受利率走低的影響，國債9月以來呈現(xiàn)反彈的走勢。后市來看，通脹壓力對國債價格產(chǎn)生強勁壓制，國債很難形成突破。不過，較為寬松的貨幣環(huán)境對于國債還是產(chǎn)生了強勁的支撐，建議采取逢低買入的操作策略。

9月初以來，市場對于資金的需求進入相對穩(wěn)定的時期，前期流動性供需緊平衡的問題得到緩解。短期利率下降，促使國債期貨強勢反彈。不過，短期利率下行的空間有限，國債的反彈受到了壓制。

短期利率下行  國債階段反彈

從貨幣的供給情況來看，雖然M2增速呈現(xiàn)下降的趨勢，但是人民幣持續(xù)升值，外資流出的現(xiàn)象得到明顯緩解。這不但間接增加了流動性，還提振了市場對于人民幣資產(chǎn)的信心。需求方面，下半年的投資大部分在6月底7月初已經(jīng)集中完成。季末和長假的資金需求高峰還沒有正式開啟，市場對于流動性的需求相對較弱。受此影響，流動性的供需格局發(fā)生了細微的變化，近期商業(yè)銀行的流動性較為充足。

由于市場對流動性的需求下降，央行近期的公開市場業(yè)務(wù)力度明顯下降。上周，國內(nèi)有3700億元人民幣的逆回購到期，央行也只在周三進行了200億元的7天期逆回購和200億元的28天期逆回購，公開市場業(yè)務(wù)凈回籠資金3300億元。但是上周市場只有1695億元的MLF到期，央行超量續(xù)作了2980億元的MLF，市場的資金基本持平。本周，央行在周三進行了700億元的逆回購。本周僅有1100億元的逆回購和1135億元的MLF到期，資金整體流出壓力不大。雖然央行近期的貨幣政策力度較小，但是削峰填谷目標明確。央行提前大量續(xù)作MLF，并且重啟28天期逆回購，都是為了壓低中期利率水平。由于逆回購存量極少，央行后期的貨幣政策不但更為靈活并且效果明顯。一旦資金需求上升，央行可以通過加大逆回購的量來進行對沖。

后市來看，隨著10月臨近，市場對資金的需求開始逐漸增加。首先，今年中秋和十一長假疊加在一塊，資金需求的壓力較往年要高。同時，銀行MPA考核在即。為了通過考核，商業(yè)銀行后期或?qū)⒖s緊銀根，而銀行的惜貸行為勢必會引起市場的流動性短缺。但是考慮到市場整體的貨幣情況好于往期，9月市場的流動性供需矛盾不會特別明顯，這對于國債整體起到了支撐作用。

通脹持續(xù)回升  反彈高度受限

雖然利率整體運行較以往的季末要弱，但是通脹的回暖對于債券的壓制作用還是不容忽視。國家統(tǒng)計局公布的數(shù)據(jù)顯示，8月國內(nèi)CPI同比增速為1.8%，較7月上升0.4%。受商品價格大幅上漲的影響，CPI在2月出現(xiàn)斷崖式下跌之后已經(jīng)開始穩(wěn)健上漲，市場對于后期通脹回升的預(yù)期加強。在這種情況下，國債等固收資產(chǎn)的收益率勢必會上升，這對國債將會產(chǎn)生壓制。

總之，由于人民幣持續(xù)升值，外資回流極大緩解了市場的流動性壓力。目前的貨幣結(jié)構(gòu)良好，即使考慮到季末的資金需求高峰，整體的貨幣供求情況也明顯好于往期季末，這支撐國債的價格。不過，考慮到通脹有回升的跡象，國債上行的壓力較大，仍然難以突破振蕩區(qū)間。基于上述判斷，近期國債的操作以逢低買入為主。