第一部分?jǐn)?shù)據(jù)回顧

第二部分

策略部分

跨品種套利（鋼廠利潤(rùn)）策略：

生產(chǎn)邏輯：從生產(chǎn)邏輯角度分析螺紋與鐵礦套利的可行性。生產(chǎn)一噸生鐵需要1.6干噸鐵礦石（62%品位）、0.5噸準(zhǔn)一級(jí)冶金焦、0.1噸動(dòng)力煤。生鐵測(cè)算成本（不含稅）=1.6*62%鐵礦石不含稅價(jià)+0.5*準(zhǔn)一級(jí)冶金焦不含稅價(jià)+0.1*動(dòng)力煤不含稅價(jià)+220；鋼坯測(cè)算成本（不含稅）=生鐵價(jià)格+0.1*廢鋼（不含稅）+0.02*錳硅+220；螺紋鋼成本（含稅）=（鋼坯測(cè)算成本（不含稅）+120）*1.17?；谝陨戏治隹芍?，螺紋鋼成本中主要變動(dòng)部分是鐵礦與焦炭，其中鐵礦成本占原料變動(dòng)成本的60%。從生產(chǎn)成本構(gòu)成的角度看，螺紋-鐵礦套利符合邏輯。

在考慮加工套利時(shí)，一般有兩個(gè)標(biāo)的可供選擇，價(jià)比（螺紋/鐵礦）or價(jià)差（螺紋-1.6鐵礦）。生產(chǎn)成本構(gòu)成公式告訴我們，螺紋成本=原料成本+加工費(fèi)用，其中原料成本具有價(jià)格敏感性、加工費(fèi)用相對(duì)固定，在不同價(jià)格區(qū)間螺紋與/鐵礦比值與鋼廠利潤(rùn)關(guān)系存在較大不穩(wěn)定性，且螺紋/鐵礦這一比值無(wú)法直觀地反映利潤(rùn)情況。2014年初及以前，螺紋/鐵礦比長(zhǎng)期處于4.1及以下，且比值為4.1時(shí)，螺紋利潤(rùn)測(cè)算利潤(rùn)近200元/噸。而2015年以來(lái)，螺紋/鐵礦的比值已攀升至4.8-6.1，且比值為4.8時(shí)，螺紋測(cè)算利潤(rùn)接近0元/噸。從邏輯與統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)的角度看，螺紋/鐵礦的穩(wěn)定性偏差，作為套利標(biāo)的存在瑕疵。因此在螺紋鐵礦套利的策略里，我們并不以統(tǒng)計(jì)套利為驅(qū)動(dòng)，以基本面套利為主，統(tǒng)計(jì)指標(biāo)為輔。

本周國(guó)內(nèi)鋼材價(jià)格加速上漲，鋼材庫(kù)存持續(xù)去化，降幅環(huán)比擴(kuò)大，目前螺紋庫(kù)存已經(jīng)接近歷史地位，數(shù)據(jù)來(lái)看，截止5月12日，全國(guó)主導(dǎo)市場(chǎng)鋼材庫(kù)存總量為1060.87萬(wàn)噸，較上一交易周降63.07萬(wàn)噸，降5.6%，降幅較前一交易周擴(kuò)大，其中螺紋鋼庫(kù)存總量432.62萬(wàn)噸，較上一交易周降39.32萬(wàn)噸，降幅8%，熱卷庫(kù)存總量277.92萬(wàn)噸，較上一交易周降11.7萬(wàn)噸，降幅4%。鋼廠方面，高爐產(chǎn)能利用率82.19%環(huán)比降0.87%，剔除淘汰產(chǎn)能的利用率為86.92%同比降3.79%，鋼廠盈利率83.44%增5.52%。周末山西因環(huán)保壓力檢修進(jìn)一步增加，河北則因一帶一路峰會(huì)結(jié)束陸續(xù)有復(fù)產(chǎn)，預(yù)計(jì)下周復(fù)產(chǎn)高爐將有較明顯增加。原料方面，受鋼價(jià)大幅上漲帶動(dòng)，鐵礦現(xiàn)貨價(jià)格企穩(wěn)反彈，鋼廠詢盤情況較前期有明顯提升，目前廠內(nèi)庫(kù)存降至低位，后期或有補(bǔ)庫(kù)動(dòng)作，礦價(jià)或有反彈。從利潤(rùn)結(jié)構(gòu)來(lái)看，受供需缺口影響，短期行情仍由螺紋主導(dǎo)，價(jià)格仍有繼續(xù)向上修復(fù)的需求，利潤(rùn)在短期內(nèi)有慣性走高的可能。長(zhǎng)線來(lái)看，后期電弧爐產(chǎn)量釋放疊加地產(chǎn)周期結(jié)束需求預(yù)期弱化，使高利潤(rùn)難以持續(xù)運(yùn)行，因此策略上可關(guān)注后期做空軋鋼利潤(rùn)的機(jī)會(huì)，入場(chǎng)點(diǎn)可關(guān)注庫(kù)銷比拐點(diǎn)。

風(fēng)險(xiǎn)提示：流動(dòng)性收緊。

開(kāi)倉(cāng)說(shuō)明，若做完整加工利潤(rùn)套利，可帶入焦炭開(kāi)倉(cāng)，配比方面如下，開(kāi)倉(cāng)1噸螺紋，對(duì)應(yīng)開(kāi)倉(cāng)1.6噸鐵礦與0.5噸焦炭，為使各合約開(kāi)倉(cāng)手?jǐn)?shù)均為正數(shù)，需開(kāi)倉(cāng)1000噸螺紋（100手），對(duì)應(yīng)開(kāi)倉(cāng)1600噸鐵礦（16手）與500噸焦炭（5手）；若只考慮螺紋與鐵礦進(jìn)行套利，可將焦炭配比換成鐵礦。