最近幾周，美元在短期內(nèi)出現(xiàn)連續(xù)貶值，美元指數(shù)再次來到近幾年的低位水平。我們認為，短期內(nèi)美元指數(shù)的快速回落主要由于短期內(nèi)全球主要經(jīng)濟體經(jīng)濟表現(xiàn)的相對邊際變化所致。

短期的經(jīng)濟表現(xiàn)上，隨著稅改方案的正式出臺，美國經(jīng)濟預(yù)期出現(xiàn)改善。美國12月Markit制造業(yè)PMI終值55.1，較上月回升1.2個百分點，好于預(yù)期的55和初值55。雖然美國經(jīng)濟預(yù)期短期出現(xiàn)改善，但與歐元區(qū)近期的強勁表現(xiàn)仍有差距。12月歐元區(qū)制造業(yè)PMI指數(shù)回升至60.6，為2004年以來最高，且該數(shù)據(jù)已連續(xù)5個月回升。美國方面的經(jīng)濟表現(xiàn)相較歐洲而言，在最近一年內(nèi)有一定程度的反復(fù)。雖然美國稅改政策利于經(jīng)濟擴張，但尚需時日才能有顯著體現(xiàn)。另外，減稅對財政赤字存在擴張預(yù)期，近期歐元的強勁表現(xiàn)抑制美元匯率。在過去的一年中，雖然人民幣對美元匯率出現(xiàn)升值6.3%，但對歐元卻貶值6.6%。可見，歐元的強勁表現(xiàn)是壓制美元的關(guān)鍵因素。

此外，主要經(jīng)濟體通脹回升疊加經(jīng)濟復(fù)蘇勢頭良好，也使得市場對全球?qū)捤烧咄顺龅念A(yù)期越來越強烈。德國、日本近期公布的通脹數(shù)據(jù)均超預(yù)期。雖然未來美聯(lián)儲加息預(yù)期依然較強，但經(jīng)過去年12月的加息后，市場預(yù)計至少在今年三月議息會議之前，美聯(lián)儲政策處于“空窗”期。因此，美元指數(shù)在當(dāng)前階段出現(xiàn)快速走軟。

從歷史情形觀察，美元指數(shù)與A股表現(xiàn)多數(shù)時間處于負向關(guān)系。A股往往在美元貶值階段出現(xiàn)較好表現(xiàn)，我們認為這主要源于美元匯率對流動性的影響。一方面，美元下跌將增加A股來自境外的流動性；另一方面，人民幣相對美元升值使得人民幣資產(chǎn)吸引力加強，支撐A股市場表現(xiàn)。最近A股市場表現(xiàn)強勁不僅受益于投資者預(yù)期與情緒的改善，也可能得益于美元的走軟。從歷次“春季躁動”的情形觀察，行情的啟動需要經(jīng)濟預(yù)期與流動性相配合。在經(jīng)濟預(yù)期上，12月制造業(yè)PMI為51.6，較上月回落0.2個百分點，低于市場預(yù)期51.7。其中，生產(chǎn)指數(shù)回落0.3個百分點；新訂單指數(shù)回落0.2個百分點。生產(chǎn)端和需求端均現(xiàn)收縮，顯示第一季度經(jīng)濟仍將階段性承壓，并不支持行情表現(xiàn)。金融市場流動性上，進入2018年，同業(yè)存單納入MPA考核的正式實施，整體對第一季度流動性水平形成一定壓制。此外，金融去杠桿的持續(xù)推進、自管新規(guī)的逐步落地，也使流動性偏緊。然而，美元的快速走軟，為流動性提供了預(yù)期差。同時，央行建立“臨時準(zhǔn)備金動用安排”應(yīng)對1月規(guī)模較大的資金到期，也將有效緩解流動性壓力。從A股行業(yè)表現(xiàn)觀察，美元指數(shù)的疲軟，利于全球大宗商品表現(xiàn)較強，也帶動近期相關(guān)周期板塊的表現(xiàn)。例如，CME原油近期突破60美元關(guān)口，A股“兩桶油”同步表現(xiàn)強勢。