藍籌護盤

上周上證指數(shù)在創(chuàng)出反彈新高3450.50點后開始回落，最終收于3382.91點，下跌1.45%，跌破了5周均線。筆者認為，當前中國經(jīng)濟增長穩(wěn)健，市場估值并未明顯高估。市場出現(xiàn)了非常明顯的二八強弱分化，價值股和大盤藍籌股受青睞，尤其是保險、銀行等個股的強勢拉升護盤對上證50、滬深300兩個指數(shù)形成提振。因此，預計上證指數(shù)短期下跌空間不會很大，即跌破3350點的概率不大，隨后可能轉入平臺整理階段。

中國經(jīng)濟企穩(wěn)回升跡象明顯

10月份，中國制造業(yè)PMI為51.6%，較上月回落0.8個百分點，高于去年同期0.4個百分點，達到今年均值水平。繼連續(xù)兩個月回升后，10月份PMI指數(shù)雖然出現(xiàn)回落，但仍然穩(wěn)定在榮枯線以上，表明經(jīng)濟平穩(wěn)增長之勢明顯。國家統(tǒng)計局11月9日發(fā)布的數(shù)據(jù)顯示，10月份，全國居民消費價格指數(shù)（CPI）環(huán)比上漲0.1%，漲幅較上個月回落0.4個百分點；CPI同比超預期上漲1.9%，漲幅較上個月擴大0.3個百分點。從結構上看，CPI超預期回升主要得益于消費品和服務的拉動，食品依然拖累CPI，但降幅收窄拉動CPI邊際上行。也就是說，今年經(jīng)濟增速并沒有繼續(xù)下降，反而小幅上升了，居民可支配收入的穩(wěn)步提高是消費增長的有力保障。整體來看，我國經(jīng)濟持續(xù)向好，貨幣政策保持穩(wěn)健中性，物價水平將保持在合理區(qū)間運行，通脹壓力不大。

10月31日，A股2017年三季報全部披露完畢。數(shù)據(jù)顯示，3404家A股上市公司今年前三季度實現(xiàn)營業(yè)收入合計27.71萬億元，同比增長21.52%；實現(xiàn)歸屬于上市公司股東的凈利潤合計2.56萬億元，同比增長19.85%。而去年三季度，可比的3112家A股上市公司凈利潤同比增幅只有2.68%。截至11月15日，滬深兩市已有1239家A股公司提前對全年業(yè)績做出了預測，剔除331家公司沒有公布凈利潤增幅變化外，在其他908公司中，有206家公司預計全年凈利潤同比下降，702家公司預計凈利潤同比增長。

相比業(yè)績的同比變動，環(huán)比變化可以更直觀地顯示上市公司最近的業(yè)績。在觀察上市公司四季度業(yè)績的環(huán)比變動預期時，我們發(fā)現(xiàn)一些企業(yè)前三個季度已經(jīng)實現(xiàn)全年的利潤增長，甚至不乏部分公司早在今年中期或一季度即已完成全年的利潤。目前，在已公布年報預告的公司中，198家公司有望在今年各季度實現(xiàn)利潤的持續(xù)環(huán)比增長。其中，67家公司每個季度的增長始終保持在30%以上，38家公司各季度凈利潤環(huán)比持續(xù)增長超過50%。

上述數(shù)據(jù)說明，經(jīng)濟企穩(wěn)回升及上市公司業(yè)績增長顯著，對于股票市場的穩(wěn)定有明顯的正面作用。

中美合作前景樂觀

美國總統(tǒng)特朗普在11月8日至10日訪華引發(fā)市場高度關注。特朗普訪華與推銷美國能源息息相關，同時與國際油價創(chuàng)28個月新高有關，特朗普隨訪的29名成員中，有11人來自能源環(huán)保企業(yè)，中美能源合作將獲得新進展。中美之間展開能源合作是實現(xiàn)互利共贏的典型案例。中國是能源消費大國，約50%以上的能源依賴進口。美國能源出口需要一個龐大的國際市場，中國是最佳的選擇。而且美國通過向中國出口能源，能夠緩解中美貿(mào)易逆差。11月9日上午，在兩國元首的共同見證下，中國石油集團與美國切尼爾能源公司簽署《LNG長約購銷合作諒解備忘錄》。根據(jù)該備忘錄，中國石油將加強與切尼爾能源公司位于墨西哥灣的天然氣液化項目方面的合作，并為推動中美兩國LNG采購業(yè)務長期合作發(fā)揮重大作用。同一天，中國石化、中投海外、中國銀行和阿拉斯加州政府、阿拉斯加天然氣開發(fā)公司（AGDC），共同簽署了中美聯(lián)合開發(fā)阿拉斯加LNG項目意向性文件。該項目由阿拉斯加州政府隸屬的AGDC主導，將建設由北坡氣田供應到阿拉斯加灣尼基斯基（Nikiski）港的長輸管線，以及2000萬噸/年的液化廠等設施。

據(jù)商務部統(tǒng)計，特朗普在11月8日至10日訪華期間，兩國企業(yè)在兩場簽約儀式上共簽署合作項目34個，金額達到2535億美元。此次中美兩國經(jīng)貿(mào)合作的簽約總額，創(chuàng)下了中美經(jīng)貿(mào)合作史上的紀錄，也刷新了世界經(jīng)貿(mào)合作史上的紀錄?？偟膩碇v，中美合作前景樂觀對市場是極大的利好。

