1月12-18日的一周，美棉出口銷售報(bào)告利空，ICE 3月合約連續(xù)四日下跌，1月30日跌破78美分/磅一線。受美棉下跌帶動(dòng)，在短期國(guó)內(nèi)銷售和套保壓力基本面下，近日，國(guó)內(nèi)現(xiàn)貨價(jià)格也有所松動(dòng)，期棉更是大幅收回前期漲幅，市場(chǎng)看空情緒濃厚。筆者認(rèn)為，在2018/19年趨緊供需面、成本支撐等因素下，鄭棉下行空間有限，不可過分悲觀。

全球種植面積增幅有限

消費(fèi)端來看，鑒于目前原油強(qiáng)勢(shì)以及趨嚴(yán)的環(huán)保監(jiān)察，化纖成本的上升將助長(zhǎng)棉花消費(fèi)。保守估計(jì)，以近5年全球消費(fèi)增速平均2.37%預(yù)計(jì)，2018/19年度全球棉花消費(fèi)量將達(dá)2693萬噸，預(yù)計(jì)同比增加63萬噸；而近10年，全球棉花產(chǎn)量超過2693萬噸的年度僅2011/12年度的2779萬噸和2012/13年度的2698萬噸。

供應(yīng)端來看，最大主產(chǎn)國(guó)印度2017/18年度單產(chǎn)和種植面積都處于近10年的相對(duì)高位，預(yù)計(jì)印度2018/19年度增幅不大。中國(guó)新疆棉花種植收益高于其它作物，但在2017-2019年目標(biāo)價(jià)格補(bǔ)貼新疆產(chǎn)量上限約為550萬噸的前提下，增量有限，而內(nèi)地由于補(bǔ)貼政策傾斜等原因增幅不可樂觀。最大出口國(guó)美國(guó)2017/18年度單產(chǎn)處于近20年最高水平，近17年美棉種植面積最大值為558.6萬公頃，Informa預(yù)估美國(guó)2018年陸地棉種植面積為1320萬英畝（約532萬公頃），按近5年年均單產(chǎn)939計(jì)算預(yù)計(jì)2018/19年美棉產(chǎn)量增幅略高于67萬噸。

前期市場(chǎng)已部分消化預(yù)期面積增加的利空消息，若后期種植面積數(shù)據(jù)不及預(yù)期，加上天氣擾動(dòng)因素棉價(jià)易漲難跌。

STAX政策助力美棉期價(jià)

據(jù)ICAC數(shù)據(jù)，2016/17年度STAX的補(bǔ)貼面積約103.6萬公頃，占美棉種植面積的27%，在STAX政策中棉農(nóng)預(yù)期收入與ICE12月期價(jià)密切相關(guān)，也即ICE12在預(yù)測(cè)價(jià)格發(fā)現(xiàn)期的價(jià)格是影響美棉種植面積的關(guān)鍵因素，STAX政策中預(yù)測(cè)價(jià)格發(fā)現(xiàn)期間為上年的12月15日到當(dāng)年的1月14日或當(dāng)年的1月15日到2月14日或當(dāng)年2月1日至2月28日，所以2018年第一季度是影響美棉種植意向的關(guān)鍵時(shí)期。自2015/16年度實(shí)行STAX開始，ICE12月期價(jià)在預(yù)測(cè)價(jià)格發(fā)現(xiàn)期逐年提高的同時(shí)，美棉種植面積也保持增加趨勢(shì)，所以我們可以用ICE12期價(jià)對(duì)美棉種植面積進(jìn)行預(yù)估，前期ICE12期價(jià)好于去年同期，預(yù)計(jì)2018/19美棉種植面積增加的概率較大。隨著近日美棉下跌，ICE12月期價(jià)已接近去年同期水平，若價(jià)格繼續(xù)下跌，棉農(nóng)預(yù)期收入減少，若收入不能支撐種植面積增長(zhǎng)，那么2018/19年度全球供需面將進(jìn)一步嚴(yán)峻。同時(shí)，雖然目前3月未點(diǎn)價(jià)賣出合約減少，但5、7月未點(diǎn)價(jià)賣出合同量仍然處于歷史高位能繼續(xù)助力基金多頭，預(yù)計(jì)5月前美棉將繼續(xù)保持堅(jiān)挺，跌幅不會(huì)太大，關(guān)注本周美棉出口銷售報(bào)告。

儲(chǔ)備棉成本限制新棉跌幅

2017年10月初，儲(chǔ)備棉庫存量約在520萬噸，2018年儲(chǔ)備棉輪出成交率按74%折算，在輪出不延期的前提下，預(yù)計(jì)2018年儲(chǔ)備棉輪出量在270萬噸，則2018/19年度初儲(chǔ)備棉庫存剩余量在250萬噸，2018/19年度儲(chǔ)備棉庫容接近安全邊際。2017年儲(chǔ)備棉標(biāo)準(zhǔn)級(jí)輪出底價(jià)均值為15187元/噸，考慮到2018/19年度相對(duì)趨緊的供需面以及儲(chǔ)備棉庫存的減少，2018/19年度棉花重心將有所上移。2018年儲(chǔ)備棉輪出自3月12日開始，預(yù)測(cè)儲(chǔ)備棉標(biāo)準(zhǔn)級(jí)競(jìng)拍底價(jià)在15000元/噸左右，加上交易費(fèi)、倒垛費(fèi)、出庫費(fèi)約95元/噸的固定費(fèi)用以及其余成本，標(biāo)準(zhǔn)級(jí)儲(chǔ)備棉的持有成本在15200元/噸一線，若后期鄭棉繼續(xù)走低，則儲(chǔ)備棉相對(duì)鄭棉的價(jià)格優(yōu)勢(shì)弱化，利于新棉消費(fèi)，儲(chǔ)備棉成本抑制新棉跌幅，預(yù)計(jì)鄭棉支撐線在15000元/噸一線。

總體來看，短期國(guó)內(nèi)銷售壓力大供需面未改，15500元/噸的倉單注冊(cè)壓力明顯，軋花廠面臨3月還貸壓力，下游紡織企業(yè)進(jìn)入放假周期，成品坯布庫存累積。預(yù)計(jì)節(jié)前鄭棉震蕩偏弱為主，但受2018/19預(yù)計(jì)趨緊基本面和成本支撐，下行空間有限，支撐位在15000元/噸一線，不宜過分看空。