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衍生品研究:最新CME天氣指數(shù)期貨合約

最新高手視頻! 七禾網(wǎng) 時(shí)間:2010-03-29 14:24:45 來(lái)源:和訊網(wǎng)
 

   天氣變化對(duì)農(nóng)業(yè)、能源、交通運(yùn)輸、建筑、 旅游 等行業(yè)的經(jīng)濟(jì)活動(dòng)具有重要影響,隨著社會(huì)和經(jīng)濟(jì)的發(fā)展,這些行業(yè)對(duì)天氣風(fēng)險(xiǎn)管理的需求越來(lái)越迫切。天氣風(fēng)險(xiǎn)管理是針對(duì)天氣風(fēng)險(xiǎn)而產(chǎn)生的一種全新的資本管理方式。在天氣風(fēng)險(xiǎn)管理中,天氣風(fēng)險(xiǎn)是指由于未來(lái)天氣的不期變化引起某些商品的生產(chǎn)成本和市場(chǎng)需求發(fā)生波動(dòng),從而引起經(jīng)濟(jì)實(shí)體的現(xiàn)金流量和收益的不確定性變化的現(xiàn)象。目前,國(guó)外已建立較為完善的天氣風(fēng)險(xiǎn)管理體系,其中一種有效的風(fēng)險(xiǎn)管理工具就是天氣類期貨和期權(quán)——用來(lái)規(guī)避天氣風(fēng)險(xiǎn)的 金融 衍生品。

  天氣衍生品交易最初由美國(guó)能源企業(yè)在1996年推出,以場(chǎng)外交易(OTC)的方式開(kāi)展起來(lái),逐漸吸引了保險(xiǎn)業(yè)、零售業(yè)、農(nóng)業(yè)、建筑業(yè)和管理 基金 的廣泛參與。隨著天氣衍生品交易在OTC市場(chǎng)的日益發(fā)展和成熟,市場(chǎng)的參與主體越來(lái)越多,對(duì)標(biāo)準(zhǔn)化天氣合約和流動(dòng)性的要求也越來(lái)越高,為了適應(yīng)市場(chǎng)需求,期貨交易所開(kāi)始引入天氣指數(shù)的期貨和期權(quán)交易。

  1999年9月,芝加哥商業(yè)交易所(CME)率先將天氣衍生品引入場(chǎng)內(nèi)進(jìn)行交易,推出了四個(gè)美國(guó)城市的HDD(取暖日指數(shù))和CDD(制冷日指數(shù))期貨和期權(quán)合約,交易雙方通過(guò)交易經(jīng)紀(jì)人進(jìn)行交易。目前,合并后的CME Group是全球最大的天氣衍生品交易商。

  CME天氣衍生品主要是基于指數(shù)設(shè)計(jì)的產(chǎn)品,類似于 股指期貨 、商品指數(shù)期貨等其他指數(shù)期貨。近年來(lái),CME交易所集團(tuán)持續(xù)開(kāi)展天氣指數(shù)產(chǎn)品創(chuàng)新,不斷開(kāi)發(fā)出新的天氣風(fēng)險(xiǎn)管理工具,已有的天氣指數(shù)產(chǎn)品細(xì)節(jié)也得到進(jìn)一步完善。而目前國(guó)內(nèi)的天氣衍生品研究比較薄弱,亟待更新。本文旨在介紹當(dāng)前CME交易的全部天氣指數(shù)期貨的合約內(nèi)容、市場(chǎng)參與者和簡(jiǎn)單的應(yīng)用示例。

  CME的每一種天氣指數(shù)期貨都有相應(yīng)的期權(quán)合約,本文暫不研究。

  一、溫度指數(shù)期貨合約

  芝加哥商業(yè)交易所于1999年首先上市溫度指數(shù)期貨,在開(kāi)展溫度指數(shù)期貨交易初期,期貨合約僅面向美國(guó)紐約、芝加哥等4個(gè)城市設(shè)置,經(jīng)過(guò)不斷的發(fā)展和完善,目前CME提供全球47個(gè)城市或地區(qū)的溫度指數(shù)期貨,主要分布在美國(guó)、歐洲、加拿大、日本、澳大利亞五個(gè)國(guó)家和地區(qū)。根據(jù)不同國(guó)家及地區(qū)天氣衍生品OTC市場(chǎng)交易溫度指數(shù)產(chǎn)品的特點(diǎn)及其市場(chǎng)參與者的交易習(xí)慣,CME在合約設(shè)計(jì)上進(jìn)行了相應(yīng)考慮,目前提供19種溫度指數(shù)期貨合約類型。詳見(jiàn)表1。

