“我們非常穩(wěn)定地賺了不少錢！”

討論主題

?從下至上的分析

?動態(tài)分析

?“瑞士方法”：客觀與中性

?風(fēng)險與機率分析

?最佳分散組合

?頂尖交易員的特質(zhì)

?停損

    巴黎巴銀行隸屬于巴黎巴集團，這是一家國際性銀行，在全球60多個國家設(shè)有分支機構(gòu)。巴黎巴集團的總資產(chǎn)超過2690億美元。伯納德?奧佩蒂特掌管巴黎巴銀行的全球股票衍生性交易，他是一位身體瘦高而內(nèi)向的法國人。

    不論就國籍還是地理位置來說，巴黎巴銀行都不同于其他主要銀行，它充滿法國色彩，倫敦分行坐落于倫敦西區(qū)而不在市中心（多么大的差別?。。?。法國人不論到哪里，總是占據(jù)一層大廳。水晶吊燈發(fā)出朦朧光芒，更增添整體的氣派。讓人不禁勾起一種陳腐的念頭：優(yōu)雅而不知如何形容。會議室擺設(shè)一些完成計劃的紀念品以及著名的法國標志----巴黎圣母院、香榭里大道與艾菲爾鐵塔。甚至飲水也是依云與皮爾的牌子。

    伯納德?奧佩蒂特主要是從事股票選擇權(quán)與指數(shù)選擇權(quán)等衍生性產(chǎn)品的交易，涵蓋所有的主要市場以及一些新興市場，例如：巴西、阿根廷、墨西哥與大部分的東南亞國家，現(xiàn)在又增添了匈牙利、俄羅斯與波蘭?！拔覀冇锌蛻舴?wù)業(yè)務(wù)與資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)，客戶服務(wù)業(yè)大體上是提供指數(shù)產(chǎn)品，我們扮演交易商的角色。另外，我們也有相當龐大的資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)，不僅僅是證券業(yè)務(wù)而已?！?BR> 

伯納德?奧佩蒂特：背景

    “十七年前，剛從學(xué)校畢業(yè)，我就進入巴黎巴工作。最初任職于巴黎巴的技術(shù)部門，但這段時期并不長。當時還處于資訊科技發(fā)展的初期，個人電腦很不普及。1982年到1987年之間，我在巴黎總公司從事投資銀行的業(yè)務(wù)。在這段時期，我針對一家我們擁有25％股權(quán)的保險公司進行交易，這家公司的其余股份是由一般大眾持有。當時，爆發(fā)了一場股權(quán)爭奪戰(zhàn)，從戰(zhàn)役開始到結(jié)束，股價上漲了400％。這是1986年的事情。我對自己說：‘我應(yīng)該想辦法進入風(fēng)險套利領(lǐng)域，我應(yīng)該尋找另一個并購的潛在對象?！?987年，我被調(diào)到紐約。1990年開始，主管紐約地區(qū)的業(yè)務(wù)，一直到1995年為止?！?/P>

    “接下來，我主管整個集團的衍生性交易業(yè)務(wù)，據(jù)點延伸到倫敦與亞洲。我們非常穩(wěn)定地賺了不少錢，但從來都沒有打算提高公司的知名度，因為我們不準備對外募集資金。所有的交易都使用巴黎巴本身的資本。當時，我的名字經(jīng)常在紐約上報?！?/P>

    “我主要是尋找特殊的交易機會，包括：合并、并購、破產(chǎn)和各種各樣的公司重組，通過非常開放的態(tài)度，從事各種股票、選擇權(quán)與債券的交易。有一點非常重要----我們始終采用從下至上的方法。從來沒有任何從上至下的案例。每筆交易都是針對特定公司進行。我們有興趣的是特定公司發(fā)生的特定事件，我們要的就是這些，對象是某個人希望這么做或另一個人希望那么做。就是如此，我們絕對不會因為利率、匯率等總體因素或總體趨勢發(fā)生變化而進行交易?！?/P>

    “我從事這方面的工作長達八年，兩年前被調(diào)到倫敦，主管全球的股票衍生性產(chǎn)品交易。我之所以接受這個職務(wù)，主要是因為可以繼續(xù)從事風(fēng)險套利交易。我負責(zé)管理紐約、倫敦、巴黎、新加坡、東京與香港的40多位交易員，他們都是世界最頂尖的選擇權(quán)交易員?！?/P>

風(fēng)險套利

    “習(xí)慣上，風(fēng)險套利都被視為合并與并購的相關(guān)套利交易，我們最初也是這么做，但目前我們所謂的風(fēng)險套利已經(jīng)不局限于這個領(lǐng)域，還包括各種證券價格受到嚴重打擊的交易機會，只要任何公司事件可能造成重大的價格變動，而且我們可能因此而受惠，就成為風(fēng)險套利交易的潛在對象?！?/P>

    “就目前發(fā)生的美國煙草公司訴訟案件來說，這與公司并購沒有特殊的關(guān)聯(lián)。法院與國會都有持續(xù)性的發(fā)展。煙草公司的動作不斷，原則上已經(jīng)算是血淋淋的殘酷戰(zhàn)場。一方面是煙草公司，它們希望保護自己，避免承擔(dān)各種潛在的責(zé)任與風(fēng)險；另一方面是主管當局、政府、法庭與許多禁煙分子構(gòu)成的利益集團。”

