10月CPI同比上漲1.9%，較上月提高0.3個(gè)百分點(diǎn)。其中，食品同比下降0.4%，降幅較上月收窄1個(gè)百分點(diǎn)。非食品同比上漲2.4%，漲幅與上月持平。非食品中，生活服務(wù)和交通通信等環(huán)比漲幅擴(kuò)大，顯示PPI向CPI傳導(dǎo)的過程有所加快。從PPI數(shù)據(jù)觀察，也反映出價(jià)格由上游向下游傳導(dǎo)有加速的跡象。10月PPI中生產(chǎn)資料同比上漲9%，漲幅較上月收窄0.1個(gè)百分點(diǎn)，但生活資料同比上漲0.8%，連續(xù)3個(gè)月漲幅擴(kuò)大。

10月CPI的反彈，既有食品價(jià)格與原油價(jià)格修復(fù)的因素，也受到生活服務(wù)成本上升的影響。在醫(yī)療保健漲幅趨緩的背景下，生活服務(wù)等的漲幅擴(kuò)大。前期PPI向CPI的傳導(dǎo)不暢，主要由于PPI上游生產(chǎn)資料價(jià)格未能明顯帶動(dòng)生活資料價(jià)格，進(jìn)而對(duì)CPI的影響較弱。隨著國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)與需求保持穩(wěn)定，上游價(jià)格上漲的壓力將逐步向下游傳導(dǎo)。筆者預(yù)計(jì)11月CPI將重回2%。通脹中樞的回升，使得貨幣整體仍將維持中性偏緊的狀態(tài)。

三季度金融機(jī)構(gòu)貸款利率小幅上行0.09個(gè)百分點(diǎn)至5.76%，顯示當(dāng)前貨幣環(huán)境邊際變化上易緊難松。央行三季度貨幣執(zhí)行報(bào)告維持了前兩個(gè)季度對(duì)經(jīng)濟(jì)中性樂觀的判斷，指出經(jīng)濟(jì)顯現(xiàn)穩(wěn)中向好態(tài)勢(shì)，并強(qiáng)調(diào)制造業(yè)產(chǎn)能出清、行業(yè)集中度提升以及企業(yè)利潤(rùn)改善等較為明顯。雖然報(bào)告依然維持對(duì)物價(jià)形勢(shì)總體較為穩(wěn)定的判斷，但與二季度有所不同，此次明確指出由于國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)企穩(wěn)向好、去產(chǎn)能推進(jìn)、環(huán)保督察等因素的影響，通脹水平可能存在上升壓力。

海外方面，美國(guó)10月核心CPI同比增長(zhǎng)1.8%，超出預(yù)期1.7%和前值1.7%。分項(xiàng)來(lái)看，10月核心服務(wù)價(jià)格同比增長(zhǎng)2.7%，超出前值2.6%，延續(xù)了8月以來(lái)上漲態(tài)勢(shì)；核心商品價(jià)格同比下跌1.0%，跌幅較前值有所收窄。我們認(rèn)為，伴隨美國(guó)就業(yè)市場(chǎng)持續(xù)趨緊，勞動(dòng)力就業(yè)成本將逐步抬升，核心服務(wù)價(jià)格或因此繼續(xù)上漲，從而推動(dòng)未來(lái)美國(guó)核心通脹率繼續(xù)抬升。

當(dāng)前全球主要經(jīng)濟(jì)持續(xù)推進(jìn)貨幣政策正?；?，歐洲央行縮減QE規(guī)模、英國(guó)央行10年來(lái)首次加息。受美國(guó)核心通脹中樞的抬升，或?qū)⒓涌烀缆?lián)儲(chǔ)加息的節(jié)奏，從而進(jìn)一步掣肘國(guó)內(nèi)貨幣寬松空間。

對(duì)于市場(chǎng)而言，由于國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)穩(wěn)中向好的態(tài)勢(shì)未改加上工業(yè)企業(yè)利潤(rùn)持續(xù)改善，A股市場(chǎng)整體仍將維持強(qiáng)勢(shì)，但限于通脹回升與貨幣環(huán)境中性，難以形成單邊牛市，內(nèi)部結(jié)構(gòu)性差異仍較大。由于國(guó)內(nèi)貨幣環(huán)境易緊難松、通脹中樞抬升，國(guó)債期貨市場(chǎng)將繼續(xù)承壓。