天氣變化對(duì)農(nóng)業(yè)、能源、交通運(yùn)輸、建筑、 旅游 等行業(yè)的經(jīng)濟(jì)活動(dòng)具有重要影響,隨著社會(huì)和經(jīng)濟(jì)的發(fā)展,這些行業(yè)對(duì)天氣風(fēng)險(xiǎn)管理的需求越來(lái)越迫切。天氣風(fēng)險(xiǎn)管理是針對(duì)天氣風(fēng)險(xiǎn)而產(chǎn)生的一種全新的資本管理方式。在天氣風(fēng)險(xiǎn)管理中,天氣風(fēng)險(xiǎn)是指由于未來(lái)天氣的不期變化引起某些商品的生產(chǎn)成本和市場(chǎng)需求發(fā)生波動(dòng),從而引起經(jīng)濟(jì)實(shí)體的現(xiàn)金流量和收益的不確定性變化的現(xiàn)象。目前,國(guó)外已建立較為完善的天氣風(fēng)險(xiǎn)管理體系,其中一種有效的風(fēng)險(xiǎn)管理工具就是天氣類期貨和期權(quán)——用來(lái)規(guī)避天氣風(fēng)險(xiǎn)的 金融 衍生品。 天氣衍生品交易最初由美國(guó)能源企業(yè)在1996年推出,以場(chǎng)外交易(OTC)的方式開(kāi)展起來(lái),逐漸吸引了保險(xiǎn)業(yè)、零售業(yè)、農(nóng)業(yè)、建筑業(yè)和管理 基金 的廣泛參與。隨著天氣衍生品交易在OTC市場(chǎng)的日益發(fā)展和成熟,市場(chǎng)的參與主體越來(lái)越多,對(duì)標(biāo)準(zhǔn)化天氣合約和流動(dòng)性的要求也越來(lái)越高,為了適應(yīng)市場(chǎng)需求,期貨交易所開(kāi)始引入天氣指數(shù)的期貨和期權(quán)交易。 1999年9月,芝加哥商業(yè)交易所(CME)率先將天氣衍生品引入場(chǎng)內(nèi)進(jìn)行交易,推出了四個(gè)美國(guó)城市的HDD(取暖日指數(shù))和CDD(制冷日指數(shù))期貨和期權(quán)合約,交易雙方通過(guò)交易經(jīng)紀(jì)人進(jìn)行交易。目前,合并后的CME Group是全球最大的天氣衍生品交易商。 CME天氣衍生品主要是基于指數(shù)設(shè)計(jì)的產(chǎn)品,類似于 股指期貨 、商品指數(shù)期貨等其他指數(shù)期貨。近年來(lái),CME交易所集團(tuán)持續(xù)開(kāi)展天氣指數(shù)產(chǎn)品創(chuàng)新,不斷開(kāi)發(fā)出新的天氣風(fēng)險(xiǎn)管理工具,已有的天氣指數(shù)產(chǎn)品細(xì)節(jié)也得到進(jìn)一步完善。而目前國(guó)內(nèi)的天氣衍生品研究比較薄弱,亟待更新。本文旨在介紹當(dāng)前CME交易的全部天氣指數(shù)期貨的合約內(nèi)容、市場(chǎng)參與者和簡(jiǎn)單的應(yīng)用示例。 CME的每一種天氣指數(shù)期貨都有相應(yīng)的期權(quán)合約,本文暫不研究。 一、溫度指數(shù)期貨合約 芝加哥商業(yè)交易所于1999年首先上市溫度指數(shù)期貨,在開(kāi)展溫度指數(shù)期貨交易初期,期貨合約僅面向美國(guó)紐約、芝加哥等4個(gè)城市設(shè)置,經(jīng)過(guò)不斷的發(fā)展和完善,目前CME提供全球47個(gè)城市或地區(qū)的溫度指數(shù)期貨,主要分布在美國(guó)、歐洲、加拿大、日本、澳大利亞五個(gè)國(guó)家和地區(qū)。根據(jù)不同國(guó)家及地區(qū)天氣衍生品OTC市場(chǎng)交易溫度指數(shù)產(chǎn)品的特點(diǎn)及其市場(chǎng)參與者的交易習(xí)慣,CME在合約設(shè)計(jì)上進(jìn)行了相應(yīng)考慮,目前提供19種溫度指數(shù)期貨合約類型。詳見(jiàn)表1。 表1 CME溫度指數(shù)期貨合約一覽
