問：MSCI將A股納入，具體有哪些更深層次的影響？

曹耘碩：MSCI是美國著名的指數(shù)編制公司，全球有超過10萬億美元的資產(chǎn)是被動跟蹤MSCI指數(shù)的，該指數(shù)有任何權(quán)重的變化，資金也要跟著變化?，F(xiàn)在MSCI正式納入中國A股，就會為A股引進中長期的流動性，據(jù)估算，短期會有百億美元資金流入，長期會帶來3000億美元增量資金。巨量的資金流入必然帶來發(fā)展和變革。

發(fā)展的機遇無非就是要考量天時和地利。天時就是時代背景，現(xiàn)在是最好的發(fā)展時代。地利，從行業(yè)的角度來說，無論什么樣的實體企業(yè)都離不開金融。伴隨巨量資金進入中國市場，最大的受益者就是金融行業(yè)，而受益程度就取決于金融機構(gòu)本身的業(yè)務(wù)屬性。

私募行業(yè)是一個在最前線與風(fēng)險打交道的行業(yè)，去年私募行業(yè)無論是規(guī)模還是產(chǎn)品數(shù)量都成倍增長，伴隨這樣的爆發(fā)式成長，有越來越多人開始關(guān)注私募行業(yè)，了解私募行業(yè)，這有助于經(jīng)理人和投資人之間建立互信和默契。有很多私募基金經(jīng)理人努力在做研發(fā)，積極地與投資者交流互動，進行投資者教育，這是真心在為投資者著想，只有這樣私募行業(yè)的口碑才會逐漸積累起來。

地利的另一個層面是金融中心的建設(shè)。個人認為除了上海，大連是沿海城市，地處環(huán)渤海經(jīng)濟帶，以北是資源最豐富的東北三省，中國四大工業(yè)區(qū)有其二都環(huán)繞大連，它又是北方最大的商品交易所，大連很有可能成為中國的芝加哥。

問：當(dāng)前的A股市場，因MSCI的原因已經(jīng)具備價值投資基礎(chǔ)了嗎？

曹耘碩：投資機會和市場變革是分不開的。短期來說，根據(jù)海外經(jīng)驗，A股加入MSCI之后往往會有一波法人行情，以中國臺灣和韓國為例，在加入MSCI當(dāng)年，股市有六七成的漲幅。當(dāng)然臺灣和韓國納入比例更高，我們初始納入僅僅是5%，增量資金也只有百億美元的規(guī)模，且正式流程要到明年年中才啟動。但這只是明面上的資金，今年以來，滬港通和深港通一直保持著資金凈流入，部分價值型股已經(jīng)有兩三成的漲幅，個別已經(jīng)漲了六七成。我個人認為現(xiàn)在是長期投資股市的好機會。

首先，A股市場整體還處在比較低的水位，自然可以找到很多物美價廉的便宜貨；其次，對普通投資者來說，目前國內(nèi)投資渠道有限，房產(chǎn)投資受限，海外投資也受限，債券投資沒有絕佳的選擇；其三，去年人民幣外流貶值，而后進行外匯管制，人民幣有逐漸升值的潛力；其四，MSCI效應(yīng)會帶動眼球，把更多資金吸引到股市。綜上所述，上半年價值股的回歸只能算是開胃菜，下半年仍然是一個積極布局和尋找價值的好時機。

說到價值投資，我要分享一下我的實戰(zhàn)經(jīng)驗。既然我們在跟風(fēng)險打交道，最重要的就是要有應(yīng)變的彈性。我們在市場中，一旦錢投下去，就是人為刀俎我為魚肉，能掌控的只有手里的倉位，所以我們永遠不會滿倉，也不會空倉，要始終保持應(yīng)變的彈性，這樣即便我們沒有巴菲特那樣完美的商業(yè)模式，但同樣能夠把握主動權(quán)。我們就是用這種方式做價值投資，從去年成立陽光私募到現(xiàn)在1年時間，價值投資部分也有超過3成的收益，回撤不到5%。