    “這場戰(zhàn)爭的結(jié)果勢必影響煙草公司的股價，涉及數(shù)百億美元的金額。所以，只要你掌握得準，這就是賺錢的機會。在一筆典型的風(fēng)險套利交易中，我們會保持非常開放的態(tài)度，研究每種可能的發(fā)展，從這個角度針對煙草或其它股票進行交易。”

    “當然，這也可能是方向性的交易。如果我們認為煙草公司將贏得下一場戰(zhàn)役，就會做多煙草公司。反之，如果我們判斷對方將贏得下一場戰(zhàn)役，當然就會站在空方。如果我們相信下一場戰(zhàn)役的結(jié)果將導(dǎo)致股價暴漲或重挫，就可以買進跨形交易（同時買進相同數(shù)量的買進選擇權(quán)與賣出選擇權(quán)。只要股價發(fā)生任何方向的重大變動，買進跨形交易都可以獲利，細節(jié)部分請參考附錄）。反之，如果我們判斷這場戰(zhàn)爭短期之內(nèi)不會有任何結(jié)果或選擇權(quán)的價格太高，就可以銷售跨形交易。我們的態(tài)度非常開放，沒有既定的立場：只要勝算足夠高，我們不排斥任何交易機會?？傊?，這就是我們十年來從事的業(yè)務(wù)?！?/P>

從下至上的分析：掌握勝算的專家

    伯納德?奧佩蒂特在上文中強調(diào)，主要的對象是個別公司，他研究一家公司，成為這家公司的專家。相反的策略則是從上至下，首先分析國家政策和產(chǎn)業(yè)，然后才是個別公司。奧佩蒂特花費無數(shù)的時間研究交易對象，竭力掌握公司管理階層、股東、員工、往來銀行、債權(quán)人、債務(wù)人以及該公司股票交易者的心態(tài)。他盤算后續(xù)的可能發(fā)展與股價反應(yīng)。通過這個角度切入，直接歸集資訊，勝算自然超過那些依賴二手資訊的分析師。

個案研究：西北航空公司

    “1993年，我們曾經(jīng)介入西北航空公司。該公司在1989年曾經(jīng)發(fā)生融資并購的事件。接下來，整個航空產(chǎn)業(yè)就陷入嚴重的衰退，整體損失高達數(shù)十億美元，西北航空的業(yè)績也一落千丈。從資產(chǎn)負債表中觀察，西北航空當時的銀行債務(wù)很高，但債券發(fā)行的數(shù)量非常有限（如果記憶沒錯的話，總負債大概是六、七十億美元，除了五億美元的債券之外，其余都是銀行債務(wù)）。由于短期內(nèi)再度陷入困境，公司提出破產(chǎn)的威脅。公司高層分別與銀行集團、員工、供應(yīng)商進行強硬的協(xié)商，只要商談對手將因為西北航空破產(chǎn)而受損，公司的態(tài)度就非常強硬?！?/P>

    “西北航空開始贏得一些讓步。銀行同意取消利息費用，提高擔(dān)保品的估價，波音公司也同意延遲飛機貨款的交付時間。為了取得這些重大的成果，西北公司擺出即將破產(chǎn)的姿態(tài)。每天，它們總是通過媒體放話：‘我們打算宣告破產(chǎn)’。這也是公司債券價格不斷下跌的原因。最后，1美元面值的債券價格只有10美分?！?/P>

    “根據(jù)我的分析，公司不可能破產(chǎn)。我認為這一切都是嚇人的手段。當然，這種手段對公司非常有利，逼迫談判對手讓步。對于我們來說，從事債券交易沒有什么意義，因為規(guī)模實在太小。所以，我們開始買進西北航空的債務(wù)。當然，結(jié)果也可能賠得很慘，但我相信勝算更高。總之，我們認定西北航空正在玩弄嚇人的手法?！?/P>

    “一旦談判對手讓步之后，一切都奇跡般地恢復(fù)正常。公司開始公布一些漂亮的數(shù)據(jù)，債券價格回升到平價，我們也賺進四、五倍的利潤。后來，公司掛牌上市，經(jīng)營績效還是很理想。”

    “整筆交易涉及許多基本分析?，F(xiàn)代的基本分析需要進行動態(tài)研究，尤其是遇到這類的特殊情況?！?/P>

    “歐洲迪斯尼是另一個非常類似的案例，當時，市場上有一種歐洲迪斯尼的可轉(zhuǎn)換公司債流通：當它們遇到麻煩時，就如同西北航空一樣，通過媒體制造各種雜音，渲染情況的惡劣程度。它們玩弄銀行、股東與每個人，但沒有觸及債券，整個事件的發(fā)展也完全相同，包括我們的獲利在內(nèi)?！?/P>

    “在歐洲迪斯尼的案例中，債券是可轉(zhuǎn)換債券，屬于衍生性交易工具?？赡苁沁@個緣故，讓我們有機會掌握價格混亂的交易機會，因為許多衍生性產(chǎn)品交易員不熟悉根本證券，而根本證券的交易者又不熟悉衍生性工具。如果你同時了解這兩方面，就能夠取得優(yōu)勢?！?/P>

    深入的策略性思考可以讓你看見別人看不見的東西，并因此而獲利。當然，情況未必始終如此。某個事件或許沒有大家忽略的資訊或隱藏的議題。另外，辛勤工作不一定能夠讓你產(chǎn)生特殊的見解。特殊的見解需要通過經(jīng)驗的培育。經(jīng)由媒體報導(dǎo)追蹤公司的發(fā)展，這是累積經(jīng)驗的好方法。

