2018年行情離收官還剩不到一個月的時間，今年市場的走勢是年初幾乎所有投資者都沒有預(yù)料到的，市場出現(xiàn)了大幅下跌，無論是上證還是深證，都出現(xiàn)了比較大的回落。

今年市場的下跌主要由兩方面的因素導(dǎo)致，一方面是國內(nèi)政策上實施金融去杠桿來化解前幾年積累的高杠桿風(fēng)險，這導(dǎo)致整個市場的流動性出現(xiàn)了比較大的風(fēng)險，這是A股市場下跌的重要因素。

金融去杠桿從中長期來看是必要的，它是降低我國金融市場系統(tǒng)性風(fēng)險的重要手段。但是從中短期來看，金融去杠桿節(jié)奏過快會造成資產(chǎn)價格的大幅下跌，從而引發(fā)股權(quán)質(zhì)押風(fēng)險。很多上市公司在市場行情好的時候進(jìn)行了大量的股權(quán)質(zhì)押融資，并將融資的資金進(jìn)行了投資或用在其他的方面。而在股價下跌之后，一方面質(zhì)押率在下降，另一方面也沒有更多的資金來補(bǔ)充抵押物，這就導(dǎo)致股權(quán)質(zhì)押風(fēng)險在今年體現(xiàn)得比較明顯。

我在9月份的時候提出化解股權(quán)質(zhì)押風(fēng)險是當(dāng)務(wù)之急，確實如果不化解股權(quán)質(zhì)押風(fēng)險很可能會造成新一輪的踩踏現(xiàn)象，造成市場的恐慌，這是今年市場下跌的一個重要原因。幸運(yùn)的是，在10月份市場大跌的時候，多個部門聯(lián)合出臺了上千億的資金來化解股權(quán)質(zhì)押風(fēng)險，目前股權(quán)質(zhì)押風(fēng)險基本上得到了有效的化解，市場最大的擔(dān)憂之一已經(jīng)得到了緩解。

第二個因素是從3月22號起特朗普啟動了“301調(diào)查”，對中國的出口商品進(jìn)行加征關(guān)稅。中美貿(mào)易摩擦是年初市場沒有預(yù)期的一個外部因素的變化，導(dǎo)致很多投資者出現(xiàn)了恐慌的情緒?，F(xiàn)在中美貿(mào)易重啟新的談判，停止互相加征新的關(guān)稅并留出90天的時間來進(jìn)行新的談判，這很好地減輕了投資者的擔(dān)憂。

今年市場的下跌屬于大盤和小盤同時下跌，過去兩年表現(xiàn)突出的白馬股在今年也出現(xiàn)了大幅補(bǔ)跌，最明顯的像白酒、醫(yī)藥等消費(fèi)白馬股在今年出現(xiàn)了很大的獲利回吐，當(dāng)然從跌幅來看還是小于中小創(chuàng)板塊的跌幅。

由于市場的大幅下跌，今年基金出現(xiàn)了發(fā)行極度困難的狀況，出現(xiàn)了一些新的特點(diǎn)：第一，新基金發(fā)行失敗的案例出現(xiàn)了很多，這在以往是很少見的，一般新基金發(fā)行即使募集不到兩億的最低規(guī)模，也會找一些幫忙資金來實現(xiàn)發(fā)行。但是今年基金發(fā)行實在困難，可能最終只能發(fā)行一兩千萬，這樣無法募集足夠的資金來成立基金，只能宣告失敗。

第二個特征就是小微基金大量出現(xiàn)，低于5000萬的基金數(shù)量大幅增加，并且有很多基金的規(guī)模甚至在平時只有一兩千萬。第三，今年權(quán)益類基金凈值出現(xiàn)了大幅回撤，特別是股票類基金跌幅達(dá)到20%，混合型基金平均跌幅達(dá)到了10%以上，今年表現(xiàn)最好的基金反而是低風(fēng)險的固收類基金，也就是債券基金或者是貨幣基金。

由于今年債券市場屬于小牛行情，債券基金的表現(xiàn)業(yè)績不錯?；鹦袠I(yè)這三個特點(diǎn)的出現(xiàn)，也是市場見底的一個重要的信號。從歷史經(jīng)驗來看，每次基金的發(fā)行出現(xiàn)極度困難的時候，就是市場見底的時候。

