人民幣匯率近期大幅跳漲成為市場熱議焦點(diǎn)。具體到豆粕期貨上，這與去年10月起的行情形成明顯的反差走勢，當(dāng)然其中邏輯并未發(fā)生改變。那么導(dǎo)致近期人民幣匯率大漲的原因在哪，這種漲勢是否具有可持續(xù)性呢？

人民幣匯率這波走高行情的發(fā)起點(diǎn)，從市場走勢看應(yīng)該是在5月24-25日。這個(gè)時(shí)間節(jié)點(diǎn)上只有一件大事發(fā)生：穆迪下調(diào)中國評級。5月24日，穆迪官網(wǎng)發(fā)布報(bào)告將中國評級從Aa3下調(diào)至A1。報(bào)告同時(shí)預(yù)計(jì)：未來五年中國的潛在增速將放慢至接近5%。2018年前中國政府直接債務(wù)占GDP的比重將逐漸升至40%，2020年之前將逐漸升至45%。同時(shí)中國經(jīng)濟(jì)杠桿將在未來數(shù)年進(jìn)一步加大?？紤]到目前國內(nèi)“三去一降一補(bǔ)”的整體環(huán)境，以及金融穩(wěn)定對發(fā)展的重要性，國家力量開始維穩(wěn)市場。無論是從人民幣匯率市場，還是國內(nèi)股票以及債券市場，從走勢上看，5月25日后均走出了一波明顯漲勢。

圖1 人民幣近期走勢圖

而維穩(wěn)的背后，人民幣下跌預(yù)期的交易邏輯也比較明顯。之前國際基金普遍利用央行“收盤價(jià)+一籃子匯率”的中間價(jià)形成機(jī)制，通過隔夜盤壓低匯率來做空人民幣，同時(shí)考慮到市場對6月美聯(lián)儲加息的充分預(yù)期，從而在6月大量買入沽空期權(quán)。但央行通過引入“逆周期因子”，大幅削弱了隔夜收盤價(jià)對中間價(jià)的影響。對于此次調(diào)整，央行行長助理張曉慧在近期的一份報(bào)告中對此給予了充分的闡釋，央行的邏輯也可參照前期卓創(chuàng)資訊在2月20的分析文章《央行構(gòu)建新體系—“貨幣政策+宏觀審慎政策”雙支柱框架》。

通過“逆周期因子”，以及中資大行在盤面上對美元的拋售，機(jī)構(gòu)自營盤就跟著出貨，市場逐步形成趨勢。同時(shí)，央行一方面在匯率形成機(jī)制、盤面上進(jìn)行指引，另一方面，繼續(xù)采取常用的大幅收緊隔岸人民幣流動性的方式，提升做空以及回補(bǔ)成本。截至到今年3月份，香港離岸市場人民幣資金池規(guī)模已經(jīng)萎縮至5073億元附近。CNH香港銀行同業(yè)隔夜拆借利率周三大漲1573個(gè)基點(diǎn)至21.079%，CNH隔夜掉期隱含利率盤中一度大漲至45.754%。

圖2 5月31日人民幣香港銀行同業(yè)拆息利率

對于未來，人民幣的走勢仍不樂觀?！澳嬷芷谝蜃印彪m然平抑了波動，但也將貶值進(jìn)一步延后。未來走向的關(guān)鍵仍在于央行的態(tài)度以及幾個(gè)關(guān)鍵數(shù)據(jù)的變化，比如外匯儲備以及進(jìn)出口數(shù)據(jù)等。綜合來看，人民幣的中長期走勢仍不宜過分樂觀。