核心觀點(diǎn)

1. 大局觀：原油企穩(wěn)、房地產(chǎn)需求改善、美債收益率回調(diào)，國(guó)內(nèi)資金壓力緩解

2. 行業(yè)面：泰國(guó)、國(guó)內(nèi)開(kāi)割情況；下游現(xiàn)狀及預(yù)期；ANRPC 4月報(bào)告解讀

3. 后市：去年風(fēng)光雖不在，“小小”反彈后再空也不遲，未來(lái)的相對(duì)確定性機(jī)會(huì)在哪里？

一、大局觀

原油：積極因素浮現(xiàn)

延長(zhǎng)減產(chǎn)協(xié)議有望達(dá)成

沙特阿拉伯與俄羅斯向市場(chǎng)傳達(dá)了延長(zhǎng)減產(chǎn)協(xié)議的意愿后，投資者做多原油的情緒逐漸得到安慰，市場(chǎng)預(yù)期開(kāi)始由極度悲觀轉(zhuǎn)向偏樂(lè)觀狀態(tài)。

成品油進(jìn)入高消耗季節(jié)

從5月29日開(kāi)始直到美國(guó)勞動(dòng)節(jié)（9月的第一個(gè)星期一）是北美夏季用油高峰期。期間煉化廠對(duì)原油消費(fèi)會(huì)變得非常旺盛，產(chǎn)能利用率開(kāi)始上升，以應(yīng)對(duì)越來(lái)越多的汽油需求。

三四線城市房地產(chǎn)銷(xiāo)售火爆

非30大核心城市累計(jì)成交同比

美債收益率回調(diào)，國(guó)內(nèi)資金壓力緩解

30年期美債收益率跌0.7個(gè)基點(diǎn)，至2.897%。兩年期美債收益率漲0.8個(gè)基點(diǎn)，至1.274%。五年期美債收益率漲0.6個(gè)基點(diǎn)，至1.780%。

二、行業(yè)面

泰國(guó)、國(guó)內(nèi)開(kāi)割情況

第一今年?yáng)|北部地區(qū)原料供應(yīng)較去年提前；有提前開(kāi)割情況。

泰國(guó)南部雨水天氣偏多部分地區(qū)有二次落葉現(xiàn)象，影響割膠天數(shù)和原料供應(yīng)。

去年云南的產(chǎn)量在32萬(wàn)噸左右，今年可能會(huì)在35萬(wàn)噸附近，總體仍有望實(shí)現(xiàn)小幅增產(chǎn)。

海南今年前期受到白粉病傷害導(dǎo)致落葉嚴(yán)重，開(kāi)割率低，絕大多數(shù)膠園推遲開(kāi)割。

下游現(xiàn)狀及預(yù)期

一般來(lái)說(shuō)，5月是輪胎淡季的開(kāi)始，6、7、8月最淡，9月開(kāi)始逐步變好。下游的四季度走好可能帶動(dòng)01合約走強(qiáng)。從ANRPC報(bào)告中中我們可以看到，5、6、7月份是全球天然橡膠需求量累計(jì)同比最低的月份，9月開(kāi)始逐步走好，這也進(jìn)一步佐證了下游的季節(jié)性特征。

暴跌之后、來(lái)個(gè)“小小”的反彈又如何？ 天膠的確定性機(jī)會(huì)在哪里？

從輪胎上市企業(yè)的庫(kù)存周轉(zhuǎn)天數(shù)，可以觀察到截至目前5月22日，賽輪、黔輪胎、S佳通的庫(kù)存周轉(zhuǎn)天數(shù)都在2個(gè)月左右，有部分企業(yè)甚至超過(guò)兩個(gè)月。目前的庫(kù)存基本與去年年底持平，處于較高的水平。

梁山調(diào)研情況：

從終端市場(chǎng)來(lái)看，市場(chǎng)需求變差。

根據(jù)打款的情況來(lái)看，出口訂單還會(huì)延續(xù)到5月，6月份估計(jì)就結(jié)束了。

在橡膠價(jià)格下跌的背景下，原料的采購(gòu)周期從幾個(gè)月縮短成一周左右，隨買(mǎi)隨用。

我國(guó)輪胎的出口量占國(guó)內(nèi)輪胎產(chǎn)量約40%。替換用胎接近是配套的一倍左右。

——轎車(chē)輪胎出口量：43.8萬(wàn)噸，增長(zhǎng)10.7%。出口均價(jià)：2.51美元/公斤，同比降低0.09美元/公斤；

——卡客車(chē)輪胎出口量：72.5萬(wàn)噸，增長(zhǎng)1.9%，出口均價(jià)同比降低0.03美元/公斤。

重卡消費(fèi)是去年下半年10月開(kāi)始到今年2月支撐滬膠盤(pán)面的主要矛盾。

6月份出口外貿(mào)訂單基本結(jié)束，配套市場(chǎng)70-80%的量也已經(jīng)完成，后續(xù)訂單在下降，如果需求要企穩(wěn)走好，需要具備以下一些條件：一、治超制度嚴(yán)格執(zhí)行；二、提高運(yùn)費(fèi)。

現(xiàn)在替換市場(chǎng)比較艱難

一、春節(jié)前提新車(chē)的人特別多，2月正好可以替換輪胎，所以他們向外發(fā)貨速度非?？?。

二、部分裝整車(chē)的在零售店替換。

三、原材料價(jià)格上行，輪胎價(jià)格跟漲，零售店的積極性高，突擊進(jìn)貨，增加庫(kù)存。

ANRPC 4月報(bào)告

2017年全球天然橡膠產(chǎn)量將出現(xiàn)小幅缺口，總體供不應(yīng)求

2017年1-4月產(chǎn)量預(yù)計(jì)較去年增加5.1%，其中印尼增產(chǎn)6.7%，泰國(guó)減產(chǎn)7.1%。

2017年1-4月天膠需求預(yù)計(jì)較去年增加1.3%，其中中國(guó)需求增加0.3%，印度增加3%。

2017年1-4月天膠成員國(guó)共出口天膠299.4萬(wàn)噸，較去年增長(zhǎng)3%。

2017年1-4月天膠成員國(guó)共進(jìn)口天膠211.6萬(wàn)噸，較去年增長(zhǎng)7.1%。

三、后市

推薦策略一：滬膠經(jīng)典跨期套利：多01空09（一） 老膠不能轉(zhuǎn)拋遠(yuǎn)月，09-01價(jià)差擴(kuò)大（二） 倉(cāng)單壓力依然很大，30萬(wàn)高位徘徊（三）基本面支持遠(yuǎn)月走好

推薦策略二：反彈至14500點(diǎn)上方沽空

推薦策略三、等待09合約交割后的做多機(jī)會(huì)

結(jié)論

1、在09合約未交割前，資金占據(jù)主動(dòng)，但反彈高度有限，終將回歸現(xiàn)貨；

2、在09合約交割后，1801合約重獲新生，倉(cāng)單壓力緩解，資金有望重新主導(dǎo)；

3、天膠沒(méi)有政策性強(qiáng)制的去產(chǎn)能，更多的是依靠市場(chǎng)化的去產(chǎn)能，需要時(shí)間。