短期利空集中打壓

銅和其他有色金屬2017年表現(xiàn)偏強，在12月底的時候更是出現(xiàn)了集體連陽，但年初至今的銅價走勢卻稍顯疲軟，背后的原因是什么呢？筆者認(rèn)為原因主要有三。

一是宏觀金融風(fēng)險，2月初美國、歐洲、日本，連帶中國股市集體暴跌打擊了市場多頭人氣，市場上有了一定美股長牛終結(jié)的預(yù)期。從歷史相關(guān)性來看，2002年至今的數(shù)據(jù)顯示，美國道瓊斯工業(yè)指數(shù)與滬銅價格的正相關(guān)性高達0.905，而美股近期的走弱毫無疑問拖累了銅價的表現(xiàn)。

二是庫存快速增加。LME銅庫存自春節(jié)前20萬噸左右暴增至33萬噸，COMEX銅庫存自2017年12月的10萬噸左右一直維持著增長趨勢，目前已經(jīng)增至23萬噸一線。國內(nèi)交易所庫存與保稅區(qū)庫存在春節(jié)后也都出現(xiàn)了明顯的增幅。庫存的增加主要受季節(jié)性因素影響，春節(jié)前后下游需求疲軟，短期市場仍在累庫階段，且絕對量同比超過去年，對價格明顯形成利空。

三是前期多頭交易擁擠，市場對未來潛在的礦山罷工風(fēng)險、廢銅供應(yīng)收縮等因素提前炒作，導(dǎo)致銅價大漲。而從過去幾周全球銅交易所持倉數(shù)據(jù)的變化來看，由于人民幣升值，大量中國投資者在COMEX市場上清空頭寸，LME的空頭頭寸開始增加，CME總持倉增加的同時，凈多持倉在不斷下滑，這也意味著做空的力量開始增長，市場的節(jié)奏也在切換。

利多因素尚未證偽

廢銅無疑是過去一年精銅市場及銅價波動的一個重要變量。銅礦的成本曲線更為陡峭遠大于廢銅，例如當(dāng)終端消費趨好時，消費帶動下電銅的漲價幅度高于廢銅，精廢價差迅速擴大，廢銅的經(jīng)濟性產(chǎn)生對電銅的替代消費。2017年銅價大幅走強后精廢銅價差走高，導(dǎo)致2017年廢銅進口量大幅提升，彌補了國內(nèi)精煉銅的供應(yīng)缺口。于12月15日起政策只允許中國的終端用戶進口廢銅。

2018年3月起，政策上廢有色金屬進口標(biāo)準(zhǔn)由原來的“其它夾雜物2%”調(diào)整為“其它夾雜物1%”。隨著進口資質(zhì)的管控也逐漸加強，到2018年底國家將禁止七類廢雜銅進口。

1月廢銅進口量僅為19.9萬噸，環(huán)比同比均大幅下滑20%以上。1月進口大降一方面是由于新規(guī)的實施，另一方面往年1-2月份都是需求淡季，廢銅進口都會出現(xiàn)季節(jié)性下降。

近三年固廢進口量來看，各分項進口實物量/進口固廢總量為穩(wěn)定：廢紙約為65%，廢塑料約為15%，廢鋼約為5%，廢有色金屬約13%，其中廢銅占比約8%。環(huán)保部早前預(yù)期2018年固廢總量2500萬噸（2017約為4000萬噸），按照2500萬噸總量同比例計算，2018年廢銅總量將下滑44%，其中廢7類下滑56%。按照44%的下滑比例來計算，2018年廢銅總量將下降54.5萬噸。理論上占年產(chǎn)量的6-6.5%左右。

最終影響的進口量要考慮廢銅市場稅點及其企業(yè)通過海外布局等方式將七類轉(zhuǎn)化為六類的進程和能力，另外國內(nèi)廢銅的增加以及粗銅進口的增量能在一定程度上彌補廢銅進口量的下滑。

罷工風(fēng)險仍存

2017年市場炒作的礦山罷工在今年仍將繼續(xù)。2018年在智利和秘魯還有30多個勞工協(xié)議需要重新簽訂，總計430萬噸的產(chǎn)能暴露在罷工的風(fēng)險之下，這些產(chǎn)能占世界總量的20%左右，所以任意大型礦山的罷工行為都能造成銅價可觀的波動。

從這些勞工協(xié)議的分布時間來看，上半年相對平滑，一季度和二季度涉及到的產(chǎn)能分別在120萬噸和140萬噸。而下半年的變化較大，三季度的協(xié)議最少，只有30萬噸，四季度回升到147萬噸。1月份Lomas Bayas,的罷工時間極短，最終雙方以2%的固定薪資上漲以及10750美元的一次性獎金達成協(xié)議。從去年的幾個達成的協(xié)議方式來看，由于礦山對于成本控制依然嚴(yán)格，主要是不增加固定薪水，基本以一次性獎金為主。2018年的罷工風(fēng)險依然較大。

必和必拓旗下的埃斯康迪達銅礦(Escondida mine) 的1號工會在去年3月選擇將原有合同延長18個月。新的合同會在6月18日到期，由于該礦的產(chǎn)量占比較大，為全球的5%，屆時需要重點關(guān)注。

總結(jié)

短期銅價受利空壓制走勢偏弱，但未來銅礦供應(yīng)緊缺的主要矛盾仍存，廢銅供應(yīng)收緊以及礦山罷工風(fēng)險仍未證偽，銅價長期重心將逐步上移。6800-6900美元一線的支撐較強，策略上建議輕倉試多。