私募行業(yè)近兩三年來的快速崛起，以及2015年起掀起的場外配資清理，使得為機(jī)構(gòu)提供一攬子綜合金融服務(wù)的券商主經(jīng)紀(jì)商(PB)業(yè)務(wù)崛起，迅速成為券業(yè)藍(lán)海。然而，伴隨市場結(jié)構(gòu)和風(fēng)格發(fā)生劇變，傳統(tǒng)PB業(yè)務(wù)中的很多模塊也迎來挑戰(zhàn)：現(xiàn)有交易模式難以滿足機(jī)構(gòu)的定制化需求;靠產(chǎn)品銷售驅(qū)動的資金服務(wù)業(yè)務(wù)，在低迷行情中舉步維艱。此外，業(yè)務(wù)同質(zhì)化嚴(yán)重、托管費每況日下等也困擾行業(yè)已久。

升級PB的業(yè)務(wù)模式，已在券業(yè)啟動,發(fā)力交易系統(tǒng)、產(chǎn)品及管理人優(yōu)選、整體服務(wù)比拼，都成為了當(dāng)前的新玩法。這背后，是交易和資金兩大核心訴求、以及從未放松的交易合規(guī)底線的共同驅(qū)動。

兩大需求和四道紅線

券商PB業(yè)務(wù)，是指為機(jī)構(gòu)客戶提供的托管清算、后臺運營、研究支持、杠桿融資、資金對接等一攬子綜合金融服務(wù)。這項業(yè)務(wù)的崛起，與前兩年私募行業(yè)的崛起密不可分。伴隨私募機(jī)構(gòu)數(shù)量的激增，券商除了提供基礎(chǔ)的托管外包等服務(wù)之外，資金募集、杠桿融資等功能都為券商帶來了收入增長點。

而另一個重要的發(fā)展契機(jī)，源于自2015年起對場外配資的清理，第三方外部接口被要求轉(zhuǎn)移至券商PB系統(tǒng)，而此前盛行的券商出讓交易通道、機(jī)構(gòu)以投顧身份直接下單的“密道”被嚴(yán)令禁止。多重發(fā)展契機(jī)的推動下，PB業(yè)務(wù)成為券業(yè)近兩年大力推進(jìn)的創(chuàng)新業(yè)務(wù)。

“通過前期與機(jī)構(gòu)客戶的溝通，機(jī)構(gòu)經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)存在一些困惑。”中泰證券2017年私募FOF峰會近日召開，中泰證券金融市場部總經(jīng)理陳華良接受采訪時表示，在市場結(jié)構(gòu)和風(fēng)格發(fā)生劇變時，傳統(tǒng)PB業(yè)務(wù)中的很多模塊都迎來挑戰(zhàn);這在機(jī)構(gòu)對交易和資金兩大核心訴求上，體現(xiàn)得最為直接。

以交易服務(wù)為例，券商PB業(yè)務(wù)在這一業(yè)務(wù)上的同質(zhì)化較為嚴(yán)重，并且普遍存在定制化需求反應(yīng)較慢的現(xiàn)象。尤其是去年底到今年上半年，在市場結(jié)構(gòu)和風(fēng)格發(fā)生較大轉(zhuǎn)變時，私募機(jī)構(gòu)對股票交易提出了更多需求，這對PB業(yè)務(wù)都是新的挑戰(zhàn)。

券商PB業(yè)務(wù)中的資本服務(wù)，是機(jī)構(gòu)客戶最關(guān)注的功能之一。但在當(dāng)前，該業(yè)務(wù)也承受多重壓力。陳華良表示，券商傳統(tǒng)的PB業(yè)務(wù)是以產(chǎn)品銷售作為驅(qū)動，但銷售這把雙刃劍在低迷市場行情中受沖擊明顯，“在熊市里，私募產(chǎn)品銷售舉步維艱”。

與此同時，當(dāng)前資管行業(yè)監(jiān)管收緊、去通道化趨勢明確、投資者適當(dāng)性全面啟動，原有的募資渠道也隨之生變。此外，從去年下半年去杠桿的監(jiān)管趨勢不斷強(qiáng)化，資管業(yè)務(wù)和產(chǎn)品的杠桿比例都出現(xiàn)大幅收縮;分級模式被叫停后，券商之前承擔(dān)夾層的種子資金業(yè)務(wù)也受阻。這些都讓券商PB業(yè)務(wù)創(chuàng)新受到影響。