?了解所有的玩家，留意他們的言行。所謂玩家，是指具備不可忽略的影響力的人，包括團體在內(nèi)，舉例來說，工會就可能是重要的玩家。

?了解他們?yōu)榱吮旧淼睦?，?yīng)該說些什么話；或者，他們說的話可能帶來什么利益。動機是什么？隱藏的議題又是什么？只要涉及利益關(guān)系，任何的談話都不可輕信。

?誰是最大的損失者？

?誰是最大的受益者？

?對于每個利益集團，他們希望發(fā)生的最佳、次佳與第三種結(jié)果是什么？

?每個利益集團操縱事件發(fā)展的著力點與影響力在哪里？

?每個集團對于每個結(jié)果的反應(yīng)將如何？如果某個人這么做，其他人的反應(yīng)與后續(xù)的發(fā)展可能如何？

    通過這種方式思考公司事件，這顯然是一種技巧，需要時間來培養(yǎng)?？墒?，這也可以增添交易的趣味。最后，請記住，對于奧佩蒂特來說，價格受到公司事件的驅(qū)動，而公司事件又是由某些有權(quán)力的人塑造的。權(quán)力就代表影響力。因此，在整個價格變動的因果關(guān)系中，你首先應(yīng)該考慮：“誰具有影響力？”務(wù)必記住，對于某家公司或特定情況，很多人都具有影響力。永遠要保持開放的心胸與客觀的立場。如同奧佩蒂特所描述的故事，市場往往是一場權(quán)力的游戲。西北航空的案例涉及許多人，包括銀行在內(nèi)。權(quán)力與影響力不斷流動，這使得你在追蹤公司事件的過程中更加困難、也更有趣。

動態(tài)分析

     伯納德?奧佩蒂特介紹了一種非常有趣的觀念，前文中并沒有特別說明。

    “基本分析非常重要，但我所謂的‘動態(tài)分析’也是如此。你想知道某家公司究竟發(fā)生了什么，某個人究竟做什么，目的是什么，打算什么時候做，能夠做到什么程度。任何事件背后都必定有一段故事，你必須了解這段故事?！?/P>

    根據(jù)伯納德?奧佩蒂特的看法，公司事件不可能在真空狀態(tài)發(fā)展，必定有來龍去脈，務(wù)必了解整個因果關(guān)系與背景。

    “就股票交易來說，我認為技術(shù)分析有99％是胡扯，這種說法或許不適用于外匯、大多數(shù)的商品、指數(shù)和利率。技術(shù)分析在后面這幾個領(lǐng)域內(nèi)相當重要，因為這幾個市場并沒有統(tǒng)一的正確做法，即使你的操作相當不理想，結(jié)果也可能勝過全然不理會?？墒?，我還是要強調(diào)一點，盤算背后的故事很重要----誰打算做什么?！敝鹘腔蛟S不是銀行、公司的供應(yīng)商與股東，而是政府、供需關(guān)系與生產(chǎn)者。

    “條條大路通羅馬，你也可以單獨通過技術(shù)分析賺錢。雖然我個人不知道怎么做，但我相信可以辦到這點。”

     在西北航空的個案中，奧佩蒂特采用的就是動態(tài)分析。他希望知道其中的“故事”。動機何在？影響的著力點在哪里（換言之，誰是主角？）分析之所以屬于動態(tài)，因為情況不屬于靜態(tài)。他所關(guān)心的不是去年的損益表和資產(chǎn)負債表。奧佩蒂特處理的是活生生而正在發(fā)展的對象，隨時可能產(chǎn)生變化而對股價構(gòu)成重大的影響。

     可是，動態(tài)分析未必始終是最適用的分析工具。伯納德?奧佩蒂特隨著不同情況與交易類型而改變分析的方法。這點很重要，你必須了解自己交易的市場類型與時間架構(gòu)。舉例來說，在流動性高的市場中進行當日沖銷的交易，技術(shù)分析顯然較基本分析更恰當。從另一個角度說，如果交易的基礎(chǔ)是建立于某個國家未來幾個月的經(jīng)濟展望，采用基本分析應(yīng)該更適當。

    “我從事許多不同形態(tài)的交易。舉例來說，可轉(zhuǎn)換的套利就是其中一種。這屬于比較純粹的衍生性交易，動機可能是買進隱含價格波動率而放空歷史價格波動率。這類交易比較適合采用技術(shù)分析。對于風(fēng)險套利來說，交易性質(zhì)則截然不同?！?/P>

 其他的人想些什么？

    在交易或其他競爭性的場合，你隨時都必須了解情況為什么是目前的狀態(tài)。價格為什么是這個水準？今天的成交量為什么偏低？為什么某家銀行買進這家公司的股票？為什么那家銀行賣出股票？為什么公司的總經(jīng)理買進額外的股票？如果你不了解周圍的情況，就不太可能知道局面的發(fā)展與其中的緣由。不論你認為明天的價格將變動或維持不變，如果不能掌握今天，就不可能了解明天。

    “我經(jīng)常提醒自己：‘我是否完全清楚自己的所作所為？我對于情況的掌握是否優(yōu)于競爭對手？他為什么采取這個行動？如果我買進，他為什么賣出？他在想些什么？’如果我不知道競爭對手的思路，就覺得渾身不對勁。這屬于反向思考。我絕對相信你應(yīng)該與群眾背道而馳?？墒?，如何衡量群眾的共識，這確實有些困難。另一方面，群眾的共識也可能是對的。以美國市場最近的多頭行情來說，群眾的共識確實沒錯。”

