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余黃炎:價值投資就是于絕望中進擊,在鼎沸中轉(zhuǎn)身

最新高手視頻! 七禾網(wǎng) 時間:2019-01-29 13:00:05 來源:網(wǎng)絡

熊市,甲之蜜糖,乙之毒藥。2018年以來,A股市場持續(xù)低迷,跌跌不休,投資者哀嚎遍野,但對于真正的價值投資者,正在迎來遍地是黃金的機會,甚至是可以改變?nèi)松\的時刻。


時間倒回到兩年以前,上證指數(shù)從2638點,經(jīng)過一個緩慢又漫長的震蕩拉升,于今年年初達到3587點。期間不少眾所周知的藍籌股上漲幅度巨大,給不少機構(gòu)投資者帶來了豐厚的利益,不少媒體甚至將2017年捧稱為“價值投資的元年”。


轉(zhuǎn)瞬間,風云變了顏色。2018年8月20日,上證指數(shù)創(chuàng)下2653的低點,直逼上一輪股災低點,無數(shù)所謂的“價值投資者”跌入了深淵。近日,懂私慕采訪了華永信資本的基金經(jīng)理余黃炎先生,作為價值投資的真正踐行者,他向我們闡述了他心目中的真正的價值投資理念。


“真”“假”價值投資


暴炒茅臺不是價值投資,格力大漲也未必就是價值投資。2017年盡管藍籌股大漲,價值投資的聲音也充斥著媒體,但真正的價值投資是從低估到合理,無論是媒體還是投資者,對價值投資都存在著很大的誤解。余黃炎在采訪中明確地表達了他的觀點。


2016年起,貴州茅臺從最低171.55元每股附近,上漲至年初的最高點792.5元。以余黃炎的分析,茅臺在上漲到400元每股之前,估值基本合理,是屬于價值投資的范疇,一旦價格超過400元之后,就已經(jīng)由價值投資變?yōu)榱粟厔萃顿Y,純粹是追逐情緒的表現(xiàn)。同一年,格力電器、美的集團、萬科A等,這些個股在上漲的中后期,在媒體吹捧價值投資最為鼎盛的時候,其實早已與價值投資相去甚遠。


按照余黃炎的理解,價值投資可以分為兩種方式,一種是格雷厄姆式,俗稱“撿煙蒂”,只買便宜股,不在乎企業(yè)的優(yōu)劣好壞。2013年正值白酒板塊處于歷史低點,他照此方法抄底買入相關股票,穩(wěn)賺一筆。另一種是巴菲特式,買低估加成長。標的必須是行業(yè)龍頭,必須優(yōu)秀,并且要具有五年以上的成長空間,可在低估時逐步買入。


第一種方式的標的數(shù)量多,研究它們需要耗費大量精力,最終的投資收益卻遠不如第二種。巴菲特有句話完美地解釋了這一點——時間是優(yōu)秀企業(yè)的朋友,平庸企業(yè)的敵人。余黃炎對此表示認同,“我們做投資,年復一年,與其頻繁換股,不如做一只長線成長的股票,既能獲得業(yè)績增長的收益,又能賺取估值大幅波動的交易收益”


但無論哪種方法,有一點必然是相同的:在股票低估時買進。便宜就是硬道理,價值投資一定要低估,才能建立起足夠的安全邊際,在市場的起伏中穩(wěn)坐釣魚臺。


成長之路


價值投資直面企業(yè)生存和發(fā)展的核心競爭力,不投機、不取巧、不勾兌,于平穩(wěn)中追求進取,它既是投資中的方法論,也是一種人生觀和價值觀。正如余黃炎過往的歷程,他走過了一個基金管理人所應走的所有的路,沒有一次捷徑。


余黃炎畢業(yè)于北京大學經(jīng)濟學院,理論功底深厚。目前已經(jīng)具有16年證券從業(yè)經(jīng)驗,曾先后在光大證券(香港)和招商證券從事研究工作,擁有多個行業(yè)的研究經(jīng)驗,先后研究過1000余家上市公司。從理論到實踐、從分析到投資、從A股到港股、從交通運輸行業(yè)的研究到鋼鐵機械、消費品等其他行業(yè),余黃炎歷經(jīng)多個崗位、多個市場、多種角色,一步一個腳印走到了現(xiàn)在。他未曾驚艷市場,卻一直中流擊水,力爭上游,這恰是價值投資的真諦——復利加時間。