  表1 CME溫度指數(shù)期貨合約一覽

區(qū)域  

期貨合約類型  

城市或地區(qū)  

美國(guó)  

24 個(gè)城市或地區(qū))  

1 Cooling Monthly 月度制冷日指數(shù)期貨( 2 Cooling Seasonal 夏季制冷日指數(shù)期貨( 3 Heating Monthly 月度制熱日指數(shù)期貨( 4 Heating Seasonal 冬季制熱日指數(shù)期貨( 5 Weekly Weather 周平均溫度指數(shù)期貨  

亞特蘭大( Atlanta )、巴爾的摩( Baltimore )、波士頓( Boston )、芝加哥( Chicago )、辛辛那提( Cincinnati )、科羅拉多斯普林斯( Colorado Springs )、達(dá)拉斯( Dallas )、得梅因( Des Moines )、底特律( Detroit )、休斯頓( Houston )、杰克遜維爾( Jacksonville )、堪薩斯城( Kansas City )、拉斯維加斯( Las Vegas )、小石城( Little Rock )、洛杉磯( Los Angeles )、明尼阿波利斯 / 圣保羅( Minneapolis-St. Paul )、紐約( New York )、費(fèi)城( Philadelphia )、波特蘭( Portland )、羅利( Raleigh Durham )、薩克拉門(mén)托( Sacramento )、鹽湖城( Salt Lake City )、圖森( Tucson )、華盛頓( Washington, D.C  

歐洲  

11 個(gè)城市或地區(qū))  

1 CAT Monthly 月累計(jì)平均溫度指數(shù)期貨( 2 CAT Seasonal 季節(jié)累計(jì)平均溫度指數(shù)期貨( 3 Heating Monthly 月度制熱日指數(shù)期貨 4 Heating Seasonal 冬季制熱日指數(shù)期貨  

阿姆斯特丹( Amsterdam )、巴塞羅納( Barcelona )、柏林( Berlin )、埃森( Essen )、倫敦( London )、馬德里( Madrid )、奧斯陸( Oslo )、巴黎( Paris )、布拉格( Prague )、羅馬( Rome )、斯德哥爾摩( Stockholm  

加拿大  

6 個(gè)城市或地區(qū))  

1 Cooling Monthly 月度制冷日指數(shù)期貨( 2 Cooling Seasonal 夏季制冷日指數(shù)期貨( 3 Heating Monthly 月度制熱日指數(shù)期貨( 4 Heating Seasonal 冬季制熱日指數(shù)期貨  

卡爾加里( Calgary )、埃德蒙頓( Edmonton )、蒙特利爾( Montreal )、多倫多( Toronto )、溫哥華( Vancouver )、溫尼伯( Winnipeg  

亞洲  

3 個(gè)城市或地區(qū))  

1 Monthly 月累計(jì)日均溫指數(shù)期貨( 2 Seasonal 季節(jié)累計(jì)日均溫指數(shù)期貨  

廣島( Hiroshima )、大阪( Osaka )、東京( Tokyo  

澳大利亞  

3 個(gè)城市或地區(qū))  

1 Cooling Monthly 月度制冷日指數(shù)期貨( 2 Cooling Seasonal 夏季制冷日指數(shù)期貨( 3 Heating Monthly 月度制熱日指數(shù)期貨( 4 Heating Seasonal 冬季制熱日指數(shù)期貨  

悉尼班克斯( Bankstown, Sydney )、布里斯班( Brisbane Aero )、墨爾本( Melbourne  

  下面根據(jù)面向美國(guó)的5種溫度指數(shù)期貨合約細(xì)則,具體闡述溫度指數(shù)期貨合約的設(shè)計(jì)思路與市場(chǎng)參與者。合約細(xì)則詳見(jiàn)表2-表6。