下面根據(jù)面向美國(guó)的5種溫度指數(shù)期貨合約細(xì)則,具體闡述溫度指數(shù)期貨合約的設(shè)計(jì)思路與市場(chǎng)參與者。合約細(xì)則詳見(jiàn)表2-表6。 1、標(biāo)的指數(shù)——溫度指數(shù)的計(jì)算 日平均溫度是計(jì)算各類溫度指數(shù)的基礎(chǔ),定義為每天從凌晨到午夜日最高溫度與最低溫度的算術(shù)平均值。這些溫度數(shù)據(jù)由地球衛(wèi)星有限公司(Earth Satellite Corporation)提供,這是一家全球性的開(kāi)發(fā)遙感設(shè)備和提供地理信息的專業(yè)服務(wù)公司,可以提供每日和每小時(shí)的氣溫信息,該公司在為農(nóng)業(yè)和能源市場(chǎng)提供氣候信息方面居于世界領(lǐng)先地位。CME溫度指數(shù)期貨所選擇的城市都配套一個(gè)自動(dòng)氣象站,每個(gè)城市的氣溫由氣象站的自動(dòng)數(shù)據(jù)收集設(shè)備即自動(dòng)表面觀測(cè)系統(tǒng)(ASOS)測(cè)定,這一系統(tǒng)測(cè)出每日的最高和最低氣溫直接傳輸給美國(guó)國(guó)家氣候數(shù)據(jù)中心(NCDC),該中心是美國(guó)國(guó)家海洋大氣管理局(NOAA)的一個(gè)下屬部門(mén)。當(dāng)ASOS系統(tǒng)出現(xiàn)故障或傳輸受阻時(shí),地球衛(wèi)星有限公司將及時(shí)進(jìn)行質(zhì)量控制,并提供替代數(shù)據(jù)。 制冷/制熱日溫度指數(shù)(CDD/HDD)反映了日平均溫度與華氏65度(相當(dāng)于攝氏18.3度)的偏離程度。其中,華氏65度是工業(yè)上啟動(dòng)熔爐的標(biāo)準(zhǔn)溫度,這一溫度通常出現(xiàn)在采暖通風(fēng)和空氣調(diào)節(jié)技術(shù)標(biāo)準(zhǔn)中。制冷/制熱日溫度指數(shù)采用華氏65度作為臨界溫度是基于這樣的考慮:當(dāng)溫度低于華氏65度時(shí),消費(fèi)者會(huì)使用更多電力、天然氣、取暖油來(lái)保持房間溫度,當(dāng)溫度高于華氏65度時(shí)則會(huì)耗費(fèi)更多電力運(yùn)行空調(diào)降溫。不過(guò),華氏65度僅是氣象學(xué)設(shè)立的一般產(chǎn)業(yè)標(biāo)準(zhǔn),并非氣溫冷熱的絕對(duì)分界點(diǎn)。 每天的制冷日溫度指數(shù)CDD = max(0, 日平均溫度-華氏65度),每天的制熱日溫度指數(shù)HDD = max(0,華氏65度-日平均溫度)。在得到每天的CDD/HDD指數(shù)之后,就可以得到溫度指數(shù)期貨合約所標(biāo)的的月度CDD/HDD和季節(jié)CDD/HDD指數(shù)。 月度CDD指數(shù)是從合約月份中第一個(gè)自然日到最后一個(gè)自然日的CDD累積值;類似的,月度HDD指數(shù)是合約月份中每個(gè)自然日的HDD累積值。夏季CDD指數(shù)是指從所選取的季節(jié)性連續(xù)月的第一個(gè)月中第一個(gè)自然日開(kāi)始到最后一個(gè)月的最后一個(gè)自然日之間的CDD累積值;類似的,冬季HDD指數(shù)也是該季節(jié)中每個(gè)自然日的HDD累積值。 此外,面向美國(guó)的溫度指數(shù)期貨還有一種周平均溫度指數(shù)期貨。該期貨所標(biāo)的的周平均溫度指數(shù)等于每周周一至周五的日平均溫度的算術(shù)平均值。 2、標(biāo)的城市 在美國(guó),居民冬季取暖、夏季制冷非常普遍,電力、天然氣、取暖油等能源產(chǎn)品消費(fèi)量很大,天氣衍生品市場(chǎng)中能源企業(yè)是主要參與者。因此,溫度指數(shù)期貨合約標(biāo)的城市的選取標(biāo)準(zhǔn)主要包括兩方面:一是城市經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平、人口數(shù)量及密度;二是城市的能源消耗水平。 此外,合約標(biāo)的城市數(shù)量要適當(dāng),若數(shù)量太少,企業(yè)規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)時(shí)會(huì)缺乏足夠選擇,而若數(shù)量過(guò)多,又會(huì)分散市場(chǎng)流動(dòng)性。