自2月27日以來，白糖主力1805合約連續(xù)9個交易日下跌，截至上周五收盤報5622元/噸，累計下跌188元/噸，跌幅3.23%。廣西南寧站臺一級新糖報5900元/噸，累計下跌150元/噸。總體而言，經(jīng)過本輪殺跌后，1805合約下行空間有限。

原糖利空基本出盡

由于印度糖廠協(xié)會（ISMA）將其2017/2018年度食糖產(chǎn)量預估由2610萬噸上調(diào)至2950萬噸，原糖期貨于上周三大跌5%，創(chuàng)出近8個半月以來的新低。原糖從24美分/磅開始下跌，到目前為止，累計下跌幅度接近50%，幕后推手是2017/2018榨季全球食糖大幅增產(chǎn)預期。當前，全球各大甘蔗主產(chǎn)國榨季生產(chǎn)已經(jīng)過半，巴西、印度、泰國、中國四大甘蔗主產(chǎn)國都將在5月份結(jié)束2017/2018榨季生產(chǎn)，本榨季產(chǎn)量已經(jīng)很難再大幅度上調(diào)，產(chǎn)量題材炒作告一段落。經(jīng)過本輪下跌后，利空基本出盡，原糖下跌的空間也有限。但是由于現(xiàn)貨貿(mào)易流供給充裕，短期原糖上行空間同樣有限。

不過，市場價差結(jié)構顯示長期原糖仍然存在著上升的想象空間——2019年3月原糖合約最新報14.29美分/磅，升水2018年5月原糖合約1.38美分/磅。在低迷糖價下，下榨季甘蔗種植面積繼續(xù)增加的可能性極小，因此天氣、匯率和原油等是關鍵。近日，巴西甘蔗工業(yè)協(xié)會（Unica)表示，自4月開始的新榨季，乙醇需求強勁和國際糖價低迷將促使更多的糖廠盡可能地加大乙醇生產(chǎn)力度。這將導致未來食糖產(chǎn)量減少，預期2018/2019榨季巴西中南部食糖產(chǎn)量將減少400萬—500萬噸。

總體而言，原糖下跌空間有限，短期內(nèi)或繼續(xù)維持低位振蕩，但從長周期看，仍然存在上漲的可能性。

近月合約下跌空間有限

市場價格結(jié)構也有所變化，1805合約與1809合約價差從近月升水轉(zhuǎn)化為遠月升水結(jié)構。前期市場交易的是預期產(chǎn)量大增，但是現(xiàn)貨價格堅挺，因此SR1805合約升水SR1809合約。但春節(jié)以后，部分下游食品加工企業(yè)尚未復工，現(xiàn)貨市場進入采購淡季。加上部分大型白糖貿(mào)易商主動大幅下調(diào)報價，迫使廣西集團同樣下調(diào)報價，現(xiàn)貨市場產(chǎn)生大量賣盤，再傳導至期貨市場，造成1805合約跌破前低。

目前，部分大型白糖貿(mào)易商開始上調(diào)銷區(qū)現(xiàn)貨報價升貼水，或者是報價止跌。至今為止，廣西集團南寧站臺報價在9個交易日內(nèi)累計下調(diào)150元/噸，再度下調(diào)的空間已不大。在現(xiàn)貨價格止跌后，本輪下跌行情基本結(jié)束。即便后市可能還有些余波，但是繼續(xù)做空1805合約的獲利空間很小。1805超跌后可能出現(xiàn)反彈，但由于缺少利好消息，反彈的力度也不會太大。對于5—9正套而言，遠月存在的不確定性因素很多，暫時沒有邏輯繼續(xù)看空，而近月合約雖說可能出現(xiàn)反彈，但是高度有限，總體而言5—9價格走強較難。