  1、標(biāo)的指數(shù)——溫度指數(shù)的計(jì)算

  日平均溫度是計(jì)算各類溫度指數(shù)的基礎(chǔ),定義為每天從凌晨到午夜日最高溫度與最低溫度的算術(shù)平均值。這些溫度數(shù)據(jù)由地球衛(wèi)星有限公司(Earth Satellite Corporation)提供,這是一家全球性的開(kāi)發(fā)遙感設(shè)備和提供地理信息的專業(yè)服務(wù)公司,可以提供每日和每小時(shí)的氣溫信息,該公司在為農(nóng)業(yè)和能源市場(chǎng)提供氣候信息方面居于世界領(lǐng)先地位。CME溫度指數(shù)期貨所選擇的城市都配套一個(gè)自動(dòng)氣象站,每個(gè)城市的氣溫由氣象站的自動(dòng)數(shù)據(jù)收集設(shè)備即自動(dòng)表面觀測(cè)系統(tǒng)(ASOS)測(cè)定,這一系統(tǒng)測(cè)出每日的最高和最低氣溫直接傳輸給美國(guó)國(guó)家氣候數(shù)據(jù)中心(NCDC),該中心是美國(guó)國(guó)家海洋大氣管理局(NOAA)的一個(gè)下屬部門(mén)。當(dāng)ASOS系統(tǒng)出現(xiàn)故障或傳輸受阻時(shí),地球衛(wèi)星有限公司將及時(shí)進(jìn)行質(zhì)量控制,并提供替代數(shù)據(jù)。

  制冷/制熱日溫度指數(shù)(CDD/HDD)反映了日平均溫度與華氏65度(相當(dāng)于攝氏18.3度)的偏離程度。其中,華氏65度是工業(yè)上啟動(dòng)熔爐的標(biāo)準(zhǔn)溫度,這一溫度通常出現(xiàn)在采暖通風(fēng)和空氣調(diào)節(jié)技術(shù)標(biāo)準(zhǔn)中。制冷/制熱日溫度指數(shù)采用華氏65度作為臨界溫度是基于這樣的考慮:當(dāng)溫度低于華氏65度時(shí),消費(fèi)者會(huì)使用更多電力、天然氣、取暖油來(lái)保持房間溫度,當(dāng)溫度高于華氏65度時(shí)則會(huì)耗費(fèi)更多電力運(yùn)行空調(diào)降溫。不過(guò),華氏65度僅是氣象學(xué)設(shè)立的一般產(chǎn)業(yè)標(biāo)準(zhǔn),并非氣溫冷熱的絕對(duì)分界點(diǎn)。

  每天的制冷日溫度指數(shù)CDD = max(0, 日平均溫度-華氏65度),每天的制熱日溫度指數(shù)HDD = max(0,華氏65度-日平均溫度)。在得到每天的CDD/HDD指數(shù)之后,就可以得到溫度指數(shù)期貨合約所標(biāo)的的月度CDD/HDD和季節(jié)CDD/HDD指數(shù)。

  月度CDD指數(shù)是從合約月份中第一個(gè)自然日到最后一個(gè)自然日的CDD累積值;類似的,月度HDD指數(shù)是合約月份中每個(gè)自然日的HDD累積值。夏季CDD指數(shù)是指從所選取的季節(jié)性連續(xù)月的第一個(gè)月中第一個(gè)自然日開(kāi)始到最后一個(gè)月的最后一個(gè)自然日之間的CDD累積值;類似的,冬季HDD指數(shù)也是該季節(jié)中每個(gè)自然日的HDD累積值。

  此外,面向美國(guó)的溫度指數(shù)期貨還有一種周平均溫度指數(shù)期貨。該期貨所標(biāo)的的周平均溫度指數(shù)等于每周周一至周五的日平均溫度的算術(shù)平均值。

  2、標(biāo)的城市

  在美國(guó),居民冬季取暖、夏季制冷非常普遍,電力、天然氣、取暖油等能源產(chǎn)品消費(fèi)量很大,天氣衍生品市場(chǎng)中能源企業(yè)是主要參與者。因此,溫度指數(shù)期貨合約標(biāo)的城市的選取標(biāo)準(zhǔn)主要包括兩方面:一是城市經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平、人口數(shù)量及密度;二是城市的能源消耗水平。

  此外,合約標(biāo)的城市數(shù)量要適當(dāng),若數(shù)量太少,企業(yè)規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)時(shí)會(huì)缺乏足夠選擇,而若數(shù)量過(guò)多,又會(huì)分散市場(chǎng)流動(dòng)性。需根據(jù)天氣衍生品市場(chǎng)所處發(fā)展階段等因素合理確定標(biāo)的城市數(shù)量。初期,CME基于保證市場(chǎng)流動(dòng)性考慮,合約標(biāo)的城市數(shù)量設(shè)置得較少,此后隨著市場(chǎng)的成熟及流動(dòng)性提高,標(biāo)的城市數(shù)量也在逐漸增加。