    “我必須了解對手的想法，以及我與他的想法差異究竟在哪里。答案可能很簡單。舉例來說，他們考慮的對象可能不是隱含價格波動率。如果我認為自己是買進偏低的隱含價格波動率，但對手的想法不是如此，那我就知道對方的行為動機，如果我仍然相信自己的看法沒錯，那就夠了。”

    這類綜合性的思考程序也是風(fēng)險管理的適當工具。如此可以確保你沒有疏忽任何的環(huán)節(jié)，完全知道自己為什么建立某個交易部位。因此，下單之前，你應(yīng)該掌握這類的信息，清楚自己的預(yù)期是什么。一旦部位建立之后，才能夠應(yīng)對隨后的發(fā)展，才能夠斷然采取行動。

 采用瑞士方法對待未平倉部位：客觀而中性

    伯納德?奧佩蒂特對待未平倉部位的方法，我稱之為“瑞士方法”，因為他隨時都清楚自己必須把情緒拋到一邊，保持客觀而中性的立場。

    每位交易者都知道，一旦部位建立之后，情況就完全不同了。從這個時候開始，一切都是真正的現(xiàn)實，不再是熒幕上閃爍的數(shù)據(jù)或帳面上的數(shù)字。期待將影響預(yù)期，情緒將干擾理智，客觀變?yōu)橹饔^。

    部位開倉之后，就會開始尋找平倉的機會，結(jié)果將是獲利或損失。每種情況引發(fā)的情緒都不相同。舉例來說，如果部位發(fā)生損失，許多交易者期待情況會突然好轉(zhuǎn)，他們很恐懼，不愿意接受損失的可能性。你有責(zé)任辨識這類的情緒，然后斷然割舍。你的決策必須建立在公司相關(guān)分析的客觀推理之上。面對未平倉的部位，務(wù)必留意自己的反應(yīng)。如果沒有清晰的思路，可能會太早或太遲出場。處理未平倉部位的關(guān)鍵在于出場時機。當然，你有時候也會考慮加碼，但最關(guān)心的問題通常還是出場。在這種情況下，你必須保持開放的心態(tài)與客觀的立場來對待未平倉部位。

    “智性上的誠實是關(guān)鍵所在。在思考上，每天都必須重新開始。你必須忘記部位的損失和成本。每天都是嶄新的一天。每天都是從頭玩起。今天之前的盈虧都已經(jīng)埋單了，你又回到起跑線。帳戶中沒有預(yù)期的獲利或損失，每天早晨都是重新來過。”

    “你必須對自己非常非常誠實。千萬不可欺騙自己。不論倉位承擔(dān)巨額的損失或累積重大的獲利，你都必須誠實面對自己。欺騙自己也是人們在市場上發(fā)生虧損的主要理由。我很樂意看到情況正是如此，否則我們就很難穩(wěn)定獲利?！?/P>

    如同伯納德?奧佩蒂特強調(diào)的，當你嘗試從客觀的角度評估未平倉股票時，情緒總是會產(chǎn)生干擾。

   “對于一位優(yōu)秀的交易員，如何控制‘心’的能力，其重要性遠遠超過如何運用‘腦’。情緒是最棘手的部分，即使一個部位可能讓你一敗涂地或賺進數(shù)百萬，你都必須保持完全客觀的立場?！?BR> 

面對損失

    面對帳面損失，交易員必定會承受重大的壓力與恐懼。

   “承受壓力與恐懼，這是很重要的經(jīng)驗，如此可以避免重蹈覆轍?？謶质且环N情緒，經(jīng)常干擾判斷；同樣的道理，陶醉的心情也會影響判斷。你必須保持絕對中性的立場?！?/P>

    所以，當你面臨損失時，不要排斥恐懼的經(jīng)驗?？墒?，你必須善用這類的恐懼感，藉以防止未來的損失，千萬不要因為恐懼既有的損失而越陷越深。當你查閱新價格的時候，不應(yīng)該擔(dān)心損失的程度，或期待情況可能好轉(zhuǎn)。

    “面對新的價格，你必須問自己一個問題：假設(shè)你還沒有建立倉位，是否愿意在這個價格買進？如果答案是否定的，那就應(yīng)該賣出。你必須非?？陀^地看待未平倉部位，如果你還沒有建立倉位，現(xiàn)在是否愿意建立倉位？持有未平倉部位的過程中，新的資訊可能影響相關(guān)的預(yù)期?？墒?，你必須誠實面對自己。這是心態(tài)的問題。當倉位發(fā)生損失而出現(xiàn)新的消息，千萬不可以跟自己討價還價，欺騙自己情況已經(jīng)發(fā)生變化，價格可能上漲?？傊?，跟自己打交道務(wù)必誠實，這是關(guān)鍵所在?！?/P>

  如何處理獲利

      如同期待的心理一樣，還有另一種情緒障礙往往造成不能客觀分析未平倉部位，交易員經(jīng)常擔(dān)心未實現(xiàn)的獲利可能消失。

    “‘迅速認賠而讓獲利部位繼續(xù)發(fā)展’，這種說法雖然有點陳詞濫調(diào)，但也是不變的真理。許多人都剛好背道而馳。大家都希望獲利，內(nèi)部的規(guī)定也經(jīng)常鼓勵這么做。很多人都把未實現(xiàn)的獲利視為不存在。他們認為，獲利了結(jié)才代表真正的獲利，在此之前都是假的；認賠出場則相當于承認錯誤。”

    同樣的，交易員必須拋除這種“必須獲利”的情結(jié)。反之，問題的癥結(jié)在于：建立倉位的根據(jù)是否正確。為了保持客觀的態(tài)度，伯納德?奧佩蒂特的考慮重點在于倉位的相關(guān)預(yù)期。

