近日以來，國內(nèi)外大宗商品市場綠旗飄飄，芝商所旗下的CBOT大豆期價一瀉千里、連連遇挫，從5月10日的989高點一路下跌至909.4美分，短短20天左右大跌了79.6美分，跌幅跌達8.75%。盡管美國農(nóng)業(yè)部稱，民間出口商向未知目的地出口了13萬噸美國舊作大豆，但中國進口商洗船傳聞不絕于耳，主要是因為中國大豆壓榨利潤欠佳，引發(fā)對美國大豆出口需求的疑慮。

美國種植帶地區(qū)周末期間沒有新的嚴重天氣憂慮產(chǎn)生，天氣預(yù)報還顯示天氣前景將改善，中部的大豆種植再次展開，公布的大豆種植率雖然低于市場預(yù)期的68%，但67%的水平與五年均值相當(dāng)，大豆出苗率37%，之前一周為19%，上年同期為42%，五年均值為40%。加之玉米種植窗口關(guān)閉在即，部分地區(qū)可能難以完成播種計劃，農(nóng)戶或轉(zhuǎn)種大豆，目前市場普遍預(yù)期美國大豆播種面積將大幅增加。

巴西近來完成大豆收割，產(chǎn)量創(chuàng)紀錄高位，而巴西總統(tǒng)彈劾事件繼續(xù)發(fā)酵，令雷亞爾持續(xù)貶值，截止5月31日，巴西雷亞爾指數(shù)報收0.3094點，刺激巴西豆農(nóng)積極賣豆，可能抑制美國大豆的出口需求。一系列利空因素令美豆在端午節(jié)期間下跌接近3.5%，并創(chuàng)下了一年多的新低，短線關(guān)注900美分大關(guān)支撐情況。

附圖1：美豆走勢變化圖

外盤持續(xù)遭遇暴跌，令國內(nèi)油脂市場壓力山大。5月份的最后一個交易日國內(nèi)三大油脂攜手走低，其中連豆油下挫3.34%，1709合約期價刷新自去年3月7日以來最低紀錄；棕櫚油同樣弱勢，期價跌破20日均線和60日均線的支撐，最終收低3.14%。

附圖2：大連盤豆油走勢變化圖

附圖3：大連盤棕櫚油走勢變化圖

從油脂現(xiàn)貨市場來看，近兩周國內(nèi)豆油商業(yè)庫存變化不大，據(jù)Cofeed最新統(tǒng)計顯示，截止5月底，國內(nèi)豆油商業(yè)庫存總量121.02萬噸，較上周同期的121.045萬噸降0.025萬噸降幅為0.02%，較上個月同期的114.93萬噸增6.09萬噸增幅為5.3%，較去年同期的76.8萬噸增44.22萬噸增57.58%。由于終端需求疲軟，油廠豆粕出貨非常緩慢，令部分油廠豆粕開始脹庫，為緩解壓力，上周部分油廠因脹庫停機，國內(nèi)油廠開機率略有下降，但仍處于高位，全國各地油廠大豆壓榨總量1818100噸，較上上周的1831750噸減少13650噸，降幅0.75%。但因大豆到港量龐大，且部分油廠經(jīng)過短暫停機后將重新開機，本周壓榨量將提高至186萬噸，下周有可能沖擊200萬噸天量，后期豆油庫存量或?qū)⒅匦禄厣?/p>

附圖4：豆油庫存年度變化趨勢圖

相比之下，棕櫚油走勢要稍好于豆油，船貨驗證機構(gòu)SGS周三公布的數(shù)據(jù)顯示，馬來西亞5月棕櫚油出口較前月增長15.4%，至1，310，320噸。馬來西亞4月棕櫚油出口量為1，135，340噸。5月出口數(shù)據(jù)靚麗，繼續(xù)為馬來西亞棕櫚油提供良好支撐。同時，印尼棕櫚油協(xié)會（GAPKI）周三公布報告顯示，印尼4月底棕櫚油庫存降至88.80萬噸，不足2016年底的四分之一。庫存下滑，需求增速快于產(chǎn)量。作為全球最大的棕櫚油生產(chǎn)國，印尼棕櫚油產(chǎn)量尚未從2015年底的長期干旱中完全恢復(fù)。兩大主產(chǎn)國供需形勢良好，為馬盤棕櫚油短線走勢奠定利好支撐。

目前全國港口食用棕櫚油庫存降至56.55萬噸，由于國內(nèi)外倒掛嚴重，棕櫚油買船量較小，后期到港量依舊較低，根據(jù)船運機構(gòu)SGS統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示，中國5月份從馬來西亞裝船105，090噸，較4月份137，450噸大降2.54%，遠低于正常20萬噸以上的水平。根據(jù)Cofeed最新了解，5月份中國進口棕櫚油到港總量預(yù)計在30萬噸（含工棕），6-7月已買船量遠低于正常水平，目前初步了解6月份到港量15萬噸，7月份到港量20萬噸左右，8、9月兩個月到港總量在50萬噸左右（以上到港量均含工棕，隨著行情變化，船期隨時還可能變動，如果盤面給出進口利潤，還可能新增船期）。正是由于到港量較少，港口棕櫚油庫存偏低，且當(dāng)前貿(mào)易商手中貨源不多，大多貨權(quán)集中在工廠手里，因此棕油價格較豆油更加抗跌，導(dǎo)致當(dāng)前豆棕價差倒掛。截止2017年5月31日22點，連盤9月豆棕價差為416元/噸。國內(nèi)豆

附圖5：豆棕價差變化對比圖

綜上所述，中國壓榨利潤不佳或影響進口，產(chǎn)區(qū)天氣改善提振美豆產(chǎn)量，巴西完成大豆收割，巴西總統(tǒng)賄選丑聞令雷亞爾貶值，刺激農(nóng)戶賣豆，美豆承壓向900美分大關(guān)靠近。而國內(nèi)市場基本面未有改善，對油脂亦構(gòu)成壓制，國內(nèi)油脂期貨持續(xù)下行，油廠也不得不跟盤降價以吸引采購，畢竟目前還未到需求旺季，終端市場的心態(tài)很容易受盤面的影響而變化。多重利空疊加，預(yù)計短線油脂行情將繼續(xù)跟盤弱勢運行。

對于中長線而言，期貨盤持續(xù)下挫，油廠榨利虧損，近期傳聞中國進口商洗船，如果消息屬實，那在對美豆造成利空影響的同時對國內(nèi)也具有利好影響，大豆到港量減少，后期基本面壓力也將會慢慢減輕。棕櫚油方面，穆斯林齋月于上周六拉開帷幕，買家通常會在齋月前的一個月儲備棕櫚油，因此齋月開始后，需求可能放緩。而且，馬來西亞棕櫚油進入7月份之后產(chǎn)量或?qū)⒚黠@增加，馬來西亞棕櫚油FOB近月船期價低于南美豆油FOB價38.5美元/噸，如需恢復(fù)市場額，兩者的價差需要擴大至100美元/噸以上。在后期主產(chǎn)國棕櫚油產(chǎn)量及庫存仍處增長期的背景下，棕櫚油價格走勢不樂觀。總體而言，短期豆棕價差仍可能在低位運行，但中長期來看，隨著棕櫚油因主產(chǎn)國庫存增長而走弱，豆棕價差有望得到修正，重新走擴。