  如圖1所示,當(dāng)前美國(guó)溫度指數(shù)期貨的標(biāo)的城市已基本覆蓋全美范圍,在東北部沿海發(fā)達(dá)城市分布偏多,在中部和南部分布較均勻,在西海岸也設(shè)置了若干大城市作為標(biāo)的城市。

  圖1 面向美國(guó)的溫度指數(shù)期貨的24個(gè)標(biāo)的城市分布圖

衍生品研究:最新CME天氣指數(shù)期貨合約

  3、合約規(guī)格

  在CME開(kāi)展溫度指數(shù)期貨交易初期,合約規(guī)格為1指數(shù)點(diǎn)代表100美元(或英鎊),按照該乘數(shù),月度制熱日(HDD)指數(shù)期貨合約的價(jià)值約為75000美元/手。交易過(guò)程中,該合約規(guī)格對(duì)中小投資者來(lái)說(shuō)偏大,不利于他們參與交易。為方便中小投資者參與溫度指數(shù)期貨市場(chǎng),從2004年開(kāi)始,CME陸續(xù)縮小了溫度指數(shù)期貨合約的規(guī)格。

  目前,CME集團(tuán)溫度指數(shù)期貨合約中,針對(duì)美國(guó)、加拿大、歐洲、澳大利亞設(shè)置的合約規(guī)格基本為1指數(shù)點(diǎn)對(duì)應(yīng)20美元(或加元、英鎊、澳元),針對(duì)日本城市設(shè)置的合約中1指數(shù)點(diǎn)對(duì)應(yīng)2500日元,只有針對(duì)美國(guó)城市設(shè)置的周平均溫度指數(shù)期貨合約規(guī)格為1指數(shù)點(diǎn)對(duì)應(yīng)100美元。

  4、合約類型

  溫度等天氣條件對(duì)相關(guān)企業(yè)經(jīng)營(yíng)的影響程度與時(shí)間長(zhǎng)短密切相關(guān),根據(jù)這一特點(diǎn),CME集團(tuán)在合約月份上進(jìn)行了創(chuàng)新,設(shè)計(jì)了季節(jié)性合約和周合約,以滿足投資者不同時(shí)間跨度的天氣風(fēng)險(xiǎn)管理需求。

  目前,溫度指數(shù)期貨合約主要有三種類型:一是周合約,只掛牌交易最近兩周的合約,該合約是一種月內(nèi)的短期合約,為投資者提供極短期的天氣風(fēng)險(xiǎn)管理手段;二是單個(gè)月份的合約,比如,月制冷日指數(shù)期貨合約的月份為4、5、6、7、8、9、10月;三是季節(jié)性溫度指數(shù)期貨合約,比如夏季制冷日指數(shù)期貨合約,合約月份為從4月份開(kāi)始,10月份結(jié)束,最短包括2個(gè)月、最長(zhǎng)包括7個(gè)月的連續(xù)月份組合。

  5、市場(chǎng)參與者

  初期,主要是能源企業(yè)或其他與能源相關(guān)的公司利用溫度指數(shù)期貨對(duì)沖天氣風(fēng)險(xiǎn),進(jìn)行套期保值。隨后,農(nóng)業(yè)、餐飲業(yè)、旅游行業(yè)以及一些對(duì)沖基金也開(kāi)始參與到溫度指數(shù)期貨的交易中。例如,愛(ài)荷華州的玉米 種植戶可以利用附近城市得梅因的CDD期貨來(lái)套期保值。

  目前,主要市場(chǎng)參與者可以分為兩大類:一是對(duì)沖風(fēng)險(xiǎn)者(套期保值者),包括電力公司與用電企業(yè)、天然氣供應(yīng)公司與天然氣消費(fèi)行業(yè)、取暖油供應(yīng)公司與消費(fèi)群體、農(nóng)場(chǎng)主、天氣敏感行業(yè)如餐飲業(yè)、旅游業(yè)、對(duì)沖基金等;二是投機(jī)者,或風(fēng)險(xiǎn)偏好者。

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