8月23日，由新浪財(cái)經(jīng)和東方證券聯(lián)合主辦的東方證券杯私募?jí)粝雱?chuàng)業(yè)營(yíng)第五場(chǎng)在北京成功舉辦。本場(chǎng)十家入圍機(jī)構(gòu)之一，北京沖和資產(chǎn)管理有限公司產(chǎn)品總監(jiān)張巍作為機(jī)構(gòu)代表在上午的閉門(mén)答辯中講述過(guò)往業(yè)績(jī)，闡述投研理念，接受評(píng)委提問(wèn)。

“誠(chéng)信、穩(wěn)健、精專(zhuān)、理性是沖和投資的座右銘?！睆埼”硎荆\(chéng)信是私募基金必備的專(zhuān)業(yè)性，從穩(wěn)健角度講，沖和一直追求穩(wěn)健的發(fā)展和持續(xù)穩(wěn)健的收益，不追求暴利，不希望公司規(guī)模和業(yè)務(wù)無(wú)節(jié)制地迅速擴(kuò)張。

他認(rèn)為，好的量化交易包括交易策略、軟件設(shè)計(jì)、包括人工智能、機(jī)器學(xué)習(xí)等方面的數(shù)學(xué)技術(shù)三個(gè)方面。公司主要股東及核心團(tuán)隊(duì)成員均為碩士以上的學(xué)歷，在進(jìn)入沖和資產(chǎn)前分別從事交易、軟件設(shè)計(jì)和數(shù)學(xué)技術(shù)的研究，在這三個(gè)領(lǐng)域都是佼佼者，使得沖和資產(chǎn)在量化投資交易中包含的三個(gè)領(lǐng)域都有較強(qiáng)的實(shí)力，奠定了沖和量化交易的基礎(chǔ)。此外核心團(tuán)隊(duì)成員為大學(xué)同班同學(xué)，同學(xué)之間組合在一起，包括策略研發(fā)、利益分配機(jī)制等各種事項(xiàng)溝通都較其他團(tuán)隊(duì)充分和完善。

他表示，沖和這么多年一直專(zhuān)注于做量化CTA策略，沒(méi)有受其它市場(chǎng)的誘惑，專(zhuān)注于做這件事。在具體的投資實(shí)踐中，要充分地相信程序。在他看來(lái)，人的恐懼可能會(huì)做一些錯(cuò)誤的一些判斷，電腦更加理性客觀，程序跑的效果往往比人為干預(yù)更好，要在相信程序的基礎(chǔ)上更加充分地認(rèn)識(shí)這個(gè)市場(chǎng)，不斷地專(zhuān)注做這個(gè)事情。

沖和資產(chǎn)產(chǎn)品總監(jiān) 張巍

以下為答辯實(shí)錄：

答辯人：沖和資產(chǎn)成立于2011年，注冊(cè)資本金1200萬(wàn)元，誠(chéng)信、穩(wěn)健、精專(zhuān)、理性是公司的座右銘。誠(chéng)信是私募基金必備的專(zhuān)業(yè)性，穩(wěn)健是我們公司成立以來(lái)一直特別在乎的一個(gè)事情，穩(wěn)健分成兩個(gè)方面：一是公司業(yè)績(jī)方面，我們一直追求穩(wěn)健的發(fā)展，持續(xù)穩(wěn)健的收益，不追求暴利。公司運(yùn)營(yíng)角度也是希望穩(wěn)健發(fā)展，不希望規(guī)模特別快或業(yè)務(wù)特別分散，公司這么多年一直專(zhuān)注于做量化CTA策略。管理規(guī)模8個(gè)億左右。公司成立以來(lái)，產(chǎn)品年化收益率在30%以上，最大回撤在10%以?xún)?nèi)。

核心團(tuán)隊(duì)成員：

劉清洪畢業(yè)于南開(kāi)大學(xué)陳省身數(shù)學(xué)研究所，中國(guó)第一批金融數(shù)學(xué)碩士，從上學(xué)期間就開(kāi)始接觸并嘗試期貨交易，從2002年起專(zhuān)職進(jìn)行期貨交易，到現(xiàn)在近20年時(shí)間里始終以數(shù)學(xué)和量化思維在進(jìn)行期貨方面交易，累計(jì)交納手續(xù)費(fèi)超過(guò)1億元人民幣，從2003年至今年化收益率平均超過(guò)30%，期間所有客戶(hù)所有年度全部盈利。

