10月中旬以來，豆粕整體呈現(xiàn)震蕩整理模式，運行區(qū)間2750-3050。期間題材多空基本平衡，波段性強弱轉(zhuǎn)換而已。目前豆粕受到阿根廷大豆產(chǎn)量下調(diào)預期及美豆出口仍存余威推動，中旬之前仍偏強運行，中旬后隨著巴西大豆上市及美豆出口轉(zhuǎn)弱，市場動能受到約束，結合技術，關注壓力關口3050一帶，階段內(nèi)恐仍難有效打破2750-3050震蕩區(qū)間。

2017行情回顧

2017年以來，鄭商所菜粕主力合約走勢處于明顯的下行通道。上半年，受到春節(jié)因素影響，沿海地區(qū)菜籽加工企業(yè)開工率有限，大部分加工企業(yè)停報現(xiàn)象較多。需求方面主要受到飼料養(yǎng)殖行業(yè)拖累，豆菜粕價差過小也對需求形成壓制，菜粕現(xiàn)貨報價走低。同時受到美豆大幅下挫的拖累，國內(nèi)菜粕盤面弱勢下滑。下半年，菜粕主力合約走勢主要是受到美豆盤面的帶動，小幅上揚后大幅回落。隨著美豆價格上漲，豆粕價格攀升，使得豆菜粕價差逐步拉大，同時菜粕庫存不斷減少，菜粕價格回升，帶動盤面小幅回暖。10下半月至今，沿海菜粕庫存趨增，加之美豆豐產(chǎn)，未來進口大豆到港量趨增的利空壓制，國內(nèi)菜粕走勢偏弱。

國際油菜籽市場情況

美國農(nóng)業(yè)部12月份供需報告顯示，2017/2018年度全球油菜籽產(chǎn)量預計7290萬噸，預計較2016/2017年度的7027萬噸增幅3.74%，2017年全球供給量得到了恢復性的增長。2017/2018年度加拿大油菜籽產(chǎn)量預計為2150萬噸，較上年的1960萬噸增加9.69%。澳大利亞2017/2018年度菜籽減產(chǎn)明顯，產(chǎn)量預計減少近30%。近些年來，國內(nèi)進口的絕大多數(shù)菜籽均來源于加拿大，加拿大油菜籽供需在很大程度上影響國內(nèi)菜籽進口。由于全球油菜籽供應吃緊，消費速度強勁，加拿大菜籽庫存極其緊張。加拿大油菜籽需求主要以出口和壓榨為主。從出口數(shù)據(jù)來看，加拿大近兩年出口需求旺盛，基本上占總產(chǎn)量超過50%的比例，出口預計將維持穩(wěn)定。同時，澳大利亞減產(chǎn)將會導致加拿大菜籽進口需求強勁，預計2017/2018年度加拿大菜籽壓榨和出口需求將保持強勁態(tài)勢，供需逐漸呈現(xiàn)收緊，價格走勢偏強。

我國進口情況分析

一、進口市場對菜粕供應意義非凡

國內(nèi)菜籽市場供應對進口菜籽的依賴度越來越高。自2008年以來，菜籽產(chǎn)量逐年下調(diào)，而進口量卻逐年攀升，2017年進口量占菜籽總供應量的約44%的水平，市場普遍認為菜籽會步大豆后塵。盡管近期進口菜籽優(yōu)勢已經(jīng)有所降低，但由于失去政策扶植后的主產(chǎn)區(qū)壓榨方式影響，中長期國內(nèi)菜粕市場的供應依然依賴于進口。經(jīng)過兩年時間的產(chǎn)業(yè)調(diào)整，菜粕主要供應區(qū)域已經(jīng)逐漸從產(chǎn)區(qū)向進口集中的沿海地區(qū)轉(zhuǎn)移。2016年以來菜粕進口數(shù)量明顯回暖，進口市場的變化將對國內(nèi)菜粕市場產(chǎn)生重要意義。

二、菜籽進口預期穩(wěn)定

2016年受到國內(nèi)對輸華加拿大油菜籽1%的雜質(zhì)要求的影響，導致2016年下半年我國菜籽進口量大規(guī)模萎縮。直至當年8月底，政策宣布無限期延遲進口新規(guī)，外商才恢復報價，進口政策逐漸順暢。2017年，我國進口油菜籽數(shù)量較2016年有了明顯的增加。海關數(shù)據(jù)顯示，2017年1-10月份我國累計進口油菜籽395.8萬噸，高于上年同期的356.5萬噸。8月份以來進口菜籽壓榨利潤豐厚，國內(nèi)企業(yè)采購積極，預計11-12月將有70萬噸左右的油菜籽到港，遠高于去年的55萬噸，預計2017/18年度我國油菜籽進口量將維持在420萬噸水平。