    “如果預(yù)期中的事件沒有發(fā)生，我就出場。至于出場究竟是獲利還是虧損，完全不重要。一旦發(fā)現(xiàn)自己判斷的情節(jié)出現(xiàn)錯誤，立即出場。還有另一種類似而比較容易處理的情況，如果我預(yù)期發(fā)生的事情都已經(jīng)發(fā)生，也應(yīng)該獲利了結(jié)。這兩種情況都相對容易應(yīng)付，但事態(tài)的發(fā)展介于兩個極端之間，那就比較麻煩了。”

    必須以客觀的心態(tài)處理未平倉部位，這就是伯納德?奧佩蒂特強調(diào)的重點。這意味著你必須專心留意某些癥結(jié)而忽略另一些問題。你必須留意的重點是：

?預(yù)期的情況是否已經(jīng)發(fā)生？

?面對目前的價格，你想買進還是放空？

?建立倉位當初所預(yù)期的行情發(fā)展，目前的實現(xiàn)機率是否仍然相同？

你必須忽略：

?倉位目前已經(jīng)承擔(dān)多少損失？

?倉位目前已經(jīng)累積多少獲利？

?建立倉位的成本。

?期待行情可能朝有利的方向發(fā)展。

 交易：藝術(shù)與科學(xué)

    “我想科學(xué)訓(xùn)練是一項正數(shù)，雖然有時候也會造成妨礙，因為金融市場并不存在諸如物理與數(shù)學(xué)之類的真理?？墒?，就思考的邏輯結(jié)構(gòu)來說，科學(xué)訓(xùn)練還是有正面的助益?？茖W(xué)家必須誠實對待自己。這個領(lǐng)域內(nèi)沒有打混仗的余地。如果某個實驗的結(jié)果不行，那就是不行，不能打馬虎眼。事實就是事實，不能憑空捏造。”

     可是，縱使盡量維持客觀，但交易畢竟不是機械性的行為，其中存在相當大的技巧發(fā)揮空間。瑞士人擅長于制造漂亮的手表，不是嗎？“交易的藝術(shù)成分遠遠超過科學(xué)。當交易員擬定一項決策，他絕對不可能完全了解該項背后的每項立論根據(jù)。你必須日夜思考行情的可能發(fā)展與交易的對策，但到達某個節(jié)骨眼上，就必須扣動扳機。擬定交易決策之前，你可能考慮千百種細節(jié)，如果我提出一個問題：‘你為什么買進這個而賣出那個？’你恐怕沒有辦法說出個所以然來。當然，你可以提出一些理由，但絕對不是完整的答案。你的決策可能是來自于最近三天的綜合思考，所以要花三天的時間才能解釋得清楚。許多因素都存在于潛意識的層面。你不確定哪項因素促使你扣動扳機。從這個角度來說，藝術(shù)的成分超過科學(xué)，因為你沒有辦法充分說明行為的動機。選擇權(quán)交易涉及許多科學(xué)成分，必須同時具備科學(xué)的訓(xùn)練與藝術(shù)的修養(yǎng)。這也是為什么很難找到優(yōu)秀的衍生性產(chǎn)品交易員的原因?！?/P>

頂尖交易員通常厭惡風(fēng)險

     受到媒體與一些丑聞的影響，一般大眾認為交易員喜愛承擔(dān)風(fēng)險，樂于投機與賭博?？墒?，本書采訪的每一位交易員都不承認自己偏愛風(fēng)險。

    “我非常厭惡風(fēng)險。如果有機會的話，我寧可賺取穩(wěn)定的一萬美元，絕對不會考慮成功率10％的十萬美元報酬。就經(jīng)濟學(xué)的術(shù)語來說，我個人的效用函數(shù)明顯向原點凹。”

    所謂的交易風(fēng)險，當然是指價格波動率而言。談?wù)搩r格波動率勢必涉及機率的概念。根據(jù)某特定股票的歷史價格波動率，我們可以估計該股票到達某目標價位的發(fā)生機率。因此，風(fēng)險、價格波動率與機率屬于不可分割的觀念（譯按：在金融交易的計量模型中，風(fēng)險通常被定義為價格分配的標準差。當然，價格分配考慮的價格可以是絕對價格、相對價格或資產(chǎn)報酬。選擇權(quán)考慮的價格波動率通常是指根本資產(chǎn)報酬率分配的標準差）。優(yōu)秀的交易員會等待勝算最高的機會----換言之，有利走勢發(fā)生的機率最高而不利走勢發(fā)生的機率最低。另外，不同于業(yè)余的交易者，優(yōu)秀的專業(yè)交易員了解一點，風(fēng)險與報酬之間并不必然維持正向的線性關(guān)系。某些情況下，你可以發(fā)現(xiàn)風(fēng)險極低而報酬極高的交易機會。

    “重點是你必須從理性的角度處理風(fēng)險，而且還要一些想象力。優(yōu)秀的交易員知道如何與何時承擔(dān)風(fēng)險，也清楚如何與何時避開風(fēng)險。有些風(fēng)險你必須承擔(dān)，有些風(fēng)險你不可以承擔(dān)。關(guān)鍵在于如何區(qū)別這兩者。你不需承擔(dān)重大的風(fēng)險，就足以贏取重大的獲利。許多交易機會蘊含著可觀的獲利，但風(fēng)險并不特別高。研究相關(guān)的市場行情與交易對象，或許必須花費大量的時間與精力，但實際投入的資金未必承擔(dān)太大的風(fēng)險?！?/P>

