wú)風(fēng)險(xiǎn)收益，如假設(shè)目前滬深300指數(shù)為3000點(diǎn)，無(wú)風(fēng)險(xiǎn)收益為3%，則1年后交割的滬深300指數(shù)期貨合約的點(diǎn)位應(yīng)該為3090點(diǎn)。

但是，由于市場(chǎng)參與者之間的博弈，事實(shí)上期貨合約的價(jià)格大多數(shù)時(shí)候是與理論價(jià)格不一致的，這就為投資者提供了期貨現(xiàn)貨合約套利的機(jī)會(huì)。

比如目前滬深300指數(shù)為3000點(diǎn)，而2個(gè)月后交割的滬深300指數(shù)價(jià)格為3050點(diǎn)，那么投資者可以選擇買入跟蹤滬深300指數(shù)的指數(shù)基金，同時(shí)賣出這個(gè)指數(shù)期貨合約，假設(shè)指數(shù)基金能夠大體準(zhǔn)確跟蹤滬深300指數(shù)的表現(xiàn)，那么就意味著投資者可以在眼下3000點(diǎn)買入同時(shí)2個(gè)月后3050點(diǎn)賣出滬深300指數(shù)，賺到這50點(diǎn)（1.67%）的收益?？紤]到這1.67%的收益僅用了2個(gè)月，其對(duì)應(yīng)的年化收益高達(dá)10.45%。由于投資者在現(xiàn)貨和期貨之間一個(gè)做多一個(gè)做空，所以其收益與市場(chǎng)本身的波動(dòng)無(wú)關(guān)，而僅與現(xiàn)貨期貨之間的價(jià)差相關(guān)，所以這被稱為無(wú)風(fēng)險(xiǎn)套利。

除了在現(xiàn)貨期貨之間套利，另一種思路就是在兩個(gè)期貨合約之間套利。對(duì)于兩個(gè)交割時(shí)間靠近的期貨合約，它們的價(jià)格理論上不該相差太大，若偶爾出現(xiàn)價(jià)格差異較大的情況，那么便可以通過(guò)做空價(jià)高者做多價(jià)低者來(lái)進(jìn)行套利。不過(guò)，由于兩個(gè)合約到期日期不同，所以不能通過(guò)上例中持有至交割的方法來(lái)實(shí)現(xiàn)收益，而是必須等待兩者價(jià)格差距縮小后平倉(cāng)來(lái)實(shí)現(xiàn)收益，所以其風(fēng)險(xiǎn)要高于前者。