付春光是曾任用友軟件股份有限公司研發(fā)經(jīng)理、企業(yè)管理軟件產(chǎn)品總設(shè)計(jì)師、商務(wù)智能總監(jiān)，國(guó)資委信息化專(zhuān)家，銀河證券算法交易系統(tǒng)總架構(gòu)師。擁有二十年的IT系統(tǒng)設(shè)計(jì)經(jīng)驗(yàn)和豐富的大數(shù)據(jù)管理經(jīng)驗(yàn)，擅長(zhǎng)運(yùn)用數(shù)學(xué)模型發(fā)掘價(jià)值信息，搭建高效穩(wěn)定的量化投資系統(tǒng)。從2008年期貨市場(chǎng)開(kāi)始有ctp接口的時(shí)候，與劉總進(jìn)行合作，搭建程序化交易平臺(tái)，實(shí)現(xiàn)策略程序化交易。所以沖和資產(chǎn)也是中國(guó)第一批基于量化交易的對(duì)沖基金。

林宙辰2000年于北京大學(xué)數(shù)學(xué)學(xué)院獲理學(xué)博士學(xué)位，曾任微軟亞洲研究院主管研究員，現(xiàn)任北京大學(xué)信息科學(xué)技術(shù)學(xué)院智能科學(xué)系博士生導(dǎo)師。林宙辰教授主要研究機(jī)器學(xué)習(xí)和大數(shù)據(jù)技術(shù)在金融市場(chǎng)交易技術(shù)的應(yīng)用。

好的量化交易包括交易策略、軟件設(shè)計(jì)、包括人工智能、機(jī)器學(xué)習(xí)等方面的數(shù)學(xué)技術(shù)三個(gè)方面。沖和三個(gè)核心團(tuán)隊(duì)成員均為碩士以上的學(xué)歷，在進(jìn)入沖和資產(chǎn)前分別從事交易、軟件設(shè)計(jì)和數(shù)學(xué)技術(shù)的研究，在這三個(gè)領(lǐng)域都是佼佼者，使得沖和資產(chǎn)在量化投資交易中包含的三個(gè)領(lǐng)域都有較強(qiáng)的實(shí)力，奠定了沖和量化交易的基礎(chǔ)。此外核心團(tuán)隊(duì)成員為大學(xué)同班同學(xué)，同學(xué)之間組合在一起，包括策略研發(fā)、利益分配機(jī)制等各種事項(xiàng)溝通都較其他團(tuán)隊(duì)充分和完善。

公司一直專(zhuān)心做CTA策略，采用各種CTA策略，市面上基本能聽(tīng)到的策略我們都在做。目前集中于一些套利策略、趨勢(shì)對(duì)沖策略等，每個(gè)策略收益回撤風(fēng)格不是特別一樣，我們會(huì)把它組合到一些產(chǎn)品里面去。

公司2015年發(fā)行產(chǎn)品，主要是結(jié)構(gòu)化產(chǎn)品，以套利策略為主。2016、2017年以后主要是趨勢(shì)策略和管理型策略為主。

規(guī)模：公司始終把產(chǎn)品業(yè)績(jī)放在首位，對(duì)管理規(guī)模相對(duì)比較理性，沒(méi)有追求盲目的發(fā)展。公司整體管理規(guī)模2016年達(dá)到峰值，2017年減下來(lái)，到現(xiàn)在相對(duì)是穩(wěn)步增長(zhǎng)的階段，沒(méi)有特別快速的發(fā)展。

產(chǎn)品業(yè)績(jī)：2015年到2016年做套利策略收益年化在30%，收益回撤比5：1左右。

趨勢(shì)策略：收益回撤比4：1，最大回撤出現(xiàn)在2016年。2016年以后，2017年開(kāi)始發(fā)一些混合策略產(chǎn)品，收益回撤比在3：1到4：1，年化收益在30%。

（問(wèn)答環(huán)節(jié)）

劉猛：2016年是CTA大年，那一年其他策略都不行，有一張PPT告訴策略容量有大有小，右上角偏高頻，在2016年還能做。

答辯人：CTA套利策略，我們定義套利策略是期貨同品種的跨期套利策略，2015年的時(shí)候這個(gè)策略容量將近10個(gè)億，2015-2016年做了一些機(jī)構(gòu)化產(chǎn)品。但受到一些市場(chǎng)政策和波動(dòng)率的影響，這個(gè)策略容量極具萎縮，收益也變窄，所以這個(gè)策略現(xiàn)在不是主要策略，融合在其他策略里，作為平常小策略在用。我們現(xiàn)在主要做的是商品期貨的趨勢(shì)對(duì)沖策略，就是基于一籃子商品期貨合約對(duì)另一籃子商品期貨合約的配對(duì)組合。