需根據(jù)天氣衍生品市場(chǎng)所處發(fā)展階段等因素合理確定標(biāo)的城市數(shù)量。初期,CME基于保證市場(chǎng)流動(dòng)性考慮,合約標(biāo)的城市數(shù)量設(shè)置得較少,此后隨著市場(chǎng)的成熟及流動(dòng)性提高,標(biāo)的城市數(shù)量也在逐漸增加。 如圖1所示,當(dāng)前美國(guó)溫度指數(shù)期貨的標(biāo)的城市已基本覆蓋全美范圍,在東北部沿海發(fā)達(dá)城市分布偏多,在中部和南部分布較均勻,在西海岸也設(shè)置了若干大城市作為標(biāo)的城市。 圖1 面向美國(guó)的溫度指數(shù)期貨的24個(gè)標(biāo)的城市分布圖
3、合約規(guī)格 在CME開(kāi)展溫度指數(shù)期貨交易初期,合約規(guī)格為1指數(shù)點(diǎn)代表100美元(或英鎊),按照該乘數(shù),月度制熱日(HDD)指數(shù)期貨合約的價(jià)值約為75000美元/手。交易過(guò)程中,該合約規(guī)格對(duì)中小投資者來(lái)說(shuō)偏大,不利于他們參與交易。為方便中小投資者參與溫度指數(shù)期貨市場(chǎng),從2004年開(kāi)始,CME陸續(xù)縮小了溫度指數(shù)期貨合約的規(guī)格。 目前,CME集團(tuán)溫度指數(shù)期貨合約中,針對(duì)美國(guó)、加拿大、歐洲、澳大利亞設(shè)置的合約規(guī)格基本為1指數(shù)點(diǎn)對(duì)應(yīng)20美元(或加元、英鎊、澳元),針對(duì)日本城市設(shè)置的合約中1指數(shù)點(diǎn)對(duì)應(yīng)2500日元,只有針對(duì)美國(guó)城市設(shè)置的周平均溫度指數(shù)期貨合約規(guī)格為1指數(shù)點(diǎn)對(duì)應(yīng)100美元。 4、合約類型 溫度等天氣條件對(duì)相關(guān)企業(yè)經(jīng)營(yíng)的影響程度與時(shí)間長(zhǎng)短密切相關(guān),根據(jù)這一特點(diǎn),CME集團(tuán)在合約月份上進(jìn)行了創(chuàng)新,設(shè)計(jì)了季節(jié)性合約和周合約,以滿足投資者不同時(shí)間跨度的天氣風(fēng)險(xiǎn)管理需求。 目前,溫度指數(shù)期貨合約主要有三種類型:一是周合約,只掛牌交易最近兩周的合約,該合約是一種月內(nèi)的短期合約,為投資者提供極短期的天氣風(fēng)險(xiǎn)管理手段;二是單個(gè)月份的合約,比如,月制冷日指數(shù)期貨合約的月份為4、5、6、7、8、9、10月;三是季節(jié)性溫度指數(shù)期貨合約,比如夏季制冷日指數(shù)期貨合約,合約月份為從4月份開(kāi)始,10月份結(jié)束,最短包括2個(gè)月、最長(zhǎng)包括7個(gè)月的連續(xù)月份組合。 5、市場(chǎng)參與者 初期,主要是能源企業(yè)或其他與能源相關(guān)的公司利用溫度指數(shù)期貨對(duì)沖天氣風(fēng)險(xiǎn),進(jìn)行套期保值。隨后,農(nóng)業(yè)、餐飲業(yè)、旅游行業(yè)以及一些對(duì)沖基金也開(kāi)始參與到溫度指數(shù)期貨的交易中。例如,愛(ài)荷華州的玉米 種植戶可以利用附近城市得梅因的CDD期貨來(lái)套期保值。 目前,主要市場(chǎng)參與者可以分為兩大類:一是對(duì)沖風(fēng)險(xiǎn)者(套期保值者),包括電力公司與用電企業(yè)、天然氣供應(yīng)公司與天然氣消費(fèi)行業(yè)、取暖油供應(yīng)公司與消費(fèi)群體、農(nóng)場(chǎng)主、天氣敏感行業(yè)如餐飲業(yè)、旅游業(yè)、對(duì)沖基金等;二是投機(jī)者,或風(fēng)險(xiǎn)偏好者。 |
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