獨立運行基金后,余黃炎開始進入了自己的收獲期。2012-2015年,他在A股市場上的平均年化收益率超過40%,在港股市場的年化收益率超過30%。2015年度/2016年度連獲私募排排網(wǎng)“中國最佳海外私募基金”獎項,在各大私募交易實盤比賽中均有斬獲……


橫跨A股和港股市場,打出這樣漂亮的成績,依靠的是余黃炎腳踏實地地踐行價值投資。投資這些年,憑借著嚴格的選股標準,他從沒踩過一個地雷股。


余黃炎選股有兩大原則:一是未來必須有五年以上成長期的行業(yè)龍頭股才能入選股票池,二是從現(xiàn)金流和利潤指標兩個角度排除潛在風險。


他舉例港股的輝山乳業(yè),最大的問題就在于固定資產(chǎn)和生物性資產(chǎn)非常大,“我經(jīng)常選擇凈資產(chǎn)收益率10%以上的公司,所以看到資產(chǎn)負債表就把它排除了?!庇直热鏏股的樂視網(wǎng),“表面看風光無限,一直以來估值很高,雖然收入增速很快,但看應收款一直很大,我對應收款的周轉(zhuǎn)率要求很高,要在3倍以上。”


目前按照他的方法,全市場真正符合標準的僅有三十多只。這些個股無一不是經(jīng)過嚴苛標準的檢驗和長期的跟蹤,過去幾年里,他一直牢牢鎖定著這些個股,或是已經(jīng)持有,或是等待入場時機。


恰是價值投資進擊時


從價值投資的角度,目前的市場又是處于什么樣的狀態(tài)呢?


余黃炎對比了A股的歷史數(shù)據(jù),確定現(xiàn)在市場的估值已經(jīng)相當?shù)?,其中?chuàng)業(yè)板的估值回到了2012年,中小板指數(shù)的估值更是接近2008年,這兩個板塊已是歷史的底部,下降的空間非常小了。


不過,最近市場很弱,投資者心理處于草木皆兵的狀態(tài),對利好已經(jīng)麻木。市場多數(shù)資金都在觀望,都不想做多方的出頭鳥。主流資金往往在市場見底沒有出現(xiàn)拐點的時候,沒有信心大舉介入。但對于他來說,便宜就是信心,成長就是勇氣,對于具備足夠成長空間的龍頭類個股,現(xiàn)在就是歷史性的大機遇,是價值投資最好的進場時機。


市場永遠是這樣,風險是漲出來的,機會是跌出來的。股票的上漲反映了過去的利好,推升了投資者的樂觀情緒,但掩蓋了潛在的利空;股票的下跌釋放了已知的風險,加劇了投資者的悲觀,也讓人們忘記了它的價值。人們的選擇性注意力造成偏見,漲時看漲,跌時看跌,事實已經(jīng)不再重要。價值投資的基本出發(fā)點即在于此,關注真相,摒棄情緒,保持理性,于絕望中進擊,在鼎沸中轉(zhuǎn)身。


他坦言,他在A股的倉位現(xiàn)在是滿倉,市場是不是到了最低,他不敢肯定。身處市場之中,誰都想抄底,但是市場的低點只有在事后才知道,余黃炎始終堅信,市場是不可預測的,價值卻是可以衡量的。他建議投資者,不要迷信任何人的預測,也不必追求所謂的最低點,適度承擔一點市場波動的風險,只要確保買入的股票是低估值的即可。當然,投資者不必馬上滿倉,可以分批買,現(xiàn)在就可以開始。


不過對普通投資者,余黃炎認為,過去幾輪牛熊淘汰了大量散戶,隨著機構(gòu)投資者的成熟,中國的股市的機構(gòu)化專業(yè)化趨勢明顯,大量海外私募的進軍也會進一步促進中國股市機構(gòu)化。個人投資者缺乏理論研究和交易的專業(yè)技能,很難保證持續(xù)盈利,建議找專業(yè)的機構(gòu)進行財富管理。


無論市場如何,真正的價值投資者絕不會讓自己的情緒與大眾共振。當你的行為和多數(shù)人一樣,你就沒有辦法戰(zhàn)勝市場。如果想贏,就要和多數(shù)人反向思考,走自己的路,不要踩在多數(shù)人的節(jié)拍上。雖身處熊市,余黃炎對未來的投資之路卻更有信心,這種信心既來源于過去成績的肯定,更來源于對價值投資的篤定。他相信,在艱難時與優(yōu)秀的企業(yè)在一起,乘著風,可以飛得更遠。


責任編輯:劉文強

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