2018年1月份，國(guó)際銅價(jià)震蕩回落，滬銅價(jià)格自去年12月份的56000跌至53000一線，月線收出一根實(shí)體陰線，基本抹去了去年12月的漲幅。前期一路上漲的銅價(jià)“開年不利”，是否就此“偃旗息鼓”，重歸下跌行情？筆者認(rèn)為從技術(shù)面、基本面等多角度分析，銅價(jià)的牛市根基沒(méi)有因1月份的下跌而動(dòng)搖，價(jià)格的底部不斷抬升，并一步步得到夯實(shí)，特別是隨著2018年一季度銅的傳統(tǒng)消費(fèi)旺季的到來(lái)，銅價(jià)后期走勢(shì)依舊值得期待，滬銅價(jià)格仍有機(jī)會(huì)上沖6萬(wàn)的整數(shù)關(guān)口。

一、2018年1月份銅價(jià)走勢(shì)分析

正如前文所述，1月份國(guó)際銅價(jià)自高位回落，月線收陰。究其原因，主導(dǎo)1月份銅價(jià)走勢(shì)的因素有三點(diǎn)，首先是1月份下旬急劇增加的LME銅庫(kù)存所帶來(lái)的壓力，據(jù)LME每日公布的庫(kù)存數(shù)據(jù)顯示，1月份中上旬，LME銅庫(kù)存一直維持在20萬(wàn)噸水平，自1月19日起，LME銅庫(kù)存快速增加，截止月底，LME銅庫(kù)存增加至30萬(wàn)噸以上的水平，增加幅度達(dá)到50%以上。短期快速增加的銅庫(kù)存，給銅價(jià)上漲帶來(lái)了巨大壓力，同時(shí)也給多頭獲利了結(jié)的理由。其次，1月份到農(nóng)歷春節(jié)前，國(guó)內(nèi)企業(yè)停工，銅消費(fèi)處于淡季，國(guó)內(nèi)需求不足，現(xiàn)貨成交清淡，無(wú)法支持銅價(jià)。最后就是農(nóng)歷新年前，國(guó)內(nèi)企業(yè)資金回籠效應(yīng)影響。以上多方面利空因素交織一起，導(dǎo)致了銅價(jià)在1月份出現(xiàn)下跌。

筆者認(rèn)為1月份銅價(jià)的下跌沒(méi)有改變前期的上漲趨勢(shì)，而是上漲的過(guò)程中技術(shù)性調(diào)整。同時(shí)因弱勢(shì)美元的支撐，也在一定程度上對(duì)沖掉了庫(kù)存增加的利空影響，從滬銅技術(shù)圖形上，隨著價(jià)格的下跌，盤面價(jià)格下探至下方支撐線。技術(shù)面上的支撐可能使得銅價(jià)的抗跌性較強(qiáng)，銅價(jià)的下跌空間預(yù)期相對(duì)有限。見(jiàn)下圖：

二、基金持倉(cāng)動(dòng)向分析

我們截取CFTC公布的今年1月份精銅每周非商業(yè)性持倉(cāng)（基金持倉(cāng)）數(shù)據(jù)進(jìn)行分析，見(jiàn)下表。

從基金多空雙方力量對(duì)比來(lái)看，1月份呈現(xiàn)多頭減少、空頭增加的局面，凈多頭持倉(cāng)由月初的6萬(wàn)多手減少至月底的5萬(wàn)多手，相應(yīng)的每周凈多變化量由月初的增加1萬(wàn)多手變?yōu)闇p少9千多手，雙方力量此消彼長(zhǎng)，基金持倉(cāng)的變化也驗(yàn)證了銅價(jià)一月份的下跌走勢(shì)。這是否意味著空頭開始主導(dǎo)銅價(jià)走勢(shì)了呢？筆者的觀點(diǎn)是否定的。目前的基金持倉(cāng)數(shù)據(jù)并沒(méi)有根本改變多空雙方的市場(chǎng)地位，持倉(cāng)結(jié)構(gòu)上，仍處于凈多持倉(cāng)，而凈多持倉(cāng)量也處于相對(duì)較高的水平。持倉(cāng)數(shù)據(jù)也說(shuō)明了筆者在前文談到的觀點(diǎn)，即1月份銅價(jià)的下跌的原因更多在于多頭的獲利了結(jié)，而非空頭主動(dòng)打壓，主導(dǎo)銅價(jià)的走勢(shì)還是多頭力量。多頭仍具備“卷土重來(lái)”的機(jī)會(huì)和條件。

