企業(yè)的基本融資方式包括股權(quán)融資和債權(quán)融資。

在傳統(tǒng)經(jīng)濟模式下，國內(nèi)企業(yè)習慣于做債權(quán)融資，尤其是銀行貸款，但經(jīng)濟轉(zhuǎn)型的趨勢之下，企業(yè)越來越需要股權(quán)融資來實現(xiàn)企業(yè)發(fā)展所需的大量資金需求。

股權(quán)融資并非是上市公司的專屬，而是每個企業(yè)都必須掌握的融資工具。僅靠傳統(tǒng)融資方式已不再適應目前的產(chǎn)業(yè)發(fā)展趨勢：

一方面新興產(chǎn)業(yè)初期投入大，回收風險大，且沒有成型的模式可以參考；

另一方面，大部分新興產(chǎn)業(yè)企業(yè)都是輕資產(chǎn)，缺乏抵押物，無法只依靠債權(quán)融資，必須更多的通過股權(quán)融資來注入資金和資源。

在企業(yè)實現(xiàn)IPO之前，要經(jīng)歷數(shù)個不同的股權(quán)融資階段，一般分為“天使輪、A輪、B輪、C輪、Pre-IPO輪”，此外還有種子輪、Pre-A輪、D輪、E輪、F輪等不同輪次的說法。處在不同融資階段的企業(yè)要面對不同的投資機構(gòu)，因此需要不同的融資邏輯，以便應對不同的融資問題。那么，對企業(yè)來說，清晰掌握融資各輪次的要點是首要任務。

一、初創(chuàng)期天使輪融資階段

天使輪作為股權(quán)融資的起始階段，一般來說處在此階段的項目還僅局限于“藍圖”，因此需要投入一定的資金才能正式啟動項目，將概念中的產(chǎn)品轉(zhuǎn)變?yōu)閷嶋H產(chǎn)品。

天使輪的融資額度一般介于50萬到1500萬人民幣之間，以天使輪融資最密集時期的2015年作為參考指標，5128次融資共計融得投資金額592.54億元，平均融資額度為1155.5萬/次。更早一點的天使輪是“種子輪”，融資額度一般介于10萬到100萬人民幣之間。

國外所說的種子輪概念相對來說更加接近國內(nèi)說的天使輪或首輪融資，如“創(chuàng)新生物醫(yī)藥公司Oncologie獲投1650萬美元種子輪融資”。

天使輪企業(yè)的估值因沒有往期經(jīng)營模式、利潤指標等信息可以參照，故主要還是靠“拍腦袋”來定價，大多數(shù)天使投資都是在投“人”，投團隊。

如真格基金徐小平于2009年8月份投資聚美優(yōu)品，最初聚美并不是做化妝品O2O的電商，徐小平也并不是因為聚美早期的經(jīng)營模式而決定投資，而是因為斯坦福MBA畢業(yè)并在此前有過成功創(chuàng)業(yè)經(jīng)歷的聚美創(chuàng)始人陳歐才決定投資。

天使輪給出的股權(quán)比例范圍一般在15%-20%左右，投資機構(gòu)可以通過結(jié)合對企業(yè)商業(yè)模式、市場空間的預期給出對應估值。由于投資金額較小，企業(yè)的直接接洽對象便是天使輪投資人。

天使輪投資人可以有多個也可以只有一個，且有領投和跟投的區(qū)別。因為天使投資者相比較于處在其它階段的投資機構(gòu)，會選擇在較大范圍內(nèi)“撒網(wǎng)”，“把雞蛋放在更多的籃子里”，因此對個別企業(yè)的關注度并不會十分集中。

這個階段的風險點主要在于企業(yè)自身能否進一步發(fā)展壯大。平均來說，1000個天使輪項目只有2.5家能拿到C輪，能夠走到IPO環(huán)節(jié)的企業(yè)更是寥寥無幾。

近幾年，我國的天使輪融資也出現(xiàn)了先升后降的發(fā)展趨勢，與2015年的頂峰時期相比，去年全年融資規(guī)模下降了68.5%。今年截止至7月底，融資案例927個，投資總額僅達到74億元。在股權(quán)融資機構(gòu)已出現(xiàn)“赤字”的情況下，預計2018下半年因可投資金量的下滑，投資機構(gòu)出手將會更加謹慎。特別是對于處于天使輪的企業(yè)而言，極大的風險和不穩(wěn)定性使得它們相比于其它階段更難吸引到資金。

二、初創(chuàng)期A輪融資階段

A輪一般是指首次正式引入戰(zhàn)略投資者的融資環(huán)節(jié)，融資額度一般在1500萬到1.5億元人民幣之間，以2017年的融資規(guī)模來看，平均融資額在1.05億元左右。

其實，在天使輪與A輪之間還有一個Pre-A輪。那些對A輪融資暫時持謹慎態(tài)度、或者不想接受VC當時A輪估值的企業(yè)會首先進行Pre-A輪融資進行緩沖。

