（1）4－5月份為北半球春播，同時(shí)，也處在消費(fèi)淡季轉(zhuǎn)為旺季的過程中。此時(shí)，市場(chǎng)呈現(xiàn)調(diào)整、反彈的局面。當(dāng)前，市場(chǎng)的供給基本仰賴國儲(chǔ)玉米的拍賣，現(xiàn)貨表現(xiàn)相對(duì)堅(jiān)挺。

（2）6－8月份為玉米生長期，期間，CBOT玉米容易受到天氣影響而出現(xiàn)升水溢價(jià)。然而，國內(nèi)冬小麥在6月上市，它的影響可能導(dǎo)致天氣炒作不佳，并在6月容易形成第二個(gè)峰值。隨后，在國儲(chǔ)拍賣和小麥（飼料替代）上市的壓力下，玉米有調(diào)整的需要。時(shí)至8月，玉米進(jìn)入成熟期，那么，收割的壓力又將疊加在其上。因此，這種調(diào)整往往會(huì)持續(xù)至9月份。

（3）9月份是個(gè)收割季節(jié)，也是17/18新年度開始。這是個(gè)關(guān)鍵性時(shí)期?？囱矍?，利空壓力最大，價(jià)格容易形成低點(diǎn)；看未來，新年度因產(chǎn)不足需，庫存繼續(xù)降低，庫消比也將再度回落。屆時(shí)，玉米是最佳買入時(shí)機(jī)，在冬季的需求旺季和春節(jié)前的備貨推動(dòng)下，其漲勢(shì)將持續(xù)至來年的2－3月份。

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一、現(xiàn)階段國內(nèi)玉米市場(chǎng)的主要矛盾

1.當(dāng)前市場(chǎng)主要供給端——國儲(chǔ)拍賣

截至4月底，東北三省收購新玉米破億噸。與往年不同的是，今年收購玉米除了進(jìn)入國家儲(chǔ)備倉庫外，還有相當(dāng)一部分被深加工企業(yè)所收購。隨著收購補(bǔ)貼政策的到期（4月30日止），東北產(chǎn)區(qū)的收購意愿顯著降低；同時(shí)農(nóng)戶存糧基本見底。

目前，市場(chǎng)供給的“主力軍”當(dāng)屬“政策性拋儲(chǔ)”。

臨儲(chǔ)玉米的拍賣是從5月份開始，每周約400萬噸，拍賣將持續(xù)至9月（收割之時(shí)）。若是按最大量拍儲(chǔ)，那么，5個(gè)月時(shí)間可以提供有8000萬噸的臨儲(chǔ)玉米?？梢?，供給是相當(dāng)充足的。

盡管5月25~26日兩天，國儲(chǔ)拍賣量提升至700萬噸，然而，拋儲(chǔ)不一定會(huì)將價(jià)格打壓下來，因?yàn)榱亢凸?jié)奏是政府掌控的，拍賣原則是“保量穩(wěn)價(jià)”。

從近期拍賣情況看，市場(chǎng)對(duì)拍儲(chǔ)熱情較高（成交率高），同時(shí)成交價(jià)較競(jìng)拍價(jià)有較高的溢價(jià)。短期內(nèi)，現(xiàn)貨價(jià)格較為堅(jiān)挺。截至5月23日，錦州港二等以上水分14%的新玉米平艙價(jià)1730-1740元/噸，較5月2日上漲了90元/噸。近日?qǐng)?bào)價(jià)呈沖高略有回落，因陳玉米開始流入港口。

然而，拍賣是將庫存轉(zhuǎn)化為市場(chǎng)供應(yīng)的過程。后期來看，價(jià)格回落的可能性較大。原因有兩點(diǎn)，一是，儲(chǔ)備糧供應(yīng)充足（有2億多噸庫存），二是，6月小麥（替代品）上市和9月新玉米上市。

可見，未來現(xiàn)貨市場(chǎng)將逐漸失去上漲動(dòng)能，市場(chǎng)低點(diǎn)估計(jì)出現(xiàn)在9月秋收前后。

2. 2017年我國玉米播種面積再度減少

中國農(nóng)業(yè)突出問題是品種結(jié)構(gòu)的不平衡，尤其是玉米龐大的庫存和過剩。

對(duì)此，我國農(nóng)業(yè)部明確了“去庫存”的整體戰(zhàn)略。玉米供給側(cè)改革既是一項(xiàng)政治任務(wù)，也是市場(chǎng)使然。據(jù)悉，國家計(jì)劃在2016-2020年削減5000萬畝玉米種植。

2016年，我國玉米播種面積出現(xiàn)了13年來首次下降，從而奠定了供求關(guān)系逐步改善的基礎(chǔ)。

今年，玉米面積繼續(xù)調(diào)減。據(jù)中國農(nóng)業(yè)部5月報(bào)告，17/18年度播種面積減少92萬公頃（1380萬畝），至3584萬公頃。同時(shí)，預(yù)計(jì)總產(chǎn)量2.13億噸，同比減少2.9%。由于玉米飼用及工業(yè)消費(fèi)繼續(xù)增加，預(yù)計(jì)新年度玉米消費(fèi)增435萬噸，消費(fèi)量達(dá)2.15億噸。