就在今年4月末，招商證券因違規(guī)被處以暫停新開PB賬戶三個月的處罰，也引發(fā)市場和業(yè)內(nèi)的關(guān)注。根據(jù)深圳證監(jiān)局公布的行政監(jiān)管決定書，招商證券PB系統(tǒng)相關(guān)業(yè)務(wù)在現(xiàn)場檢查中，被發(fā)現(xiàn)有賬戶曾開展過股票配資業(yè)務(wù)，但躲過了券商的盡職調(diào)查;另有兩個賬戶則被查出涉嫌賬戶出借。一時間，對于券商PB業(yè)務(wù)將迎來整頓的預(yù)期高漲。

陳華良對此指出，針對券商PB業(yè)務(wù)的監(jiān)管方向和力度，在2015年后始終沒有放松過。保證產(chǎn)品杠桿結(jié)構(gòu)、賬戶管理、下單模式的合規(guī)和禁止違規(guī)配資，一直是券商PB業(yè)務(wù)監(jiān)管的四道紅線。具體而言，就包括不得涉及場外配資、禁止機(jī)構(gòu)以投顧身份直接下單、加強(qiáng)對高頻交易等策略的監(jiān)管等。

在實際的業(yè)務(wù)操作中，出于方便交易、提升效率等考慮，券商也會出現(xiàn)疏忽麻痹。以合規(guī)交易為例，目前券商PB系統(tǒng)內(nèi)部分產(chǎn)品仍是采用投顧模式，機(jī)構(gòu)下單需要通過一套合規(guī)方案來實現(xiàn);但為了解決投顧下單的便捷性，也會出現(xiàn)讓投顧直接下單的情況，而這類操作是嚴(yán)令禁止的。

新打法頻現(xiàn)：拼系統(tǒng)、玩優(yōu)化

需求驅(qū)動和合規(guī)約束之下，券商PB業(yè)務(wù)的轉(zhuǎn)型已經(jīng)啟動。圍繞著機(jī)構(gòu)對交易、資金的兩大核心訴求，大力投入交易系統(tǒng)建設(shè)、提升交易體驗是券商PB業(yè)務(wù)升級的主流模式。而近年來，券商PB業(yè)務(wù)更進(jìn)入到模式升級的新階段：對產(chǎn)品和管理人做優(yōu)化和篩選、提供整體的系統(tǒng)方案、提高資金募集效率等專業(yè)服務(wù)能力的比拼，也是當(dāng)前激烈競爭的焦點。

“之前很多私募是靠券商和銀行的傳統(tǒng)銷售發(fā)展起來，但這種模式未來能不能繼續(xù)得打了個問號。還有，傳統(tǒng)證券交易員能否適應(yīng)市場發(fā)展的需要，常規(guī)交易下單模式是否能夠?qū)崿F(xiàn)私募的交易支持需求。”陳華良接受第一財經(jīng)采訪時表示，私募管理人對券商PB業(yè)務(wù)目前最大的關(guān)注點，在于資金募集和專業(yè)服務(wù)能力。

資金維度上，如何為機(jī)構(gòu)提供系統(tǒng)的募資方案，將成為券商機(jī)構(gòu)業(yè)務(wù)的核心競爭力。陳華良表示，這一趨勢要求券商從產(chǎn)品源頭設(shè)計抓起，包括杠桿方案、渠道來源、資金價格、資金規(guī)模及期限撮合等均要加強(qiáng)。“如果現(xiàn)在還停留在銷售驅(qū)動，對私募管理人來說，壓力是很大的。從券商層面，必須整合銀行、信托、基金子公司這些通道資源，形成提供整體的方案。這才能幫私募管理人快速將產(chǎn)品落地。”

而在專業(yè)服務(wù)能力層面，私募管理人的需求一方面聚焦于效率，如托管外包是否足夠快、價格是不是足夠合理。另一方面，創(chuàng)新業(yè)務(wù)的吸引力也開始逐漸突顯，包括種子資金等業(yè)務(wù)能不能為私募管理人提供有效支持、孵化、增信等功能。

在更為細(xì)化的服務(wù)能力比拼中，交易功能仍是重中之重。陳華良強(qiáng)調(diào)，當(dāng)前私募管理人對交易環(huán)節(jié)的要求越來越高，傳統(tǒng)券商PB交易模式被打破;未來交易中需要加大新工具、新技術(shù)的運用。尤其在人工智能的發(fā)展和演變中，機(jī)器學(xué)習(xí)、算法使用、模型和場景運用，都會帶來券商PB業(yè)務(wù)整體的轉(zhuǎn)型升級。