市場(chǎng)拋壓已得到釋放

近期上證綜指形成底背離形態(tài)，并在3000點(diǎn)沿線構(gòu)筑支撐。然而監(jiān)管升級(jí)持續(xù)發(fā)酵，市場(chǎng)對(duì)于商業(yè)銀行縮表的擔(dān)憂自4月開始逐步計(jì)價(jià)至金融資產(chǎn)價(jià)格中，6月疊加MPA考核以及季末資金緊張，資金面未有緩解跡象。我們認(rèn)為6月權(quán)益市場(chǎng)或存機(jī)會(huì)，而反彈空間需要結(jié)合流動(dòng)性、IPO發(fā)行進(jìn)度而定。

當(dāng)前對(duì)于國(guó)內(nèi)宏觀基本面的分歧主要集中在房地產(chǎn)沖擊何時(shí)顯現(xiàn)。從PPI、產(chǎn)成品庫(kù)存的邊際變化來(lái)看，補(bǔ)庫(kù)存周期近期大概率終結(jié)，但從商品價(jià)格來(lái)看，螺紋指數(shù)再度回到3300點(diǎn)以上，顯示需求并不那么悲觀，這一趨勢(shì)與房地產(chǎn)開發(fā)投資增速維持高位相一致。

6月以房地產(chǎn)、基建為代表的投資數(shù)據(jù)面臨“跳水”可能。首先，5月3日六部委聯(lián)合發(fā)布《關(guān)于進(jìn)一步規(guī)范地方政府舉債融資行為的通知》，意在規(guī)范地方政府的融資擔(dān)保行為，而PPP融資是此次規(guī)范的重中之重。目前這一監(jiān)管仍在摸底排查階段，并將在8月31日前正式反饋至財(cái)政部，其間偽PPP將逐步被清理，基建增速有望下移。其次，從一二線城市房地產(chǎn)庫(kù)存的去化速度來(lái)看，去化周期已由4月初的7.3個(gè)月升至5月下旬9.2個(gè)月，房企新開工意愿也在邊際減弱。同時(shí)從三四線城市來(lái)看，我們認(rèn)為去庫(kù)存進(jìn)程與棚改貨幣化不無(wú)關(guān)系，然而4月財(cái)政支出增速出現(xiàn)大幅縮水，若財(cái)政支出提前透支，這將不利于三四線城市去庫(kù)存。預(yù)計(jì)6月之后投資增速開始放緩，樓市調(diào)控對(duì)于實(shí)體經(jīng)濟(jì)的負(fù)面影響將在經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)中有所反映。

然而站在當(dāng)下時(shí)間點(diǎn)，基本面對(duì)于行情的實(shí)質(zhì)影響在弱化。從資金面角度看，一是滬深兩市融資余額目前已回到8700億元附近，由于市場(chǎng)拋壓已得到極大釋放，利空作用并不明顯。二是3月以來(lái)機(jī)構(gòu)抱團(tuán)“白馬股”的特征愈來(lái)愈明顯，資金主力在食品飲料、家用電器等板塊中徘徊。結(jié)合以上兩點(diǎn)，我們認(rèn)為基本面對(duì)市場(chǎng)的沖擊作用逐步淡化。

企業(yè)盈利惡化的實(shí)質(zhì)影響將體現(xiàn)在監(jiān)管層面，一旦去杠桿開始影響實(shí)體經(jīng)濟(jì)，金融去杠桿可能放緩，換言之經(jīng)濟(jì)拐點(diǎn)可能領(lǐng)先監(jiān)管政策拐點(diǎn)。即便經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)未出現(xiàn)明顯回落，6月12日銀行自查結(jié)束后將公布整改方案，由此可能引發(fā)利空兌現(xiàn)預(yù)期，在這一前提假設(shè)之下，市場(chǎng)可能存在一波因流動(dòng)性預(yù)期好轉(zhuǎn)而出現(xiàn)的反彈行情。考慮到此次反彈的性質(zhì)為補(bǔ)漲，三大期指中，IC可能是主力，而反彈的具體幅度需要結(jié)合IPO進(jìn)度以及流動(dòng)性來(lái)看。

綜上，6月市場(chǎng)可能存在一波因監(jiān)管弱化而引發(fā)的階段反彈行情，疊加目前估值中樞下移以及資金拋壓不大，近期投資者可考慮適當(dāng)建倉(cāng)。風(fēng)險(xiǎn)主要源于監(jiān)管強(qiáng)度是否如我們所料，一旦6月資金面出現(xiàn)緊張跡象，如Shibor一周利率逼近Shibor3月利率，市場(chǎng)悲觀情緒可能加劇，此時(shí)需關(guān)注技術(shù)面的支撐，若技術(shù)破位，此時(shí)應(yīng)迅速轉(zhuǎn)換成防御姿態(tài)。