三、菜粕進口受利潤制約

根據(jù)海關數(shù)據(jù)顯示，2017年1-10月我國累計進口菜粕76.87萬噸，較因進口政策受限的去年同期暴增82.1%。2017/18年前5個月我國累計進口菜粕40.91萬噸，較2016/17年度同期大幅增加30.9%。另據(jù)海關數(shù)據(jù)表明：2017年10月我國進口菜粕全部來自于加拿大。以成本利潤角度考慮，從長江下游地區(qū)采購進口菜粕較從南方沿海地區(qū)采購國產(chǎn)加籽菜粕更具優(yōu)勢。不過，后期進口成本或?qū)⑻?，長期菜粕進口仍受到進口利潤的制約。

國內(nèi)菜粕現(xiàn)貨市場分析

一、供應市場分析

國內(nèi)菜籽和菜粕中長期供應維穩(wěn)

自2016年起，菜籽托市收儲政策不在，價格受市場影響而處于政策調(diào)控過后的陣痛期，農(nóng)戶對于失去保障的菜籽種植積極性降低。2015年冬菜籽種植面積大幅縮水30%左右，2016年產(chǎn)量也大幅下降了34.54%，期末庫存有了明顯的下降，2017年國內(nèi)油菜籽產(chǎn)量基本保持穩(wěn)定。國內(nèi)機構對于菜籽的供應預期大都不樂觀，中國匯易網(wǎng)預計2018年產(chǎn)量513.5萬噸，2017年產(chǎn)量522萬噸。天下糧倉預測2018年國內(nèi)產(chǎn)量410萬噸，較2017年450萬噸也是有所調(diào)降。加之未來進口菜籽數(shù)量保持穩(wěn)定，總體來說，預計2018菜籽供應將維持穩(wěn)定。

菜粕供應節(jié)奏通常受到進口以及國產(chǎn)市場影響。國內(nèi)市場來看，由于失去政策扶持，國內(nèi)壓榨企業(yè)由純粹掙政府補貼向市場競爭轉(zhuǎn)移。受此影響，菜籽壓榨方式多為濃香小榨壓榨模式，菜粕質(zhì)量大幅調(diào)降，很難滿足市場需求。菜粕供應逐漸向沿海地區(qū)轉(zhuǎn)移，國產(chǎn)菜籽的減少在一定程度上影響菜粕市場。國際市場來看，我們在前期預判加拿大菜籽偏強，進口成本增加以及前期政策影響下，2018年油菜籽進口成本偏強。2017/18年度菜籽進口量預期穩(wěn)定，這對年內(nèi)菜粕的有效供應具有重要影響。

菜籽供需情況（千噸）、國內(nèi)菜粕供需情況（萬噸）

油粕比

菜油與菜粕是菜籽加工的下游產(chǎn)品，二者價格之間有一定此消彼長的情況。由于年內(nèi)需求疲軟，2017年菜粕價格整體偏弱走勢。菜油方面，經(jīng)過2016年的拍賣消化，至2017年末臨時儲備菜油庫存降至140萬噸左右。2018年開始只進行輪儲，此后又傳言100多萬噸的菜油全部定向給中儲糧。無論如何，菜油拍賣對于市場的影響已經(jīng)成為過去式，未來大方向?qū)⑹菄a(chǎn)產(chǎn)量及庫存的減少，2018年菜油報價或?qū)⑵珡?。油粕比是一個相對制約菜粕現(xiàn)貨報價的一個因素。近期，油粕比在3附近承壓震蕩，但中期若突破，后期上行空間較為可觀。