市場熱點有序輪轉

大盤指數(shù)成交量能相對較弱，但指數(shù)整體維持振蕩上行格局，這說明資金鎖定籌碼意愿仍是較強的。換言之，A股投資者結構正在經(jīng)歷巨大的變化。劉士余主席對一些內(nèi)幕交易、兼并重組等概念炒作的重點整治打擊，讓中小盤概念股、黑馬股炒作空間大幅壓縮，市場對小盤股的偏好減弱。尤其今年樂視網(wǎng)的一系列問題爆發(fā)，讓人們看到了創(chuàng)業(yè)板神話后面的謊言和虛假。于是，市場呈現(xiàn)出公募偏股基金抱團消費、金融等大盤藍籌股的現(xiàn)象。截至11月17日收盤，最近10個交易日，融資凈買入靠前的個股是中國平安（16.27億）、貴州茅臺（14.91億）、恒瑞醫(yī)藥（6.87億）、國電南瑞（5.69億）、天業(yè)股份（5.40億）、中信證券（5.24億）等，都是大盤藍籌股。

此外，從QFII的引入，到滬港通、深港通的開通，外資投資A股越來越方便。2017年年初以來，外資持股在絕大多數(shù)月份為正增長，最終在9月末，強勢突破1萬億元大關。今年貴州茅臺大幅上漲，但日成交量并不是很大，重要原因就是大量籌碼被外資“鎖倉”了。今年9月底，貴州茅臺前十大股東中有4家外資，其中滬股通持有流通股比例6.25%，是除了控股股東外最大流通股股東。A股成功納入MSCI指數(shù)后，滬深股通和QFII的資金規(guī)模會有明顯的提升，根據(jù)公布的時間表預測，2018年上半年境外資金可能給A股帶來60億—70億美元流入，2018年9月之后納入比例提高至5%以后，會進一步帶來60億—70億美元資金流入。按照境外成熟投資者的經(jīng)驗和習慣，這部分資金依然會流向行業(yè)性質(zhì)和公司盈利都比較穩(wěn)定向上的標的個股。

截至11月17日收盤，今年以來，上證50指數(shù)累計上漲28.51%，滬深300累計上漲24.49%，中證500累計上漲1.57%，上證指數(shù)上漲9.00%，深證成指上漲10.96%，創(chuàng)業(yè)板指下跌6.53%。白馬股、價值股不斷走強并創(chuàng)新高，呈現(xiàn)強者恒強的格局。筆者判斷，本輪藍籌股雖然大幅飆升，但只是估值修復行情，泡沫并沒有出現(xiàn)。今年以來，上證A股總體市盈率基本不變，在16倍左右，處于歷史低位，估值相對較低。因此，近階段藍籌股依然是市場熱點，如以白酒、醫(yī)藥、家用電器、保險為首的上證50權重股走出主升浪?？萍妓{籌股如5G、半導體產(chǎn)業(yè)鏈、基因測序等也誕生多只牛股。值得注意的是，單靠權重股推動指數(shù)，導致熱點持續(xù)性非常差，對于多數(shù)投資者來說，實際盈利并不明顯。

后市下跌空間有限

上證指數(shù)在今年6月份成功站穩(wěn)60日均線后，走勢日趨穩(wěn)健，在7月份、8月份和11月份的下跌調(diào)整觸及60日均線后均創(chuàng)出了新的高點。上周滬指雖然反彈創(chuàng)出新高，但仍未打破在3440—3350點區(qū)間振蕩的僵局，預計盤面將在3330點附近獲得支撐。市場的特征為場外資金通過融資方式不斷進入，而場內(nèi)資金持續(xù)流出，從而導致藍籌股堅挺、中小創(chuàng)普跌的分化局面。一方面，11月份以來，滬深兩市兩融余額在突破萬億元大關之后繼續(xù)攀升，11月16日已達10402億元，連續(xù)九個交易日實現(xiàn)增長。兩融作為場內(nèi)加杠桿行為，很大程度上反映了市場情緒和參與主體對大盤或個股走勢的預期。另一方面，場內(nèi)資金持續(xù)流出，最近20個交易日滬深兩市主力資金凈流出高達2996.42億元。最近10個交易日，在列入統(tǒng)計的全部61個行業(yè)中，僅有3個行業(yè)獲得主力資金凈流入，即鋼鐵、保險、化纖分別凈流入7.93億元、3.01億元、568萬元；凈流出居前的電子元件、有色金屬、化工行業(yè)，分別凈流出258億元、135億元、93.3億元。在全部179個概念板塊中，僅有1個概念獲得主力資金凈流入，即租售同權凈流入1.44億元；而凈流出居前的融資融券、深股通、深成500，分別凈流出913億元、843億元、704億元。

筆者認為，從較長周期來看，在宏觀經(jīng)濟回暖和市場資金充裕的配合下，A股的藍籌股還處在價值回歸初期，遠未達到泡沫階段。這個上升趨勢不會結束，短期的調(diào)整反而會是較好的上車機會。