劉猛：是偏短期？

答辯人：中長(zhǎng)期，多空市值是一樣的，配對(duì)組合多的時(shí)候100多對(duì)，少的時(shí)候也有幾十對(duì)。這個(gè)策略容量我們感覺(jué)非常大，而且是全商品期貨在跑?，F(xiàn)在持倉(cāng)大概是20%-30%的水平，具體到每一對(duì)合約組合也就是10幾萬(wàn)的保證金。

劉猛：現(xiàn)在市場(chǎng)中期和長(zhǎng)期的趨勢(shì)交易策略很難賺到錢(qián)，市場(chǎng)上見(jiàn)到的2017年以來(lái)到現(xiàn)在，真正能賺錢(qián)的還是偏高頻交易的。

答辯人：我們這是中低頻策略。這兩年策略有效性，包括市場(chǎng)跟其他同類(lèi)的比，之前有些CTA策略是擬合程度比較高，大家用數(shù)學(xué)思維做了一個(gè)策略，那個(gè)曲線比較好，之前能賺到錢(qián)，這兩年市場(chǎng)情況變化比較大，如果這個(gè)策略背后沒(méi)有一些商品基本的邏輯上的東西可以證明，這個(gè)策略可能有效性就不會(huì)持續(xù)時(shí)間太長(zhǎng)。我們沖和資產(chǎn)這兩年一直致力于數(shù)學(xué)技術(shù)和期貨市場(chǎng)做結(jié)合，而不是專(zhuān)門(mén)用數(shù)學(xué)推導(dǎo)策略出來(lái)。

劉猛：今年上半年商品從宏觀背景看，站在策略角度來(lái)看，看不到任何好的理由，但實(shí)際上雖然下來(lái)一波之后，很快上去，完全是由供給關(guān)系決定的，你們公司具體在微觀供求關(guān)系方面有什么預(yù)測(cè)？

答辯人：我們不做宏觀研究，做純量化研究?，F(xiàn)在策略收益構(gòu)成一方面是做了配對(duì)交易，有絕對(duì)趨勢(shì)時(shí)能賺到錢(qián)，市場(chǎng)沒(méi)有明顯絕對(duì)趨勢(shì)時(shí)，有一些品種有相對(duì)趨勢(shì)時(shí)，也能賺到錢(qián)。

劉猛：一般凈敞口呢？

答辯人：凈敞口沒(méi)有。這個(gè)策略初衷不是為了進(jìn)攻，是為了防守。

劉猛：做歸因分析時(shí)，覆蓋商品大概多少種？

答辯人：所有商品都做，現(xiàn)在實(shí)際上會(huì)剔掉兩大類(lèi)品種，一種是流動(dòng)性比較大的，第二類(lèi)是數(shù)據(jù)比較少的新品種，如蘋(píng)果、原油等。

劉猛：這個(gè)產(chǎn)品規(guī)模多大？

答辯人：我們基于這個(gè)策略，已經(jīng)發(fā)了5個(gè)產(chǎn)品，基本每3000到5000萬(wàn)發(fā)一個(gè)產(chǎn)品，現(xiàn)在還在逐步發(fā)這種產(chǎn)品。我們預(yù)計(jì)整個(gè)策略可以承載10-15億的資金容量。上半年CTA不是特別好，7月份以后有明顯行情出來(lái)，前面挺艱難的，這兩年期貨市場(chǎng)變化也比較多，我們成功的地方就是把數(shù)學(xué)技術(shù)和期貨市場(chǎng)邏輯的東西充分做結(jié)合，思考邏輯的東西比較多，背后下的功夫也會(huì)比較多。

劉猛：咱們是8個(gè)億？

答辯人：7、8個(gè)億左右。

劉猛：去年規(guī)模還不大。

答辯人：對(duì)，這個(gè)策略當(dāng)時(shí)發(fā)了一兩個(gè)產(chǎn)品。

衛(wèi)海天：這邊各品種之間權(quán)重怎么確定？

答辯人：基本上權(quán)重分布比較平均，但有些流動(dòng)性比較好的品種會(huì)稍微加一些權(quán)重，像黑色的東西，但差別不會(huì)特別大。

衛(wèi)海天：凈敞口值是指所有品種加起來(lái)？

答辯人：所有品種是，具體到每一對(duì)也是。