（一）市場背景

日本于1951年開始正式采用融資融券制度（即信用交易）,以確保證券市場的交易量與流動性,促進(jìn)公允價格機制實現(xiàn)。二戰(zhàn)后,日本處于戰(zhàn)后的經(jīng)濟(jì)困難時期,為了迅速復(fù)興經(jīng)濟(jì),金融機構(gòu)的資金供應(yīng)主要投向?qū)崢I(yè),導(dǎo)致證券公司資金短缺,無力承擔(dān)融資融券交易。為此,日本設(shè)立了專業(yè)的證券金融公司,向證券公司提供資金和券源,以解決證券公司融資融券業(yè)務(wù)開展時自有資券不足的問題。證券金融公司的轉(zhuǎn)融通業(yè)務(wù)活躍了當(dāng)時的股票交易,推動了證券市場發(fā)展,對戰(zhàn)后日本經(jīng)濟(jì)的恢復(fù)和重建起到了重要的作用。時至今日,日本證券金融公司有著特殊的地位,配合融資融券交易對轉(zhuǎn)融通業(yè)務(wù)進(jìn)行管理和運營。在融資融券交易發(fā)生異常狀況時,證券金融公司可通過追加擔(dān)保物、限制或停止貸放、請求償還已貸放的資金或股票的方式對證券公司或股票進(jìn)行管制。

金融廳為日本的證券主管機關(guān),是一個全能的金融監(jiān)管機構(gòu),負(fù)責(zé)對銀行業(yè)、證券業(yè)、保險業(yè)、信托業(yè)和整個金融市場進(jìn)行監(jiān)管。日本證券交易監(jiān)督委員會是一個相對獨立的金融廳內(nèi)設(shè)機構(gòu),獲日本金融廳授權(quán),主要負(fù)責(zé)對金融公司進(jìn)行審查、對行政罰款進(jìn)行調(diào)查等。交易所是金融廳監(jiān)管職責(zé)的具體執(zhí)行機構(gòu),金融廳在證券市場上的監(jiān)管職能基本上都要通過與證券交易所協(xié)調(diào)進(jìn)行,包括對融資融券交易進(jìn)行管理和運營。證券交易所通過制定一系列具體的政策性文件,對市場融資融券交易進(jìn)行引導(dǎo)和規(guī)范。

（二）運行機制與制度安排

日本融資融券交易分為證券公司向投資者提供融資融券交易和證券金融公司的轉(zhuǎn)融通業(yè)務(wù)兩個層次。

由于銀行不具備進(jìn)行融資融券交易的法定資格,客戶只能通過證券公司申請融資融券。當(dāng)證券公司向客戶融資融券后,如果融資融券交割清算時自有資金或股票不足,可向證券金融公司提交擔(dān)保物申請轉(zhuǎn)融通,而不能直接從銀行、保險公司等機構(gòu)獲得融資融券交易所需的證券或資金。證券金融公司處于壟斷地位,證券公司與銀行在證券抵押融資上是被分隔開的,可以說,日本證券金融公司充當(dāng)了中介的角色,形成證券市場與貨幣市場的一座橋梁。客戶不允許直接從證券金融公司融取資金或證券,只能通過證券公司融資融券。這種以證券金融公司為主的集中授信模式,便于政府對融資融券交易總體規(guī)模和風(fēng)險進(jìn)行控制。

制度方面,日本《證券交易法》規(guī)定了融資融券交易中符合條件的主體、期限及初始保證金要求。大藏省依照《證券交易法》對初始保證金比例進(jìn)行規(guī)定,東京證券交易所可在大藏省規(guī)定比例的基礎(chǔ)上,依照市場情況進(jìn)行調(diào)整,但需要報經(jīng)大藏省核準(zhǔn)。1998年日本金融行政革新后,證券金融監(jiān)管由金融廳執(zhí)行。金融廳負(fù)責(zé)監(jiān)管融資融券交易,在市場風(fēng)險較大時,金融廳擁有采用各種信用交易監(jiān)管工具實施管制的權(quán)利。

資料顯示,日本的證券信用貸款規(guī)模一般低于證券市值的2％,但融資融券交易規(guī)模占證券交易金額的比重卻達(dá)到了16％－20％左右。日本融資融券交易具有相當(dāng)規(guī)模,起到擴(kuò)大市場規(guī)模,活躍市場交易量和增強市場流動性的重要作用。

（三）主要特點

1、受政府監(jiān)管較深

日本對融資融券交易的監(jiān)管有較深的政府監(jiān)管氣氛。金融廳負(fù)責(zé)對融資融券交易進(jìn)行管制,必要時可采用各種信用交易監(jiān)管工具對其進(jìn)行監(jiān)管。而證券交易所則根據(jù)日本《證券交易法》制定相關(guān)具體交易規(guī)則來規(guī)范融資融券活動。

2、專業(yè)化集中授信

日本融資融券交易模式的最大特點是通過專業(yè)化證券金融公司進(jìn)行集中授信。日本成立證券金融公司,作為融資融券交易中證券和資金的中轉(zhuǎn)樞紐,專門負(fù)責(zé)融資融券的轉(zhuǎn)融通業(yè)務(wù),不僅有效解決了證券公司在融資融券業(yè)務(wù)中自有資金或證券不足的問題,而且有助于政府通過控制證券金融公司,對融資融券交易總體規(guī)模進(jìn)行監(jiān)控,從而達(dá)到控制風(fēng)險的目的。