Pre-A輪的融資額度一般介于500到1500萬之間，比如說小黃車ofo的Pre-A輪金額就是900萬，而后的A輪融資就是2500萬。

但對比較成熟的企業(yè)來講，A輪融資的金額會更大。以網(wǎng)易云音樂2016年的A輪融資為例，云音樂之前是網(wǎng)易100%持股，在A輪時引入持有12%-15%股權(quán)比例的戰(zhàn)略投資者，領投機構(gòu)為上海廣播電視臺、上海文化傳播影視集團，融資金額達7.5億，算起來A輪的估值就達到了60億元左右。

總體上說，A輪估值的額度既不宜高也不宜低，應以適中為宜，才能在向市場展現(xiàn)發(fā)展能力的同時，吸引到更多投資機構(gòu)，方便進行后面輪次的融資。

A輪融資引入的是戰(zhàn)略投資者，因此投資者已經(jīng)不再是天使輪階段的個人天使投資人，而主要是風險投資、創(chuàng)業(yè)投資等機構(gòu)投資者。

相比于天使輪，參與A輪融資的投資機構(gòu)更加看重KPI作為硬性指標，比如互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)常說的DAU，也就是Daily Active User，日活躍用戶數(shù)量，還有GMV，就是Gross Merchandise Volume，網(wǎng)站成交金額、用戶總數(shù)等等。這個階段的公司主要靠用戶和企業(yè)的成長空間進行估值，但也不全是采用市盈率P/E法進行估值，具體要看領投機構(gòu)的估值方法。

綜合來看，A輪投資規(guī)模逐年呈現(xiàn)緩慢上升趨勢。今年上半年雖受“資本寒冬”影響規(guī)模有所下滑，但與天使輪相比起來并沒有那么嚴峻，投資機構(gòu)資本存量仍在，預計在2019年受影響會較明顯。

三、成長期B輪融資階段

B輪的融資額度一般在2億人民幣以上，2017年B輪平均融資額達2.41億元/次。

一般在此階段，多數(shù)企業(yè)已經(jīng)要開始獲得盈利，商業(yè)模式要相對競品顯示出可行、可持續(xù)的增長性，才有望獲得投資機構(gòu)的進一步投資。

B輪的投資者相對前兩輪也有一定區(qū)別。企業(yè)在B輪的融資來源主要包括A輪投資機構(gòu)的跟進投資與其他私募股權(quán)投資機構(gòu)（PE）的新進投資。

以AI芯片創(chuàng)業(yè)公司寒武紀為例，寒武紀在2017年8月完成1億美元的A輪融資，由國投創(chuàng)業(yè)領投，阿里巴巴創(chuàng)新投、聯(lián)想創(chuàng)投、國科投資、中科圖靈、元禾原點、涌鏵投資聯(lián)合投資；在今年6月20日，寒武紀對外公布B輪融資由中國國有資本風險投資基金、國新啟迪、國投創(chuàng)業(yè)、國新資本聯(lián)合領投，中金資本、中信證券投資&金石投資、TCL資本、中科院科技成果轉(zhuǎn)化基金跟投，A輪的VC元禾原點、國科投資、阿里巴巴創(chuàng)新投、聯(lián)想創(chuàng)投、中科圖靈繼續(xù)跟投支持，整體估值金額達到25億美元。

B輪投資的關注點之一在于估值的方法，有的投資機構(gòu)按照市盈率P/E進行估值，有的投資機構(gòu)按照單用戶貢獻P/MAU進行估值，有的機構(gòu)按照市銷率P/S進行估值。不同的估值方法背后是投資機構(gòu)對企業(yè)商業(yè)模式和企業(yè)成長性的不同估價和理解，也有對市場空間前景的考慮。

我國資本市場對企業(yè)的估值規(guī)則是市盈率P/E的規(guī)則，因此多數(shù)本土風投公司對企業(yè)的盈利要求也會更高，而不是更看重企業(yè)的覆蓋率、成長性。考慮到上述所有的估值方法后，企業(yè)需要權(quán)衡利弊，再與 VC、PE協(xié)商選取一個對企業(yè)長期發(fā)展最有利的估值方案。

B輪投資的關注點之二在于前期的估值金額。部分初創(chuàng)公司在A輪融資的金額過大，在B輪就無法進行進一步融資。原因一是A輪前期泡沫太大，B輪的估值無法支撐A輪的估值，項目前景一眼望得到天花板，沒有更進一步的增長空間；原因二是投資人的投資原則無非是低買高賣，如果下一輪的融資沒有“接盤俠”，就是A輪的退出通道不順利，或者要想退出只能“流血”退出，結(jié)果自然只能是不歡而散。

四、成長期C輪融資階段

C輪的融資額度一般在5億人民幣左右，我國2018年前7個月C輪融資均額在7.17億元。

在經(jīng)過了前幾輪融資的沉淀與經(jīng)驗積累，企業(yè)C輪融資的商業(yè)邏輯應已經(jīng)十分清晰，企業(yè)所擁有的可供參照經(jīng)營數(shù)據(jù)、財務數(shù)據(jù)也越來越多，對企業(yè)估值能給出的可比公司也是越來越多，比如說可以按照市場上對某一行業(yè)的市盈率、市凈率的估值倍數(shù)對企業(yè)的成長空間進行估值。