值得注意的是，雖然今年A股市場出現(xiàn)了大幅下跌，但是外資卻在加速入場，并且外資入場的速度超過了往年。截至目前，外資流入A股已經(jīng)超過了2700億，預(yù)計到年底外資流入的資金量會達(dá)到3000億左右。今年A股成功的納入兩大國際指數(shù)——MSCI新興市場指數(shù)和富時羅素國際指數(shù)，這也是外資大量流入的原因之一。今年之所以能夠先后納入兩個國際指數(shù)，一方面是滬港通、深港通開通之后，外資進(jìn)出A股的通道已經(jīng)基本打通，流動性管理問題方面得到了比較好的解決。

第二是中國在制度上對A股進(jìn)行了改革，例如嚴(yán)格的停復(fù)牌制度，對并購重組的停牌事項的縮減，對并購重組最長的停牌期限規(guī)定不超過25天，對交易減少不必要的干涉，對并購重組實施寬嚴(yán)并濟(jì)的監(jiān)管原則，將IPO被否之后重提重組方案的間隔時間從之前的三年降為六個月等，這都促進(jìn)了A股市場交易上的活躍。

外資大量流入A股市場，一個重要的原因就是很多外資基金要么是按照兩大國際指數(shù)進(jìn)行配置的被動投資基金，要么業(yè)績基準(zhǔn)就是這兩大國際指數(shù)，因此可以說外資加大對A股的配置有必然的要求。當(dāng)然外資大量流入也和A股市場的估值比較低有關(guān)。經(jīng)過了三年的下跌A股的估值已經(jīng)處于全球主要資本市場最低的位置。現(xiàn)在A股藍(lán)籌股的估值僅是美股的一半不到，和歷史上任何時期相比，現(xiàn)在A股的估值都具備比較大的投資吸引力，甚至低于歷史上1664點(diǎn)、1849點(diǎn)上的估值。A股估值上的吸引力已經(jīng)開始吸引包括外資在內(nèi)的機(jī)構(gòu)資金爭相入場，像養(yǎng)老金、險資、公募基金、私募基金在此時都在考慮入場抄底一些優(yōu)質(zhì)的個股。

10月份是A股市場下跌最慘烈的一個月，深證指數(shù)一度跌破2500點(diǎn)整數(shù)關(guān)口，創(chuàng)出2449點(diǎn)的新低，可以說是四年來的新低。在整個市場極度悲觀的時候，前海開源基金聯(lián)席董事長王宏遠(yuǎn)先生提出“棋局明朗、全面加倉”。我也堅持認(rèn)為A股市場的大幅下跌已經(jīng)跌出了價值，2019年將是一輪慢牛長牛行情的起點(diǎn)，建議投資者在市場的底部要堅定信心，戰(zhàn)勝恐慌心理，貫徹價值投資理念，配置優(yōu)質(zhì)股票。

展望2019年，我認(rèn)為從經(jīng)濟(jì)面來看，我國的經(jīng)濟(jì)增速有一定的下行壓力，但是不會出現(xiàn)較大幅度的下降。GDP應(yīng)該還是在6.5%左右，CPI也會控制在3%以內(nèi)，屬于良性通脹。美聯(lián)儲在2019年加息的次數(shù)會大幅低于預(yù)期，甚至可能會在2019年結(jié)束美聯(lián)儲的加息周期，這將為中國央行實施寬松的貨幣政策甚至降息提供了比較好的國際環(huán)境。在2019年降低存款準(zhǔn)備金率是確定的，而降息是有可能性的，央行的貨幣政策放寬松是有利于A股市場走強(qiáng)的。

現(xiàn)在我國經(jīng)濟(jì)發(fā)展面臨新的局面，大家要習(xí)慣于在有貿(mào)易摩擦的背景之下來進(jìn)行投資。我國經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型和結(jié)構(gòu)升級趨勢不會改變，雖然我國經(jīng)濟(jì)已經(jīng)從高速增長階段進(jìn)入到高質(zhì)量增長階段，但是投資機(jī)會依然會不斷地涌現(xiàn)。