三、弱勢(shì)美元以及通脹預(yù)期對(duì)銅價(jià)的影響

作為不可再生的資源，銅具備了石油一樣的戰(zhàn)略價(jià)值，也具備了貴金屬一樣的金融屬性。弱勢(shì)美元支撐著以美元計(jì)價(jià)的國(guó)際銅價(jià)，與此同時(shí)，銅也能作為對(duì)沖通脹的重要載體，實(shí)現(xiàn)保值目的。1月24日，美國(guó)財(cái)政部長(zhǎng)努欽(Steven Mnuchin)在達(dá)沃斯世界經(jīng)濟(jì)論壇上表示，美元走弱“對(duì)美國(guó)有利”，加速了美元的跌勢(shì)，美元指數(shù)跌破89，最低下探至88.416。過(guò)去一年多時(shí)間，美元指數(shù)一路“跌跌不休”，下跌幅度達(dá)到14.84%。從美國(guó)財(cái)政部長(zhǎng)的發(fā)言可以看出，弱勢(shì)美元是美國(guó)利益之所在，也是美國(guó)的“國(guó)策”，這就預(yù)期著美元在較長(zhǎng)期內(nèi)仍會(huì)延續(xù)當(dāng)前的弱勢(shì)。弱勢(shì)美元給國(guó)際銅價(jià)提供了重要支撐。

2018年國(guó)內(nèi)外通脹預(yù)期再起，北京時(shí)間周四（2月1日）03:00美聯(lián)儲(chǔ)將公布2月利率決議，并發(fā)表貨幣政策聲明，市場(chǎng)普遍預(yù)期美聯(lián)儲(chǔ)可能略微上修通脹預(yù)期。同時(shí)，由于國(guó)內(nèi)近期南方大范圍的雨雪天氣，菜價(jià)、豬肉價(jià)格等也隨之水漲船高。同時(shí)，近期布倫特原油期貨價(jià)格升破70美元/桶，受此影響，我國(guó)也開啟了2018年第二輪成品油調(diào)價(jià)窗口。作為影響居民消費(fèi)價(jià)格指數(shù)（CPI）變量中食品端的豬肉價(jià)格、非食品端的油價(jià)以及在菜價(jià)等上漲的綜合作用下，也引發(fā)市場(chǎng)對(duì)通脹的預(yù)期升溫。通脹環(huán)境下，受益最大的自然是以銅為代表的大宗商品。

四、2018年全球銅供應(yīng)趨緊，供應(yīng)端存在一定的不確定性

據(jù)統(tǒng)計(jì)，2018年全球精銅消費(fèi)增速穩(wěn)定在2%-3%，但銅精礦供應(yīng)趨緊，精銅產(chǎn)量增速顯著下滑，全球銅精礦供應(yīng)處于新一輪收縮周期。加上礦山勞資糾紛不斷，罷工此起彼伏，精銅供應(yīng)存在著諸多威脅，預(yù)期2018年的全球精銅供應(yīng)的增速不足2%。加上國(guó)內(nèi)從2018 年開始執(zhí)行的禁止進(jìn)口廢七類、取消貿(mào)易單位進(jìn)口廢銅資格，以及虛開增值稅嚴(yán)查、環(huán)保嚴(yán)查等約束下，預(yù)計(jì)2018 年進(jìn)口銅廢料將受到約束，進(jìn)口量勢(shì)必要下降。廢七類占我國(guó)銅廢料進(jìn)口含銅金屬量的一半以上。種種跡象表明，2018年的銅供應(yīng)可能由以前的供應(yīng)過(guò)剩轉(zhuǎn)變?yōu)橐欢ǔ潭壬瞎?yīng)趨緊狀態(tài)。

我們從國(guó)內(nèi)近3年時(shí)間的精銅的粗煉費(fèi)（TC）以及精煉費(fèi)（RC）走勢(shì)進(jìn)一步解讀精銅供應(yīng)狀況，見(jiàn)下圖，國(guó)內(nèi)銅冶煉廠的粗煉費(fèi)和精煉費(fèi)。