二、需求市場分析

水產(chǎn)養(yǎng)殖需求有望回暖

相對于2016年華中地區(qū)發(fā)大水以及沿海多臺風的惡劣天氣，2017年風調(diào)雨順一些，對于水產(chǎn)養(yǎng)殖業(yè)來說比較有利。然而2017年養(yǎng)殖業(yè)的回暖并沒有對菜粕構成明顯的需求。據(jù)悉 2017年上半年我國飼料總產(chǎn)量9568萬噸，同比增長2.9%，但水產(chǎn)飼料不及預期，下降1.3%。主要原因在于2017年內(nèi)我國豆菜粕價差處于歷史較低水平，豆粕價格優(yōu)勢明顯。菜粕在飼料中的添加比例正處于歷史低位水平，絕大多數(shù)飼料企業(yè)已經(jīng)僅剩在水產(chǎn)飼料中使用最低的剛需部分，比例多數(shù)低至不足10%，最少的更是接近5%。所以2017年水產(chǎn)飼料產(chǎn)量的下降對我國菜粕市場消費可謂是雪上加霜。另一方面，未來拉尼娜現(xiàn)象大概率發(fā)生的情況下，大豆價格有回暖預期，或?qū)⑻嵴穸蛊蓛r格。未來隨著豆菜粕價差的擴大，菜粕需求或?qū)⒂忻黠@的好轉(zhuǎn)。

替代品情況優(yōu)勢減弱

2017年菜粕市場的弱勢很大程度受限于替代品豆粕和DDGS的影響。就豆粕而言，2017年上半年，菜粕價格持續(xù)平穩(wěn)弱勢下滑，而豆粕價格下降明顯，在飼料需求中對菜粕的擠占明顯，菜粕價格在2017年偏弱整理。受到美豆到港延期的影響，國內(nèi)豆粕價格小幅回暖，豆菜粕價差逐步拉大。巴西大豆在大概率的拉尼娜氣象條件下減產(chǎn)的可能性較大。豆菜粕價差拉大的形勢能否持續(xù)，后期仍需關注國內(nèi)大豆進口情況。另一個對菜粕需求有較大影響品勢是DDGS。2016年商務部對于從美國的進口DDGS實行雙反政策。受此影響，2016年DDGS進口量降幅明顯。特朗普訪華后的下調(diào)增值稅對DDGS進口量影響有限，未來進口少將成為常態(tài)，本次增值稅下調(diào)對豆菜粕價格并無太大影響。從目前價格來看，進口DDGS完稅價格在2400元/噸上方，基于蛋白含量的限制，很難對菜粕產(chǎn)生影響；而國內(nèi)DDGS主要生產(chǎn)在北方，報價在1600-1800元/噸附近，蛋白含量偏低以及年內(nèi)運輸成本偏高，很難對南方沿海地區(qū)菜粕產(chǎn)生影響。綜合而言，替代品種DDGS的優(yōu)勢降低，豆菜粕價差逐步擴大提振菜粕需求，總體來說菜粕需求有回暖跡象。

2018年市場展望和操作策略

從國際市場而言，全球減產(chǎn)而加拿大需求良好將令進口成本攀升，并且人民幣升值周期未來或難以持續(xù)。綜合影響下，未來菜籽進口成本將有所抬升。2017/18年度我國菜籽進口量和國內(nèi)產(chǎn)量預期維持穩(wěn)定。需求來看，水產(chǎn)需求總體保持穩(wěn)定，替代品優(yōu)勢的降低使得菜粕需求有回暖跡象，菜粕整體供需形勢收緊。目前對于菜粕價格的走勢相對較為樂觀，基于以上幾種因素判定，2018年菜粕報價預計偏強運行。但在上行的基礎上，也不能忽略采購節(jié)奏對價格的影響。在一季度，是水產(chǎn)飼料備貨的旺季，菜粕供應有限的情況下，現(xiàn)價會小幅走高；第二季度，進口量增加以及國產(chǎn)菜籽上市，菜粕報價通常走低；三季度水產(chǎn)旺季影響下，價格通常展開震蕩反彈走高；而進入第四季度，水產(chǎn)傳統(tǒng)淡季到來，現(xiàn)價通?；芈洹．斎贿@是我們根據(jù)供應與需求對價格走勢的簡單總結，若遇到供應與需求劇烈變動，該規(guī)律也通常并不適用。

從菜粕指數(shù)周線走勢圖形來看，2017年菜粕走勢平穩(wěn)震蕩整理，處于上市以來的中間價位水平，同時也是以往的成交密集區(qū)。目前來看，持倉量成交量較為低迷，反彈缺乏量的配合，并且現(xiàn)貨市場短期供應壓力依然較大，期價在年前或仍有震蕩整理的可能。在不出現(xiàn)突發(fā)性重大題材的情況下，菜粕打破震蕩格局的可能性也不大?？梢钥紤]在2060~2620元進行區(qū)間操作。

我國菜粕指數(shù)周K線走勢圖