另外，為了配合供給側(cè)改革，國家大力推動(dòng)燃料乙醇能源戰(zhàn)略和深加工產(chǎn)品出口政策，以期更多地消耗玉米庫存。

從USDA提供的數(shù)據(jù)（表1）看，自2005年至2015年，我國玉米種植面積10年增長了27%。但從2016年出現(xiàn)了下降，下降了3.5%，達(dá)136萬公頃（2040萬畝）；2017年又下降了4.7%，為176萬公頃（2638萬畝）。這一面積減少數(shù)據(jù)比我國農(nóng)業(yè)部的要大，USDA數(shù)據(jù)最終將在6月30日公布。

最重要的是，我國玉米種植面積出現(xiàn)趨勢(shì)性逆轉(zhuǎn)，面積下降是由政府引導(dǎo)和市場(chǎng)合力的共同結(jié)果，也意味著玉米產(chǎn)量將呈現(xiàn)小幅下降，最終趨于穩(wěn)定的格局。

與此對(duì)應(yīng)，玉米需求則呈現(xiàn)剛性增長的格局，不斷增長的產(chǎn)消缺口將逐年消耗龐大的庫存。如此，這也奠定了今后玉米市場(chǎng)步入上升周期的堅(jiān)實(shí)基礎(chǔ)。

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二、中國玉米供求平衡表（5月USDA）解讀

1.從庫存/消費(fèi)比趨向看未來

從表2數(shù)據(jù)看，15/16年度我國玉米庫存/消費(fèi)比達(dá)到了最高，為50.93%。

隨后，16/17年度庫存/消費(fèi)比出現(xiàn)了下降，為43.67%；并且，USDA預(yù)計(jì)：17/18年度庫存/消費(fèi)比仍將繼續(xù)下滑，降至34.16%。

按照農(nóng)產(chǎn)品規(guī)律，若是庫存/消費(fèi)比出現(xiàn)峰值，并拐頭向下；那么，這是市場(chǎng)逆轉(zhuǎn)的重要信號(hào)，表明玉米市場(chǎng)將從熊市逐漸轉(zhuǎn)為牛市格局。

從USDA數(shù)年看，16/17年度期末庫存（今年8月底）將下滑到1.0131億噸。這個(gè)數(shù)據(jù)與中國農(nóng)業(yè)部自己估算的庫存（2億多噸）相差甚大。但是，這并不妨礙市場(chǎng)判斷，因?yàn)樽顗牡倪^剩狀況已經(jīng)過去，未來幾年庫存下降的趨勢(shì)是顯然的。

2.產(chǎn)量停滯和需求穩(wěn)升是未來的主要矛盾

從玉米產(chǎn)量數(shù)據(jù)看，從13/14年度到17/18年度，在連續(xù)5個(gè)年度里，我國產(chǎn)量呈現(xiàn)增長停滯并略有下滑的狀態(tài)（5年均值為2.18億噸）；其中，17/18年度的預(yù)估產(chǎn)量降至2.15億噸。

據(jù)我國農(nóng)業(yè)部供給側(cè)改革的方向，未來幾年玉米播種面積不會(huì)擴(kuò)展，減少部分將更多地種植大豆等國內(nèi)缺口較大的農(nóng)作物。也就是說，中國玉米產(chǎn)量進(jìn)入平穩(wěn)略降的周期中。

從玉米消費(fèi)數(shù)據(jù)看，從05/06年度開始，直至17/18年度（共13年），除了15/16年度消費(fèi)略降外（2015年3月份玉米大幅下跌），每年消費(fèi)均處增長狀態(tài)，即便在2008年金融危機(jī)當(dāng)中。

統(tǒng)計(jì)消費(fèi)增幅數(shù)據(jù)（表2），可得出：年均消費(fèi)增量為841萬噸，最近3年平均增幅為1200萬噸。這說明什么？說明我國玉米的消費(fèi)，在這么多年當(dāng)中，呈剛性增長；并且仍將繼續(xù)！

2.“去庫存”是未來幾年的主要特征

從歷史角度看，國內(nèi)玉米有兩個(gè)重要峰值出現(xiàn)點(diǎn)，一個(gè)是在2008年7月，另一個(gè)在2011年2月；其對(duì)應(yīng)的期末庫存分別為3939萬噸（庫/消比26.4%）、4942萬噸（庫/消比27.4%）。

由此看出，當(dāng)庫存/消費(fèi)比低于30%時(shí)，玉米市場(chǎng)會(huì)呈現(xiàn)緊張狀態(tài)，價(jià)格亦會(huì)大幅上漲。