國(guó)內(nèi)冶煉廠的銅加工費(fèi) TC/RC自2015年的高峰期的135美元/噸和13.5美分/磅下降至2017年年初的低點(diǎn)71.5美元/噸和7.15美分/磅。從上圖可以看出，自2015年的高峰期以后，銅加工費(fèi)出現(xiàn)了下滑趨勢(shì)，目前的銅加工費(fèi)仍處于相對(duì)低位位置，后期仍有下降的空間，這表明精銅供應(yīng)趨緊態(tài)勢(shì)日趨明顯。

五、經(jīng)濟(jì)面持續(xù)向好、美國(guó)稅改方案通過(guò)以及美國(guó)一萬(wàn)億基建計(jì)劃促進(jìn)銅的需求前景

2017年全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇表現(xiàn)略超預(yù)期，整體繼續(xù)延續(xù)了2016年二季度的穩(wěn)健回升勢(shì)頭。在不發(fā)生重大地緣政治風(fēng)險(xiǎn)的前提下，預(yù)計(jì)2018年全球經(jīng)濟(jì)仍將保持同步且溫和的復(fù)蘇，尤其是美國(guó)和歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)將穩(wěn)步增長(zhǎng)。

國(guó)際貨幣基金組織（IMF）于今年10月10日發(fā)表報(bào)告，將今明兩年全球經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)預(yù)期較7月份時(shí)均上調(diào)0.1個(gè)百分點(diǎn)，分別至3.6％和3.7％，同時(shí)也上調(diào)了包括中國(guó)在內(nèi)主要經(jīng)濟(jì)體增長(zhǎng)預(yù)期。IMF當(dāng)天發(fā)布《世界經(jīng)濟(jì)展望報(bào)告》說(shuō)，預(yù)計(jì)今年全球75％的經(jīng)濟(jì)體增速都將加快，這也是全球經(jīng)濟(jì)近十年來(lái)最大范圍的增長(zhǎng)提速。

去年12月2日，美國(guó)國(guó)會(huì)參議院最終投票通過(guò)共和黨稅改法案，此舉意味著美國(guó)稅收制度即將迎來(lái)三十年來(lái)最大幅度修改。根據(jù)此次通過(guò)的稅改法案，美國(guó)企業(yè)稅稅率將大幅下降，包括個(gè)人所得稅在內(nèi)的多項(xiàng)稅制都將被簡(jiǎn)化，現(xiàn)行的多數(shù)項(xiàng)目式減稅辦法將被取消，以較低稅率對(duì)美國(guó)企業(yè)轉(zhuǎn)移回國(guó)的海外資產(chǎn)進(jìn)行一次性征稅等等。

繼特朗普減稅新政之后，一項(xiàng)“老計(jì)劃”重新回歸人們視線——今年2月，特朗普當(dāng)選美國(guó)總統(tǒng)后在首次國(guó)會(huì)演講中表示，將向國(guó)會(huì)要求1萬(wàn)億美元的基建支出，以替換美國(guó)“破碎的基礎(chǔ)設(shè)施”，重點(diǎn)有道路、橋梁、隧道、機(jī)場(chǎng)和鐵路等。

六、技術(shù)面分析

筆者在前文中已經(jīng)分析了滬銅指數(shù)走勢(shì)，可以看出滬銅日K線圖走勢(shì)圖中，下方有上漲趨勢(shì)線的支撐。下面我們?cè)僖訪ME銅為例，進(jìn)一步解析銅價(jià)走勢(shì)。見(jiàn)下圖

LME銅技術(shù)面上呈現(xiàn)出三角形收斂圖形向上突破走勢(shì)，1月份銅價(jià)自高點(diǎn)回落，技術(shù)面上回撤三角形收斂圖形上沿位置，沒(méi)有破壞整體上漲的技術(shù)形態(tài)，目前來(lái)看，上沿位置給銅價(jià)提供了較強(qiáng)的支撐力度，后期如能得到有效支撐，銅價(jià)上漲的基礎(chǔ)更為牢固。

2018年全球經(jīng)濟(jì)預(yù)期持續(xù)向好，特別是隨著一季度的銅消費(fèi)旺季的到來(lái)，銅價(jià)的牛市根基別沒(méi)有因一月份的下跌行情所破壞。操作上，仍建議以買入看漲為主，銅價(jià)重心不斷上移，滬銅的后期目標(biāo)上調(diào)至6萬(wàn)整數(shù)關(guān)口。