農(nóng)歷春節(jié)來(lái)臨前夕，決定資本市場(chǎng)監(jiān)管全年主基調(diào)的證券期貨監(jiān)管工作會(huì)議即將召開(kāi)。據(jù)有關(guān)媒體報(bào)道，備受市場(chǎng)關(guān)注的退市制度改革問(wèn)題有望在這次會(huì)議中找尋到答案。

據(jù)知情人士透露，下一步會(huì)完善現(xiàn)有退市制度，將針對(duì)僵尸企業(yè)進(jìn)一步明確財(cái)務(wù)指標(biāo)要求，并根據(jù)不同行業(yè)特點(diǎn)增加經(jīng)營(yíng)收入、資產(chǎn)規(guī)模、員工人數(shù)等最低持續(xù)經(jīng)營(yíng)條件，此前單純依靠政府補(bǔ)貼、出售資產(chǎn)等實(shí)現(xiàn)業(yè)績(jī)改善而避免退市的行為，將不再有效。

就上述說(shuō)法而言，顯然是有的放矢。因?yàn)橐粋€(gè)很明顯的現(xiàn)實(shí)是，隨著上市公司2017年年報(bào)披露期的到來(lái)，一批上市公司為了“保殼”而機(jī)關(guān)算盡、花樣百出。賣(mài)房的賣(mài)房，賣(mài)股的賣(mài)股，甩包袱的甩包袱，拿補(bǔ)貼的拿補(bǔ)貼。甚至為了“保殼”，還有大股東與好同學(xué)白給資產(chǎn)的，包括上市公司的“死賬”、“壞賬”也有“好心人”買(mǎi)了過(guò)去。而這所有的一切，都是為了做出一個(gè)盈利的報(bào)表出來(lái)，從而達(dá)到“保殼”的目的。所以，要“破殼”，特別是要讓一些僵尸企業(yè)退市，就必須細(xì)化退市指標(biāo)，而不單單只是看企業(yè)三年的盈利情況。退市制度如果就此作出針對(duì)性的修改的話，當(dāng)然是很有必要的。

不過(guò)，就退市制度的改革與完善來(lái)說(shuō)，不能只是局限于財(cái)務(wù)指標(biāo)的細(xì)化。財(cái)務(wù)指標(biāo)的細(xì)化是退市制度改革與完善的一個(gè)重要內(nèi)容，但退市制度改革與完善更應(yīng)突出強(qiáng)制退市的相關(guān)內(nèi)容。

2014年10月17日，被稱為“史上最嚴(yán)退市新規(guī)”的《關(guān)于改革完善并嚴(yán)格實(shí)施上市公司退市制度的若干意見(jiàn)》發(fā)布。退市制度若干意見(jiàn)的突出亮點(diǎn)在于強(qiáng)制退市制度的推出。一方面是對(duì)欺詐發(fā)行公司實(shí)行強(qiáng)制退市；另一方面是對(duì)重大信息披露違法公司實(shí)行強(qiáng)制退市。就目前股市的現(xiàn)狀來(lái)說(shuō)，推行強(qiáng)制退市制度是很有必要的，畢竟在A股市場(chǎng)，在IPO過(guò)程中欺詐發(fā)行，而在上市后重大信息披露違法的案例甚多。要懲治這種違法行為，實(shí)行強(qiáng)制退市就是最有效的方法。

但目前強(qiáng)制退市制度存在著漏洞。在對(duì)待重大信息披露違法公司強(qiáng)制退市的問(wèn)題上，制度方面表現(xiàn)出“手軟”，給這類公司留下了“逃生”的機(jī)會(huì)。如退市制度若干意見(jiàn)的第八條規(guī)定，因信息披露違法被暫停上市的公司，在證券交易所作出終止公司股票上市交易決定前，全面糾正違法行為、及時(shí)撤換有關(guān)責(zé)任人員、對(duì)民事賠償責(zé)任承擔(dān)作出妥善安排的，公司可以向證券交易所申請(qǐng)恢復(fù)上市，并且證券交易所應(yīng)當(dāng)在規(guī)定期限內(nèi)作出同意其股票恢復(fù)上市的決定。如此一來(lái)，重大信息披露違法公司強(qiáng)制退市最終只是上演了一曲“捉放曹”，沒(méi)有起到對(duì)重大信息披露違法公司強(qiáng)制退市的效果。筆者認(rèn)為，這個(gè)漏洞必須堵上。

不僅如此，對(duì)于已經(jīng)決定退市的公司，不論是將要進(jìn)入暫停上市階段還是正式進(jìn)入退市階段，都沒(méi)有必要設(shè)置“復(fù)牌交易期”與“退市整理期”交易。因?yàn)檫@兩個(gè)階段的交易并不利于保護(hù)投資者的利益，甚至嚴(yán)重?fù)p害投資者利益。比如，因?yàn)槠墼p發(fā)行而被強(qiáng)制退市的公司，因?yàn)槠溥`法的行為已經(jīng)公布于天下，那么投資者在“復(fù)牌交易期”與“退市整理期”再買(mǎi)進(jìn)這類公司的股票，是得不到賠償?shù)摹Ｋ?，從理性的角度?lái)說(shuō)，投資者根本就不應(yīng)該在這兩個(gè)時(shí)期買(mǎi)入強(qiáng)制退市公司的股票。既然如此，管理層根本就不應(yīng)該設(shè)置這兩個(gè)交易的時(shí)間段。設(shè)置這兩個(gè)交易時(shí)間段本質(zhì)上是在利用投資者的非理性，這是非常不妥的。至于持有強(qiáng)制退市公司股票的投資者該怎么辦的問(wèn)題，這就直接由相關(guān)公司與責(zé)任人來(lái)賠償投資者，或由投資者來(lái)向相關(guān)公司與責(zé)任人提起索賠，而不應(yīng)該把損失再轉(zhuǎn)嫁給其他的投資者。

當(dāng)然，就退市制度的改革與完善來(lái)說(shuō)，其配套制度也需要同步推進(jìn)。這其中最重要的就是投資者保護(hù)制度。如強(qiáng)制退市，基本上都涉及到對(duì)投資者損失的賠償問(wèn)題。如果對(duì)投資者的賠償問(wèn)題不能同步跟進(jìn)的話，那么退市制度就會(huì)損害到投資者的利益。因此，退市制度不能強(qiáng)行推進(jìn)，退市制度與投資者保護(hù)制度是推進(jìn)股市退市工作進(jìn)程的兩個(gè)輪子，二者需要同步推進(jìn)。