從產(chǎn)消數(shù)據(jù)看，從16/17年度開始，第一次出現(xiàn)產(chǎn)不足需，缺口達(dá)1245萬噸，期末庫存降至10131萬噸；17/18年度產(chǎn)消缺口擴(kuò)展到2300萬噸，期末庫存降至8129萬噸。若產(chǎn)量維持不變，年消費(fèi)增幅按1200萬噸算，那么，2019年秋，庫存將下降至6929萬噸，庫/消比降至27.7%！

屆時(shí)，庫/消比低于30%的警界線，供求關(guān)系重現(xiàn)緊張，價(jià)格有望大幅回升，并重回歷史高價(jià)區(qū)。

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三、中國玉米下游數(shù)據(jù)解讀

1.生豬存欄：有望步入回升周期

從下游來看，由于豬價(jià)持續(xù)下跌，生豬存欄量處于歷史低位。

從生豬存欄情況看，2011年秋時(shí)曾高達(dá)4.76億頭；經(jīng)過長達(dá)6年的下跌，約在2017年初達(dá)到最低位，約3.56億頭，下降了25%！隨后，呈現(xiàn)企穩(wěn)回升。4月份數(shù)據(jù)為3.61億頭。

從自繁自養(yǎng)生豬的養(yǎng)殖情況看，近一年時(shí)間，養(yǎng)殖利潤從高處回落，現(xiàn)所剩不多。5月12日這周，養(yǎng)殖利潤僅為270元/頭。

若是后期利潤改善，那么，生豬存欄將觸底回升，進(jìn)入增長周期的可能性較大。如此，當(dāng)生豬存欄數(shù)量重新回2011年高峰之時(shí)，那么，這部分飼料需求亦將增長同樣量級(jí)。

圖3：中國生豬存欄走勢(shì)情況（單位：萬頭）

2.玉米淀粉：可作為白糖的替代品

玉米淀粉作為生產(chǎn)玉米糖漿的主要原料，其現(xiàn)貨價(jià)格與白糖價(jià)格，近兩年來出現(xiàn)顯著的背離現(xiàn)象。如下圖所示。這種情況不可能長期存在，因替代品淀粉用量的增加必將導(dǎo)致玉米消費(fèi)的增加。

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四、市場(chǎng)推測(cè)——上漲仍將在秋收之際

對(duì)于玉米長期走勢(shì)，我們的推測(cè)是：2017年底部構(gòu)成后，市場(chǎng)將步入上升周期。

這主要是面積停滯，而需求逐年增長。每年擴(kuò)展的產(chǎn)消缺口將不斷消耗庫存玉米。在不久的將來，當(dāng)庫存/消費(fèi)比下降到30%之下；那么，玉米將呈現(xiàn)顯著上漲，并重回歷史高價(jià)區(qū)。

對(duì)于今年及明年初而言，總體構(gòu)筑底部的觀點(diǎn)不變。

按照歷史規(guī)律，市場(chǎng)6月份將再度調(diào)整，低點(diǎn)往往出現(xiàn)在9月（收割）；隨后，因采購?fù)竞彤a(chǎn)消缺口導(dǎo)致價(jià)格上漲，并且漲勢(shì)會(huì)持續(xù)至明年2、3月份。

具體推斷的邏輯如下：

（1）4－5月份為北半球春播，同時(shí)，也處在消費(fèi)淡季轉(zhuǎn)為旺季的過程中。此時(shí)，市場(chǎng)呈現(xiàn)調(diào)整、反彈的局面。當(dāng)前，市場(chǎng)的供給基本仰賴國儲(chǔ)玉米的拍賣，現(xiàn)貨表現(xiàn)相對(duì)堅(jiān)挺。

（2）6－8月份為玉米生長期，期間，CBOT玉米容易受到天氣影響而出現(xiàn)升水溢價(jià)。然而，國內(nèi)冬小麥在6月上市，它的影響可能導(dǎo)致天氣炒作不佳，并在6月容易形成第二個(gè)峰值。隨后，在國儲(chǔ)拍賣和小麥（飼料替代）上市的壓力下，玉米有調(diào)整的需要。時(shí)至8月，玉米進(jìn)入成熟期，那么，收割的壓力又將疊加在其上。因此，這種調(diào)整往往會(huì)持續(xù)至9月份。

（3）9月份是個(gè)收割季節(jié)，也是17/18新年度開始。這是個(gè)關(guān)鍵性時(shí)期?？囱矍?，利空壓力最大，價(jià)格容易形成低點(diǎn)；看未來，新年度因產(chǎn)不足需，庫存繼續(xù)降低，庫消比也將再度回落。屆時(shí)，玉米是最佳買入時(shí)機(jī)，在冬季的需求旺季和春節(jié)前的備貨推動(dòng)下，其漲勢(shì)將持續(xù)至來年的2－3月份。

圖4：大連玉米指數(shù)（周線）走勢(shì)設(shè)想圖