8月經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)表現(xiàn)不佳，由于資金供求關(guān)系穩(wěn)定，今年季末資金壓力不大。在上述因素的作用下，國債后期價格或?qū)⒎磸棥?/p>

宏觀數(shù)據(jù)下滑，避險需求上升

自2016年7月PMI報(bào)收于49.9點(diǎn)之后，國內(nèi)的PMI始終在榮枯線上方運(yùn)行，國內(nèi)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的態(tài)勢已經(jīng)基本確立。從8月的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)公布的情況來看，國內(nèi)的經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的進(jìn)程仍然非?？部?。表現(xiàn)較好的方面是，8月國內(nèi)的社會消費(fèi)品零售總額為30329.7億元，較7月上升719.9億元，上升2.43%。國內(nèi)進(jìn)口總額1992.29億美元，出口總額1572.38億美元，均比7月增加。但是國家統(tǒng)計(jì)局公布的數(shù)據(jù)顯示，8月規(guī)模以上工業(yè)增加值同比增速為6%，連續(xù)兩個月下滑。除此之外，8月固定資產(chǎn)投資完成額為56740.51億元，較7月下降64.143億元，連續(xù)兩個月下滑，經(jīng)濟(jì)仍然存在一定的下行壓力。

整體來看，目前國內(nèi)的投資正在放緩，消費(fèi)和進(jìn)出口在緩慢恢復(fù)。雖然消費(fèi)已經(jīng)成為目前占GDP總量比重最大的領(lǐng)域，但是國內(nèi)的消費(fèi)潛力不足，短期內(nèi)很難成為持續(xù)推動國內(nèi)經(jīng)濟(jì)增長的動力。進(jìn)出口受制于國外主要經(jīng)濟(jì)體經(jīng)濟(jì)表現(xiàn)不佳和制造業(yè)回流的影響，對經(jīng)濟(jì)的貢獻(xiàn)已經(jīng)呈現(xiàn)負(fù)增長。因此，投資的下降對于國內(nèi)經(jīng)濟(jì)的負(fù)面影響仍然較大。經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)的下滑，對市場的投資熱情形成了一定的壓制，對固定收益資產(chǎn)起到了提振作用。除此之外，聯(lián)合國在12日通過了對朝鮮的制裁協(xié)議。作為抗議，朝鮮在9月15日再次試射導(dǎo)彈，半島局勢再次緊張，進(jìn)一步提振了市場對于避險資產(chǎn)的需求。

資金壓力有限，壓制作用偏弱

通常，臨近季末和長假，受銀行考核以及市場對于資金需求上升的影響，利率將會大幅走高。但是和往年的情況不同，9月底以來商業(yè)銀行的整體流動性情況表現(xiàn)良好，偏低的存貸比及其他流動性指標(biāo)都有所好轉(zhuǎn)。因此，9月底市場對于資金的整體需求壓力較小。另一方面，8月國內(nèi)社會融資規(guī)模達(dá)到14791億元，新增人民幣貸款規(guī)模達(dá)到10900億元，均遠(yuǎn)超市場預(yù)期。由于利率持續(xù)上升和季末的資金需求高峰造成市場對于后期融資成本上升的擔(dān)憂，很多融資項(xiàng)目提前在8月進(jìn)行?？紤]到融資規(guī)模較大可能透支了后續(xù)的資金需求，因此后期的資金壓力也相對較小。為了預(yù)防潛在的流動性風(fēng)險，央行在上周末開始重啟逆回購，本周延續(xù)逆回購的操作。市場整體資金壓力不大，對國債的壓制作用并不明顯。

圖為社會融資規(guī)模和新增人民幣貸款（單位：億元）

基于上文的判斷，我們認(rèn)為受經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)表現(xiàn)不佳的影響，近期市場的資產(chǎn)配置或?qū)②呌诒Ｊ?，這對于固收資產(chǎn)將會產(chǎn)生一定的提振作用。同時，地緣政治引發(fā)的潛在市場風(fēng)險增加了市場的避險需求。雖然季末資金需求高峰臨近，但是考慮到今年的資金供求關(guān)系好于以往，預(yù)計(jì)利率上升對于國債的壓制作用有限。基于上述判斷，筆者認(rèn)為月底國債或?qū)⒊尸F(xiàn)振蕩上行的走勢。