上周創(chuàng)業(yè)板曾出現(xiàn)大幅反彈，但本周經(jīng)歷三連陰后，創(chuàng)業(yè)板接近跌回上周反彈的起點(diǎn)。部分投資者認(rèn)為，創(chuàng)業(yè)板指數(shù)經(jīng)歷了兩年多的調(diào)整，目前部分成分股估值已具備相對(duì)較大的吸引力。疊加前期價(jià)值藍(lán)籌漲幅較大，市場(chǎng)風(fēng)格或?qū)⒊霈F(xiàn)切換，小盤(pán)股或?qū)⒂瓉?lái)機(jī)遇。從成分股估值分布來(lái)看，部分成分股確實(shí)具有估值優(yōu)勢(shì)，這使得短期內(nèi)部分品種存在反彈機(jī)會(huì)。但我們認(rèn)為，當(dāng)前談?wù)摯笮”P(pán)風(fēng)格切換為時(shí)尚早。

大小盤(pán)相對(duì)表現(xiàn)與宏觀經(jīng)濟(jì)增速高度相關(guān)。大盤(pán)股往往更能代表宏觀經(jīng)濟(jì)表現(xiàn)，其業(yè)績(jī)狀況與經(jīng)濟(jì)運(yùn)行周期高度相關(guān)。在經(jīng)濟(jì)增速穩(wěn)定甚至好于預(yù)期階段，大盤(pán)股的整體業(yè)績(jī)?cè)鏊偻矊⒑糜陬A(yù)期。小盤(pán)股更多代表輕資產(chǎn)的行業(yè)與公司，與宏觀經(jīng)濟(jì)周期的關(guān)聯(lián)度相對(duì)較弱。短期內(nèi)經(jīng)濟(jì)增速承壓，可能使得小盤(pán)股有反彈機(jī)會(huì)，我們認(rèn)為中期經(jīng)濟(jì)繼續(xù)保持穩(wěn)中向好的格局并未改變。

周三數(shù)據(jù)顯示，1月制造業(yè)PMI指數(shù)51.3，較上月回落0.3個(gè)百分點(diǎn)，顯著低于市場(chǎng)一致預(yù)期的51.6。構(gòu)成指標(biāo)來(lái)看，生產(chǎn)端和需求端均現(xiàn)明顯回落，經(jīng)濟(jì)階段性承壓。其中，1月生產(chǎn)指數(shù)53.5，較上月回落0.5個(gè)百分點(diǎn)；新訂單指數(shù)52.6，較上月大幅回落0.8個(gè)百分點(diǎn)。制造業(yè)指數(shù)的回落，并非整體的收縮。分行業(yè)來(lái)看，消費(fèi)品制造業(yè)PMI較上月回升0.3個(gè)百分點(diǎn)至52.7。其中，農(nóng)副食品加工、食品及酒飲料精制茶制造、紡織服裝服飾、醫(yī)藥制造等行業(yè)PMI保持較高水平。中期而言，隨著價(jià)格由上游向下游的傳導(dǎo)，制造業(yè)將保持穩(wěn)定。同時(shí)，中高端制造業(yè)的機(jī)構(gòu)性擴(kuò)張，將對(duì)沖傳統(tǒng)制造業(yè)的收縮。通用設(shè)備、專(zhuān)用設(shè)備、化學(xué)原料等行業(yè)的資本開(kāi)支擴(kuò)張，將使得制造業(yè)整體保持穩(wěn)定。

市場(chǎng)大小盤(pán)風(fēng)格還與大小盤(pán)上市公司的相對(duì)業(yè)績(jī)狀況與金融市場(chǎng)流動(dòng)性密切相關(guān)。邏輯上，股票價(jià)格的表現(xiàn)依賴(lài)上市公司業(yè)績(jī)情況，因此小盤(pán)股業(yè)績(jī)相對(duì)表現(xiàn)較好時(shí)，往往風(fēng)格會(huì)偏向小盤(pán)。一般情況下，小盤(pán)股價(jià)格波動(dòng)更大，尤其對(duì)金融市場(chǎng)流動(dòng)性狀況的彈性更大。因此，在流動(dòng)性較好時(shí)期，小盤(pán)股相對(duì)大盤(pán)股表現(xiàn)更好。自2000年以來(lái)，市場(chǎng)風(fēng)格明顯趨勢(shì)性偏向小盤(pán)股共有四個(gè)階段，分別為2000年年初至2001年年中、2005年年中至2006年年中、2008年年中至2010年、2013年年初至2015年年中。在這樣幾個(gè)階段中，小盤(pán)股相對(duì)業(yè)績(jī)表現(xiàn)較好，同時(shí)金融流動(dòng)性較平穩(wěn)或有改善。

周三，A股市場(chǎng)的沖擊集中于中小盤(pán)，中證500與創(chuàng)業(yè)板大跌，上證50與滬深300收紅。這可能顯示出，部分上市公司業(yè)績(jī)“爆雷”后，投資者對(duì)中小市值上市公司的業(yè)績(jī)能否相較大盤(pán)股具有相對(duì)優(yōu)勢(shì)存在疑慮。在嚴(yán)監(jiān)管背景下，中期流動(dòng)性將維持中性偏緊的狀態(tài)。目前中小盤(pán)的估值相對(duì)業(yè)績(jī)?cè)鏊僖廊徊凰愕?，若再遇到業(yè)績(jī)預(yù)期不兌現(xiàn)的風(fēng)險(xiǎn)，中小盤(pán)整體仍難有較好表現(xiàn)。