現(xiàn)在我們要注意到經(jīng)濟(jì)增長的兩大變化，第一大變化，經(jīng)濟(jì)增長的結(jié)構(gòu)發(fā)生了巨大的變化，消費(fèi)已經(jīng)超過投資和出口的貢獻(xiàn)，成為推動GDP增長最重要的一個因素，貢獻(xiàn)率已經(jīng)超過了60%。第二點(diǎn)，第三產(chǎn)業(yè)服務(wù)業(yè)對GDP的貢獻(xiàn)已經(jīng)超過了第一產(chǎn)業(yè)和第二產(chǎn)業(yè)，新興產(chǎn)業(yè)在我國經(jīng)濟(jì)中的貢獻(xiàn)越來越大。

以BATJ為代表的新興產(chǎn)業(yè)公司已經(jīng)成為世界領(lǐng)頭的新興產(chǎn)業(yè)公司，可惜的是BATJ都不在A股上市，這也導(dǎo)致A股市場并不能較好地代表中國經(jīng)濟(jì)的發(fā)展?fàn)顩r。實際上中國新經(jīng)濟(jì)的發(fā)展是如火如荼的，像最近在港股上市的美團(tuán)、在美股上市的拼多多等，都屬于消費(fèi)+互聯(lián)網(wǎng)的模式發(fā)展起來的企業(yè)，和BATJ發(fā)展起來的模式創(chuàng)新有相似之處。

我國在2019年經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型還會繼續(xù)推進(jìn)，新興產(chǎn)業(yè)還會得到長足的發(fā)展。從市場的大勢來看，2019年將會出現(xiàn)修復(fù)是上漲，上漲的第一目標(biāo)位是重新站上3000點(diǎn)整數(shù)關(guān)口，第二目標(biāo)位再度實現(xiàn)“千點(diǎn)大反彈”，也就是收復(fù)3500點(diǎn)左右的失地。

美股在科技股帶領(lǐng)之下連續(xù)上漲了九年之久，后市可能會出現(xiàn)見頂回落的風(fēng)險，而美股的大跌將會對全球資本市場造成一定的影響，對A股市場的影響則偏短期。

從中期來看，美股的大跌對A股市場的走勢不一定是壞事。一方面，美股的大跌會導(dǎo)致一部分資本從美股獲利了結(jié)流到A股這一低估值的市場，這也是今年以來外資大量流入A股的一個原因。另一方面，美股的大跌會導(dǎo)致特朗普在美國國內(nèi)面臨更大的壓力，從而在貿(mào)易政策方面做出相應(yīng)的調(diào)整，這對于緩解市場的擔(dān)憂、促進(jìn)中美之間早日達(dá)成一致協(xié)議是有利的。在美股上漲了九年之后，2019年可能會出現(xiàn)“美股向下、A股向上”的組合。這種組合的出現(xiàn)也意味著近三年來美股和A股拉開的“喇叭口”可能會有所收窄。

當(dāng)然，A股市場的機(jī)會更多體現(xiàn)為結(jié)構(gòu)性機(jī)會。對于結(jié)構(gòu)性的機(jī)會，我覺得大家要繼續(xù)關(guān)注兩個方面，一個方面是傳統(tǒng)的消費(fèi)行業(yè)帶來的投資機(jī)會，消費(fèi)現(xiàn)在已經(jīng)成為推動我國經(jīng)濟(jì)增長最主要的因素。因此無論是受益于消費(fèi)升級的品牌消費(fèi)品，還是受益于消費(fèi)總量擴(kuò)張的一般消費(fèi)品都會產(chǎn)生偉大的公司，當(dāng)然也包括新型消費(fèi)，比如消費(fèi)電子、消費(fèi)+互聯(lián)網(wǎng)模式的企業(yè)等。

第二類就是科技創(chuàng)新型的企業(yè)，也就是科技龍頭股。無論是人工智能、互聯(lián)網(wǎng)，還是新能源行業(yè)，都是經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型的方向，都可以挖掘龍頭股的機(jī)會。另外可以關(guān)注券商板塊的機(jī)會，如果市場能確認(rèn)2019年是慢牛行情的起點(diǎn)，那么券商板塊無疑會有比較持續(xù)的表現(xiàn)力。

現(xiàn)在雖然不具備走牛的基礎(chǔ)，但是結(jié)構(gòu)性行情會在2019年體現(xiàn)得比較充分，選股的超額收益也會逐步地體現(xiàn)出來。2019年勢必會比2018年有更好的投資機(jī)會，建議大家繼續(xù)貫徹價值投資理念，抓住2019年的投資機(jī)會。