受供應壓力增加、下游需求轉弱等因素帶動，銅價從近五年高位持續(xù)回落，1月下跌2250元/噸，跌幅超過4%。短期來看，精銅供應壓力仍然存在，且下游消費表現(xiàn)依然疲軟。不過，筆者認為，在廢銅供應持續(xù)收緊且部分下游企業(yè)節(jié)前仍存在備貨需求的情況下，銅價繼續(xù)下行的空間有限。在消費旺季啟動前，銅價或將維持區(qū)間振蕩走勢。

精銅供應壓力施壓銅價

2017年12月，隨著新增產能投產以及煉廠檢修結束，國內精銅產量達到86.5萬噸，創(chuàng)國內有記錄以來最高水平。筆者認為，精銅供應短期內或將延續(xù)高位態(tài)勢。一方面，2017年年底銅煉廠基本已完成檢修任務，此后兩月將不會出現(xiàn)大規(guī)模檢修，煉廠預計仍將維持高開工率。另一方面，雖然臨近春節(jié)假期，銅產業(yè)鏈的部分企業(yè)陸續(xù)開啟假期模式，但根據歷年慣例及南儲商務網調研結果，春節(jié)期間，主攻廣東市場的金川、紫金、云銅、江銅、水口山及大冶等國內主要冶煉廠均不會放假，維持正常生產。因此，國內精銅供應壓力延續(xù)，精銅現(xiàn)貨維持供大于求的格局，壓制銅價。

消費端整體表現(xiàn)低迷

下游消費方面，天然氣緊張對銅桿企業(yè)生產的影響逐步緩解，產能利用率略有回升，但終端訂單情況不理想，工廠以出貨成交變現(xiàn)為主，國內大型銅桿企業(yè)逐步停產放假。廣東地區(qū)最大的廣州江銅銅材（年產能40萬噸）已于近日展開了正常的年度檢修，預計2月初恢復生產。銅板帶及銅棒市場成交表現(xiàn)一般，銅管生產表現(xiàn)相對較好，生產旺季使得銅管廠開工率較高。

終端消費方面，受房地產調控政策影響，國內房地產竣工及銷售面積同比增速持續(xù)下滑。房屋新開工及施工面積增速同樣處于偏低水平。隨著調控政策的持續(xù)，房地產領域對銅消費的拉動速度有所放緩。2017年電網基本建設投資完成額全年累計同比下降2.15%。2016年銅價同比上漲明顯，電網建設領域帶動銅消費量下滑明顯。汽車方面，產銷增速有所放緩，但整體表現(xiàn)略高于預期。從2018年起1.6升以下汽車購置稅將恢復按10%的法定稅率征收，對乘用車銷量形成一定壓力。

廢銅供應收緊影響逐步顯現(xiàn)

圖為國內廢銅進口季節(jié)性變化

2017年進口廢銅實物量為355.7萬噸，折算金屬量為149.4萬噸。截至1月31日，國家質量監(jiān)督檢驗檢疫總局公布了2018年前四批固廢進口許可證批文明細表，廢銅核準進口量僅18.07萬噸，較去年同期大幅下滑。雖然目前暫未公布廢銅主要進口區(qū)域廣東、天津等地的廢銅核準進口量，但在廢料進口管控力度不斷加大的背景下，廢銅進口量逐步減少是確定無疑的。2017年11月及12月廢銅進口量較歷年同期進口量出現(xiàn)明顯回落，表明自2017年年底已經開始加強管控廢銅進口量。據安泰科估計，2018年國內回收利用廢銅量預計僅增加10萬噸至180萬噸。因此，預計全年廢銅總供應量將出現(xiàn)下滑，提振精銅需求，從而利多銅價。

下游企業(yè)仍有備貨需求

1月24日，滬銅每噸暴跌千元，現(xiàn)貨市場顯現(xiàn)久違的詢價買盤潮，下游開始入場進行訂貨，現(xiàn)貨貼水迅速收窄至80至20元/噸。從1月現(xiàn)貨銅成交情況來看，現(xiàn)貨交投整體表現(xiàn)清淡，下游資金買入量不及預期，仍有部分下游企業(yè)并未完成節(jié)前備貨。如果銅價短期再次大幅回落則會受到下游資金追捧，對銅價有支撐。

綜上，銅市多空因素交織。供應端方面，受煉廠暫無檢修安排以及多數大型煉廠春節(jié)假期正常生產影響，精銅供應將繼續(xù)維持高位。下游需求方面，銅桿企業(yè)逐步進入放假或檢修模式，終端消費整體表現(xiàn)偏差。銅現(xiàn)貨處于供大于求格局，現(xiàn)貨貼水有所擴大，銅價承壓。但受到廢銅進口政策影響，廢銅進口量逐步收窄，供應偏緊提振銅價，且部分下游企業(yè)仍存在備貨需求，預計銅價下行空間有限。在消費旺季啟動前，預計銅價或將維持區(qū)間振蕩走勢。