    “有一個關(guān)于經(jīng)濟學(xué)家的故事。這位經(jīng)濟學(xué)家與朋友在紐約的街上走著，他的朋友看到人行道上有一張百元大鈔，于是指著鈔票說：‘教授，有一張百元大鈔！’經(jīng)濟學(xué)教授冷漠地回答：‘不可能，如果真是百元大鈔，早就被人揀走了。’可是，我認為有許多低風(fēng)險的賺錢機會?！?BR>分析風(fēng)險與機率

    對于一個部位，伯納德?奧佩蒂特如何分析風(fēng)險與機率呢？“雖然我知道部位發(fā)生特定的損失之后就會出場，但我還是認為投入的全部資金都完全承擔(dān)風(fēng)險。另外，我也會考慮部位某個獲利百分率的發(fā)生機率，然后評估我所承擔(dān)的對應(yīng)風(fēng)險。我會考慮可能結(jié)果的機率分析，例如：采取某項行動可能有50％的機率如何發(fā)展，或不采取行動可能有50％的機率如何發(fā)展，或50％的小賠對應(yīng)50％的大賺。你必須了解最后結(jié)果的機率分配概況?！?/P>

    分析一筆交易的可行性，伯納德?奧佩蒂特把所有投入資金視為風(fēng)險資本。他知道部位頂多只會發(fā)生特定程度的損失（例如：15％），即使最大的損失設(shè)定為15％，他還是認為整體投入資金都應(yīng)全部承擔(dān)風(fēng)險。然后，從這個角度評估各種可能結(jié)果的機率分配，分析對應(yīng)的報酬潛能。惟有通過機率分析的架構(gòu)，才能掌握報酬的概念。

    舉例來說，如果建立某個選擇權(quán)部位，起始價值為一萬美元，風(fēng)險資本就視為一萬美元。為了評估風(fēng)險／報酬比率，伯納德?奧佩蒂特分析部位最后結(jié)果的機率分配。如此可以了解相關(guān)風(fēng)險提供的報酬潛能。（從數(shù)學(xué)角度來說，把發(fā)生機率視為權(quán)數(shù)而匯總各種可能結(jié)果，然后比較這個報酬期望值與風(fēng)險。）

資金管理

    風(fēng)險分析與管理的工作，不僅僅局限在價格波動率與機率上，還包括資金管理。

    “你必須設(shè)定嚴謹?shù)馁Y金管理制度。絕對不允許自己越陷越深。你可以采用某種最大連續(xù)損失的規(guī)定，或設(shè)定某個風(fēng)險值。你也可以采用某種操作法則，例如：‘損失不可超過某個限度’。你必須具備這類的心理規(guī)范，任何時候都不可以承擔(dān)設(shè)定范圍之外的風(fēng)險。你必須確定自己不會被三振出局，這點很重要。情況很容易失控，必須有明確的規(guī)范?！痹O(shè)計資金管理的制度，你可以考慮下面幾點：

?任何單筆交易中，我能夠承擔(dān)的最大風(fēng)險金額是多少？換言之，每筆交易最多能夠承擔(dān)多少損失？請注意，一系列的交易可能連續(xù)發(fā)生損失，為了保留交易實力，每筆交易我最多能夠允許多少金額的損失？

?一旦交易部位建立之后，我最多準備承擔(dān)多大百分比的損失？某些人利用“風(fēng)險值”的觀念擬定這項決策，就是根據(jù)所有未平倉部位可能結(jié)果的機率分配而計算的數(shù)值，代表部位承擔(dān)的風(fēng)險總金額（譯按：在特定的信賴區(qū)間之下，VAR代表正常市況下某特定期間的最大損失期望值）。

 分散的投資組合

    分散投資是風(fēng)險控制與資金管理的相關(guān)議題。

    “一般而言，在特定的風(fēng)險水準下，通過分散投資可以提高報酬率。從另一個角度來說，對于特定的期望報酬率，如果不進行分散投資，你將承擔(dān)較高的風(fēng)險。如果比較100個部位與10個部位，分散投資的效益就非常有限了。如果由1個部位分散為10個部位，效益非常明顯，但由10個部位分散為100個部位，應(yīng)該不會有太大的額外效益。分散投資存在一個最佳的水準，超過這個水準之后將帶來反效果?！?/P>

    伯納德?奧佩蒂特雖然相信分散投資的效益，但也不主張過度的分散。分散投資是提高風(fēng)險／報酬比率的有效方法?？墒?，如果投資組合的部位太過于分散，你可能照顧不過來，反而提高損失的可能性。采取分散投資的策略，必須記?。?/P>

?如果個別部位都承擔(dān)相同的市場風(fēng)險，就不能提供分散投資的效益。

?個別部位的規(guī)模必須類似。如果九個部位的規(guī)模都是100美元，第十個部位的規(guī)模為10000美元。這類的分散投資沒有太大的意義。

?個別部位的價值波動率應(yīng)該類似。讓我們考慮一萬美元的三個月期英鎊存款期貨契約與一萬美元的長期公債部位，兩者顯然不可相提并論。

頂尖交易員的特質(zhì)