完成這一階段的融資后，有的企業(yè)已經(jīng)可以稱為“獨角獸”。比如說，鏈家在2017年宣布接受融創(chuàng)中國領投的C輪投資，融創(chuàng)中國以26億元獲得鏈家6.25%的股權(quán)，按此估算鏈家的C輪估值達到了416億元。另一個近期萬眾矚目的案例是支付寶的母公司螞蟻金服，在2018年6月，螞蟻金服宣布C輪融資落地，總金額達到140億美元，約950億人民幣。

不過，伴隨C輪融資產(chǎn)生的風險也是不容忽視的。在業(yè)界有一種說法叫“C輪魔咒”，據(jù)統(tǒng)計，從A輪到B輪會淘汰60%的企業(yè)，B輪到C輪又要淘汰近70%的企業(yè)，從A輪到C輪企業(yè)的存活率只有近12%，甚至會更低。

在市場大熱概念扎堆的領域，從A輪到C輪的發(fā)展歷程，就是潮水退去、投資人回歸理性的過程。比如2015年上半年沸沸揚揚的智能硬件，天使輪到A輪有270家，B輪有18家，C輪僅有1家。

在2018年資本市場資金并不充裕，眾多投資機構(gòu)都越來越謹慎選擇標的的大環(huán)境下，天使輪、A輪、B輪都出現(xiàn)了或多或少的規(guī)?？s減，但我國C輪融資額卻在7月結(jié)束時便已超過了前幾年全年融資總額。同時，一個有意思的現(xiàn)象出現(xiàn)了，如此巨大的募資額卻是僅由200多例C輪融資事件支撐起來的。這從另一個方面也反映出在如今資金匱乏、優(yōu)質(zhì)企業(yè)稀缺的背景下，越來越多的投資機構(gòu)選擇了“抱團取暖”，大量資金扎堆投向前景已然明朗的優(yōu)質(zhì)明星項目，以抵御風險。

五、成熟期Pre-IPO輪融資階段

從C輪開始到IPO階段前的企業(yè)已經(jīng)進入成熟期。在C輪后企業(yè)還可以視自身的融資需求和擴張需求再進行D輪到E輪再到F輪不等的融資，如摩拜單車等。

一般來說，發(fā)展到這個階段的企業(yè)有的已可以被視為“明星獨角獸”，與IPO僅有一步之差。在IPO之前，企業(yè)還需經(jīng)歷一個融資輪次，即Pre-IPO。如互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療獨角獸企業(yè)微醫(yī)在經(jīng)過三輪融資后，于今年5月9日正式宣布完成了5億美金的Pre-IPO輪融資，成為了我國目前醫(yī)療健康科技行業(yè)最大規(guī)模的上市前融資。此輪融資由友邦保險和新創(chuàng)建集團戰(zhàn)略領投，中投中財基金跟投，融資完成后企業(yè)估值達55億美元。至此，微醫(yī)成為了該行業(yè)內(nèi)最大的明星獨角獸企業(yè)，也完成了上市前最后一輪融資沖刺。

Pre-IPO輪次的投資對象是擬上市的優(yōu)質(zhì)項目，參與這一部分投資的操盤手以私募股權(quán)投資（PE）居多。此輪投資的退出通道多半是企業(yè)上市后，從公開資本市場出售股票套現(xiàn)退出。投資機構(gòu)往往會通過采取對賭協(xié)議等方式來保障自身利益。對賭協(xié)議通常規(guī)定企業(yè)若達不到協(xié)議設定的財務目標或股價目標，公司管理層則需向投資機構(gòu)轉(zhuǎn)讓一定的股票，若達到相應目標則反之。2003年，摩根士丹利等機構(gòu)與蒙牛簽訂的對賭協(xié)議便是典型案例。

Pre-IPO作為一種融資方式和私募的業(yè)務模式也有一定的風險。首先是由于這一輪次的融資會推高上市前的估值，造成炒作，上市后會因為估值偏高而收益縮水；其次，隨著IPO監(jiān)管趨嚴，監(jiān)管“紅線”增多，上市的不確定性極大增加。一方面是套利空間縮小，另一方面是業(yè)務空間縮小，這都對私募的退出機制造成了不小的挑戰(zhàn)。但從企業(yè)融資的角度，上市之前首要應當按需來決定融資輪次與規(guī)模，才便利長久發(fā)展。Pre-IPO輪次采取的估值方法包括收益法、市場法、成本法等，但主要還是通過收益法，以市盈率進行估值。

商業(yè)模式、市場環(huán)境或者資金退出通道等因素皆是企業(yè)進行融資時必須加以考慮的風險。企業(yè)不必太拘泥于融資的形式，而應該根據(jù)自己的需要靈活地決定投資輪次，以謀求更好的發(fā)展。