受利率水平不斷上升的影響，國(guó)債期貨近期呈現(xiàn)振蕩下跌走勢(shì)。后市來(lái)看，利率上升阻礙了市場(chǎng)發(fā)債進(jìn)行，這將促使后期央行的貨幣政策趨于寬松，國(guó)債期貨將會(huì)因此獲益。

圖為M2同比增速（單位：%）

中國(guó)人民銀行公布的數(shù)據(jù)顯示，7月國(guó)內(nèi)M2的存量為1628996.63億元，同比增速為9.2%，為1985年有統(tǒng)計(jì)以來(lái)的最低值。不僅如此，7月M2存量較6月下降2285.9億元，為近四個(gè)月第二次環(huán)比下降，這種現(xiàn)象極為罕見(jiàn)。與此同時(shí)，7月國(guó)內(nèi)社會(huì)融資規(guī)模達(dá)到12200億元，全年都保持著較高的水平。這說(shuō)明目前銀行的負(fù)債規(guī)模在不斷下降，借貸規(guī)模在不斷上升。造成這種現(xiàn)象的主要原因是目前投資理財(cái)方式的增多，分流了以往銀行的存款資金，社會(huì)上的資金大量進(jìn)入理財(cái)產(chǎn)品、支付寶等投資領(lǐng)域。在這種趨勢(shì)下，銀行的可貸資金將會(huì)逐漸下降，這會(huì)支持市場(chǎng)的利率水平上升，從而壓制國(guó)債價(jià)格。

上半年，國(guó)內(nèi)的債券發(fā)行進(jìn)度嚴(yán)重滯后。由于利率水平不斷上升，在融資成本升高的作用下，很多地方債和企業(yè)債發(fā)行推遲，大量的債券將會(huì)集中在下半年發(fā)行。7月國(guó)內(nèi)發(fā)行的各類債券總額達(dá)到3.9萬(wàn)億，6月的債券發(fā)行總額僅為3.7萬(wàn)億左右。后期，隨著債券發(fā)行壓力的不斷增大，融資成本過(guò)高會(huì)增加發(fā)債方的負(fù)擔(dān)。因此，央行大概率會(huì)通過(guò)公開(kāi)市場(chǎng)業(yè)務(wù)壓低利率水平。

債券發(fā)行量上升對(duì)于國(guó)債的影響因素相對(duì)復(fù)雜。一方面，發(fā)行量增加了債券的市場(chǎng)供給，壓制國(guó)債的價(jià)格；另一方面，為了降低債券發(fā)行成本，央行大概率執(zhí)行寬松的貨幣政策，這對(duì)于國(guó)債起到了支撐作用。我們認(rèn)為，降低融資成本在短期內(nèi)對(duì)于國(guó)債會(huì)形成支撐，國(guó)債發(fā)行量的上升在中長(zhǎng)期對(duì)國(guó)債的價(jià)格形成壓制。上周，央行在公開(kāi)市場(chǎng)業(yè)務(wù)方面，向市場(chǎng)投放了2000多億元的流動(dòng)性，向市場(chǎng)傳達(dá)出了寬松的信號(hào)。本周，央行共有7500億元的逆回購(gòu)到期，規(guī)模并不大。從貨幣需求的角度來(lái)看，月度的繳稅日已經(jīng)截止，繳稅對(duì)于流動(dòng)性的需求已經(jīng)結(jié)束。銀行8月下旬的繳準(zhǔn)在本周五也將結(jié)束，繳準(zhǔn)的壓力也較小。雖然月末存在的流動(dòng)性需求，但是較季末的需求較少。因此，市場(chǎng)對(duì)于流動(dòng)性的整體需求不高。月底的流動(dòng)性略顯寬松，融資水平或?qū)⑾陆怠?/p>

除此之外，外匯市場(chǎng)和避險(xiǎn)需求也對(duì)國(guó)債產(chǎn)生了一定的影響。人民幣兌美元匯率呈現(xiàn)持續(xù)升值的態(tài)勢(shì)，這對(duì)于國(guó)債產(chǎn)生了支撐作用。從目前的情況來(lái)看，由于通脹水平下滑，市場(chǎng)對(duì)于美聯(lián)儲(chǔ)9月加息的預(yù)期不斷降溫，人民幣有望延續(xù)近期的強(qiáng)勢(shì)表現(xiàn)。此外，近期美朝關(guān)系緊張，市場(chǎng)對(duì)于地緣政治引發(fā)系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的擔(dān)憂情緒加劇，對(duì)固收類資產(chǎn)的需求也相應(yīng)上升。

雖然M2下降對(duì)于國(guó)債形成了壓制，但為了降低發(fā)債成本，央行后期加大流動(dòng)性投放的概率較大。由于近期市場(chǎng)對(duì)于流動(dòng)性的需求有所下降，相關(guān)政策的效果將會(huì)比較明顯?；谶@個(gè)判斷，后期融資水平下降的概率較大，短期國(guó)債有望小幅反彈。