   金融交易的熱忱

    關(guān)于頂尖交易員的特質(zhì)，伯納德?奧佩蒂特首先指出交易員需要對于金融市場充滿熱忱。

    “首先，他必須對于相關(guān)市場充滿興趣，希望了解其中的一切。這是大多數(shù)交易員欠缺的特質(zhì)。一般人認為金融市場非常枯燥無味。即使他們認為交易很刺激、很有趣，但經(jīng)過一段時間之后就厭煩了，因為交易涉及太多的研究與分析，需要耗費很多時間，你必須了解市場為什么出現(xiàn)這種行情，你必須判斷誰買進而誰賣出，他們的動機何在。無時無刻追求這些問題的答案，必須具備非凡的耐心、精力與欲望。”

    “最重要而最經(jīng)常欠缺的特質(zhì)是對于市場的熱忱態(tài)度與執(zhí)著精神。大多數(shù)的人都‘一心數(shù)用’，一方面從事交易，一方面想著其它的事，盤算如何花錢享樂?！?/P>

    市場的熱忱來自于交易的動機。奧佩蒂特接著討論動機問題。

    你必須有學(xué)習(xí)的自然欲望，想要成功，希望賺錢。這方面的沖動必須來自于本身，而不是你的老板和客戶。這種欲望與熱忱必須原來就存在，不能強求，不能假裝。

    奧佩蒂特認為，欠缺動機經(jīng)常造成失敗。不少頂尖的交易員都相信這套理論。

    “在相當大的程度內(nèi)，人們之所以失敗是因為他們希望失敗?；谀撤N理由，他們希望懲罰自己。在潛意識里，很多人不希望獲勝。我不認為他們自己知道這點。他們往往把失敗歸咎于運氣不佳，但實際上是態(tài)度的問題，完全與運氣無關(guān)?！?/P>

    勇氣

    奧佩蒂特認為，勇氣是頂尖交易員的第二項心理素質(zhì)。

    “必須有相當大的勇氣才能夠承認自己錯誤。必須有相當大的勇氣才能夠面對自己的損失，不會怨天尤人。必須有相當大的勇氣才能自行承擔(dān)錯誤的責(zé)任?！?/P>

    面對損失，交易員經(jīng)常不能坦然接受。他們不相信這一切是因為自己的錯誤，總是希望把責(zé)任歸咎于老天爺或其他的人。在《雪山盟》一書中，海明威回憶他如何失手而沒有打中獵物。他可以責(zé)怪向?qū)@動獵物，但他沒有這么做。相反，他認為“如果你還有一點本事的話，任何差錯都是你本身的問題。”頂尖交易員一定要對自己負責(zé)。另外，一位頂尖交易員也有安然扮演少數(shù)分子的勇氣。

    持有一種與大多數(shù)人不同的看法，這也需要勇氣?？墒牵愕目捶ㄅc群眾不同，并不代表你一定能夠賺錢。不過，如果你能夠脫離群眾而堅持自己的看法，這是很重要的特質(zhì)。某些情況下，這代表勝負的關(guān)鍵，讓你掌握絕佳的機會。最佳的交易機會必定無法獲得普遍的認同。其他人可能認為你很愚蠢，但你必須對自己有信心，而且對自己說：“這就是我想做的，我相信自己的看法?！碑斘疫_成一個非常難以讓其他人認同的結(jié)論，完全違反傳統(tǒng)的看法，這種過程代表非凡的歷練。我知道自己的看法正確，斷然根據(jù)這種看法建立部位，然后我成功了。這種歷練可以讓你相信自己，讓自己知道你可以看到別人所不能看到的事物。許多交易者欠缺這方面的勇氣。每當某些權(quán)威性的投資通訊提出不同的看法，他們的信心就開始動搖?？吹綀蠹埳系哪称獔髮?dǎo)，他們忽略拋棄先前的所有研究結(jié)論。哲學(xué)家威廉?詹姆斯的一段話或許可以鼓舞一些勇氣。他在《實用主義》一書中寫道：“當一套新理論出現(xiàn)的時候，最初被批評為荒謬，然后逐漸被接受，但仍然被視為明顯而不重要的理論；最后，人們體會到它的重要性，連那些原來反對者都宣稱自己是這套理論的創(chuàng)始人?！?/P>

    優(yōu)秀交易員必須相信自己的能力。他們花費無數(shù)的時間發(fā)展交易系統(tǒng)，研究交易的對象，一旦建立部位之后，他們專注于自己建立部位的理由。如果他們聽到謠言而提早結(jié)束部位，這相當于沒有進行任何的研究或發(fā)展任何的系統(tǒng)。他們可以采用一套追隨謠言的系統(tǒng)。

    許多交易者在潛意識里就準備讓媒體的評論來決定他們的部位，因為這可以把責(zé)任轉(zhuǎn)嫁給別人。任何損失都是媒體的錯，獲利當然是歸功于自己的交易技巧。把別人的主意擺在自己的看法之前，這往往也是為了逃避責(zé)任。這經(jīng)常是因為自信不足，尤其是在連續(xù)損失之后。為了解決這方面的問題，首先必須讓自己獨立承擔(dān)所有的盈虧責(zé)任。你必須發(fā)展一套自己有信心的系統(tǒng)。惟有經(jīng)過測試，發(fā)現(xiàn)它確實有效，你才能對系統(tǒng)產(chǎn)生信心。如果系統(tǒng)的操作績效不理想，就應(yīng)該設(shè)法改善或放棄。

    接下來，伯納德?奧佩蒂特又提出金融交易領(lǐng)域內(nèi)所需要的另一種勇氣，但運用的機會希望不要太多。

    “必要的情況下，你需要勇氣投下龐大的賭注，因為這可能代表一種轉(zhuǎn)折點，你知道這是一個不容錯失的機會?？傊?，某種機會一旦出現(xiàn)，你必須投下龐大的賭注，這需要勇氣。”

