上周末，證監(jiān)會(huì)發(fā)布《上市公司股東、董監(jiān)高減持股份的若干規(guī)定》(減持新規(guī))，其積極意義顯而易見：對(duì)于那些慣于利用市場漏洞套利的上市公司重要股東，限制其減持行為，在客觀上的確保護(hù)了中小投資者的利益。然而，減持新規(guī)也可能導(dǎo)致“打擊面”過大。單就減持新規(guī)可能造成的市場流動(dòng)性緊縮而言，其可能放大股權(quán)質(zhì)押風(fēng)險(xiǎn)，在造成市場擾動(dòng)的同時(shí)，開辦股權(quán)質(zhì)押業(yè)務(wù)的金融機(jī)構(gòu)也可能因此被牽連。

近期，A股市場連續(xù)一個(gè)多月震蕩下行，伴隨著市場跌勢，有證券公司研報(bào)顯示，截至5月23日收盤，A股股權(quán)質(zhì)押交易低于警戒線、需要追加擔(dān)保品的股票有223只，市值共計(jì)1182.66億元(以質(zhì)押率4折、警戒線150%計(jì)算)，相比質(zhì)押發(fā)生日的總市值2347.98億元，已經(jīng)接近腰斬。

總體來看，面臨質(zhì)押風(fēng)險(xiǎn)的股票以中小創(chuàng)股票為主，這也是為金融機(jī)構(gòu)捏一把汗的重要原因。不得不說，我國金融機(jī)構(gòu)的業(yè)務(wù)開展不夠?qū)徤?，股?quán)質(zhì)押業(yè)務(wù)也不能幸免，在成熟的金融市場，金融機(jī)構(gòu)對(duì)業(yè)績不夠穩(wěn)健的小市值股票的警惕性是很高的，要么不受理其股權(quán)質(zhì)押申請，要么會(huì)給一個(gè)很低的質(zhì)押率，可能只有20%。而在A股中小創(chuàng)股票上，金融機(jī)構(gòu)做股權(quán)質(zhì)押的實(shí)際質(zhì)押率，創(chuàng)業(yè)板約為30%-35%，中小板則高達(dá)40%-45%。

金融機(jī)構(gòu)對(duì)待中小創(chuàng)股票的股權(quán)質(zhì)押缺乏審慎，在一般情況下是沒問題的，但當(dāng)下，高壓監(jiān)管之下再出減持新規(guī)，卻令金融機(jī)構(gòu)很被動(dòng)。一般情況下，股價(jià)觸及警戒線可以要求追加保證金，觸及平倉線可以強(qiáng)行平倉——— 即便上市公司業(yè)績很差，只要?dú)べY源還有價(jià)值，對(duì)股票的流動(dòng)性就不用過度擔(dān)心。而當(dāng)下，殼資源價(jià)值持續(xù)縮水，中小創(chuàng)市場的流動(dòng)性已不復(fù)從前，減持新規(guī)出臺(tái)后，將加劇這種狀況。

可以肯定的是，不管減持新規(guī)出臺(tái)與否，當(dāng)前金融去杠桿和高壓反腐的監(jiān)管邏輯和中小創(chuàng)的估值狀況，決定了中小創(chuàng)在未來一段時(shí)間內(nèi)的主線和大勢還是去泡沫，與之伴隨的是流動(dòng)性趨弱。就減持新規(guī)而言，其出臺(tái)的本意在于穩(wěn)定市場，以最大程度減小A股市場化改革的阻力，使資本市場更好地服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)，但其對(duì)市場流動(dòng)性的影響也不容忽視———6月1日，A股百股跌停，創(chuàng)業(yè)板指數(shù)大跌2%，說明市場對(duì)此已有充分預(yù)期。此外，限制減持政策的出臺(tái)，也會(huì)令估值處于高位或其他有減持需求的上市公司的重要股東提前、集中兌現(xiàn)1%的減持額度，這在短期內(nèi)顯然加劇了市場波動(dòng)和流動(dòng)性趨緊的速度。而未來一段時(shí)間，如果上市公司股價(jià)集中觸及股權(quán)質(zhì)押的平倉線，金融機(jī)構(gòu)可能會(huì)面臨不能順利平倉的風(fēng)險(xiǎn)。

應(yīng)該說，當(dāng)前A股趨向市場化的監(jiān)管思路仍然是足夠清晰、有連續(xù)性的，減持新規(guī)和IPO略微放緩很可能只是策略性的政策變化。就當(dāng)下而言，A股股權(quán)質(zhì)押觸及警戒線的規(guī)模尚不足以引發(fā)金融風(fēng)險(xiǎn)，但可以肯定的是，減持新規(guī)將會(huì)加劇中小創(chuàng)去泡沫進(jìn)程中的流動(dòng)性緊縮，這對(duì)于開展大量股權(quán)質(zhì)押業(yè)務(wù)的金融機(jī)構(gòu)來說，是實(shí)實(shí)在在的風(fēng)險(xiǎn)因素。