問：A股加入MSCI引發(fā)的市場變革還有哪些？

曹耘碩：最大的變革就是市場從散戶主導(dǎo)慢慢進化成法人市場。在股市賺錢無非是賺兩種錢，要么是經(jīng)濟成長或者公司盈利的錢，這叫價值投資；要么就是賺對手的錢，也叫價格博弈，什么樣的對手容易對付？當(dāng)然是比較情緒化的散戶。隨著市場的逐步開放，會有越來越多的外資成為我們對手，而且大多是機構(gòu)法人。站在外資的立場，會選擇有投資價值的，流動性的資產(chǎn)，他們期望中國政府進一步開放市場，有更好的流動性，有配套的衍生品市場。外資機構(gòu)往往追求絕對收益，所以需要各種衍生工具做對沖，他們會根據(jù)市場環(huán)境來決定風(fēng)險敞口的大小，他們不怕市場下跌，期貨做空照樣賺錢，股價低了能買更多。面對這樣的對手，大部分散戶要么被淘汰出市場，要么回歸價值投資，要么借助專業(yè)投資機構(gòu)的力量，逐漸進化成法人的投資方式，股市就會回歸他的本質(zhì)，股市的本質(zhì)就是投資者幫助企業(yè)主去分擔(dān)企業(yè)經(jīng)營中所遇到的風(fēng)險，所以企業(yè)希望投資者長期投資，這樣資金更穩(wěn)定，能更好地去規(guī)劃和利用資金，政府經(jīng)常說的脫虛向?qū)嵕褪窃谥v這個。

當(dāng)然每一種策略都有它的周期性和局限性，單一策略很難應(yīng)對未來多變的市場。更何況伴隨全球化的深入，市場參與者會更多樣，所以過去的觀念就需要更新。金錢本身是一種能量，和水很像，水往低處流，錢往利處流。全球化，換句話說就是金錢無界限，流動方式更復(fù)雜，全球范圍內(nèi)的參與者更多，變數(shù)更多，不確定性更多，很難預(yù)測具體的方向，唯一能做的就是應(yīng)變。

問：我們?nèi)绾胃硇院蛯I(yè)地看到大類資產(chǎn)配置方式的作用？

曹耘碩：根據(jù)威廉夏普的研究表明，一個成功的投資有85%的報酬歸功于正確的資產(chǎn)配置，10%來自選股擇時的技術(shù)，還有5%就要靠上帝保佑。所以我們做投資要把更多精力聚焦在資產(chǎn)配置，那如何資產(chǎn)配置呢？投資的本質(zhì)就是比較，比誰的投資效率高，換言之就是同樣風(fēng)險下收益高，同樣收益下風(fēng)險小。馬科維茨投資效率曲線告訴我們用低度相關(guān)的資產(chǎn)進行組合投資就會產(chǎn)生投資效率。風(fēng)險就是波動，每一項資產(chǎn)本身都有一個正向期望以及固有的波動頻率，而資產(chǎn)相關(guān)度低，把它組合在一起，兩者的波動就會抵消一部分，總體期望沒變，投資效率就提高了，如果完全負相關(guān)，波動就完全抵消就變成了套利。我們在股市上可以用分散投資來規(guī)避個別風(fēng)險，把雞蛋放到不同籃子里，形成股票組合。但是分散風(fēng)險存在一個邊際效率問題，就像一張桌子，你給它三只腳勉強站穩(wěn)，四只腳能四平八穩(wěn)，但給它更多只腳并不能更穩(wěn)。所以在考量分散程度的時候，往往要結(jié)合投資人不同需求去再做進一步評估。個別風(fēng)險用分散解決了，但那些籃子還在同一輛車上，還存在系統(tǒng)風(fēng)險，所以需要在眾多資產(chǎn)當(dāng)中尋找和股票低相關(guān)度的資產(chǎn)，比如管理期貨CTA，比如做對沖。2008年金融海嘯的時候，只有股票放空和管理期貨是呈現(xiàn)正報酬的，股票放空不能長期配置，期望是負的，管理期貨可以。在實戰(zhàn)中通過這種方式去資產(chǎn)配置，就可以獲得更高的投資效率。

期貨市場是零和市場，賺的是對手的錢，對手少了自然就不容易有好的表現(xiàn)，相反價值投資在這時就有非常好的表現(xiàn)，綜合考慮就能獲得一個穩(wěn)健的投資收益，這就叫絕對收益。相信在不久的將來，國內(nèi)投資人會越來越多地接觸到絕對收益的概念。最后，不要害怕錯過行情，只要你能活得夠久，你就能獲得財富重分配的機會。