    開放的心胸

    奧佩蒂特認為：“開放的心胸代表一切?！边@是交易成功的第三個關(guān)鍵特質(zhì)。他舉了一個例子。

    “1987年大崩盤之后，我正在紐約從事選擇權(quán)的交易。當時，我沒打算建立單純的方向性部位，而考慮履約價格之間的套利交易。舉例來說，11月份與12月份到期的選擇權(quán)價格幾乎完全相同。套利交易的機會非常多，實在令人覺得意外。任何不忙著補繳保證金而還具有資金實力的人，幾乎都完全專注于方向性部位，或針對價格波動率操作。在這個案例中，我沒有追隨群眾，這就是我所謂的開放心胸與中性立場。當然，前述的套利機會現(xiàn)在已經(jīng)不容易發(fā)生了，因為電腦的運用太普遍?！?/P>

    這屬于套利的機會，因為不同履約價格選擇權(quán)的價格相同，但根本資產(chǎn)不同，選擇權(quán)價格最后必須拉開。

    “研究金融市場的發(fā)展史或一般歷史，可以培養(yǎng)開放的心胸。觀察各種事物：某些事物之間變得比較不相關(guān)，另一些事物變得更相關(guān)?！?/P>

    很少人會把歷史研究列為交易成功的必要修養(yǎng)。可是，如果我們深入思考，還是能夠體會其中的道理。奧佩蒂特舉例說明許多頂尖交易員的不同操作層次。市面上有一些歷史相關(guān)書籍，另外，還有一些十九世紀的企業(yè)經(jīng)濟發(fā)展史，這些大學(xué)參考書或許能夠引起你的興趣，它們大多討論目前重要產(chǎn)業(yè)的早期發(fā)展，例如化工產(chǎn)業(yè)。這些書中提供許多精彩的內(nèi)容，說明某些產(chǎn)業(yè)、某些地區(qū)與某些國家何以興盛與衰敗的理由，解釋變動的原因與變動的過程。
 

    停損出場

    如同交易新手一樣，伯納德?奧佩蒂特進行一些“如果……就……”的情節(jié)分析；換言之，如果某種情況發(fā)生，他怎么反應(yīng)，如果另一種情況發(fā)生，又怎么反應(yīng)。這類的計劃涉及明智的停損。

   “建立一筆交易之前，我會決定各種情況的反應(yīng)對策。這往往涉及停損的設(shè)定，但我一律采用心理停損，絕對不會實際設(shè)定停損。我知道場內(nèi)交易員最擅長的技巧就是觸發(fā)客戶的停損。我有時候也會設(shè)定目標價位，但不經(jīng)常這么做?！?/P>

    伯納德?奧佩蒂特提到，場內(nèi)交易員經(jīng)常故意觸發(fā)停損，賺取輕松的利潤。每個人都知道交易大眾可能在哪些價位設(shè)定停損----整數(shù)價位，例如10。假定某支股票的報價是11～13：換言之，買進價為11，賣出價格為13。這個報價代表造市者愿意在11買進，在13賣出；反之，一般交易大眾愿意在11賣出，在13買進。這種情況下，一般交易大眾很可能把停損賣單設(shè)定在10，造市者也很容易估計這類的停損價位。因此，造市者可以把價格壓低到10～13，吃掉價位10的停損賣單，然后在13賣出。這也是為什么伯納德?奧佩蒂特不愿意實際設(shè)定停損的理由。

    “在某些市場中，設(shè)定停損是很好的習(xí)慣，尤其是流動性高的市場。當然，設(shè)定停損也可能因為行情反覆而受害。最重要的原則是‘不要欺騙自己’。保持開放的態(tài)度，隨時可以改變主意，這方面的彈性很重要。不要讓累積的獲利或損失影響你的判斷能力。另外，承認自己犯錯的能力也很重要。停損很有用，可以迫使你產(chǎn)生自律精神。”換言之，如果沒有實際設(shè)定停損，你必須有足夠的自律精神，在必要的情況下斷然停損出場。你必須誠實面對自己，進行客觀的分析，評估自己是否應(yīng)該出場。

交易戰(zhàn)術(shù)

?追蹤關(guān)鍵玩家的活動，掌握公司事件的內(nèi)涵。

?哪些人與哪些因子可能影響股票價格？如何影響？動機何在？

?隨著時間架構(gòu)與根本證券的不同，你必須調(diào)整分析方法。

?務(wù)必考慮其它市場參與者正在想些什么。

?瑞士方法：不帶情緒地對待交易對象----客觀與中性。

?損失：每天都是由零損失開始。

?損失：誠實對待自己，否則就必須開支票給伯納德?奧佩蒂特先生！

?損失：你是否愿意在今天的價格建立部位。

?損失：感受恐懼的壓力，避免重蹈覆轍。

?客觀并不代表交易沒有藝術(shù)的成份。

?你不需要承擔(dān)重大的風(fēng)險，就足以贏取重大的獲利。

?風(fēng)險與報酬的關(guān)系如何？

?對于任何一筆交易，設(shè)定最大的風(fēng)險水準。

?設(shè)定部位允許發(fā)生的最大損失金額。

?分解投資，但分散的程度不可以超過自己的管理能力。

?頂尖的交易員必定對自己負責(zé)。

?頂尖的交易員有勇氣認賠，承認自己錯誤。

?具備遠離群眾的勇氣，如果你的判斷正確，可以提升自我信心。

?采用心理的而不是實際的停損。