今年以來，受益于供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革的減產(chǎn)預(yù)期，鋁價在基本金屬中偏強(qiáng)，整體震蕩上行。近期鋁價在13600元/噸附近獲得支撐，受到成本端企穩(wěn)和庫存下滑的支撐。

電解鋁新增投產(chǎn)或放緩

供給端方面，根據(jù)排產(chǎn)計劃，今年電解鋁投產(chǎn)產(chǎn)能大大超出需求增量，因而市場前期對鋁價偏悲觀。但供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革帶來了鋁的去產(chǎn)能預(yù)期，供需平衡有望好轉(zhuǎn)，因而支撐鋁價，目前市場仍維持觀望狀態(tài)。

而實際目前產(chǎn)量的大幅增加施壓氧化鋁和電解鋁價格。SMM數(shù)據(jù)顯示，4月氧化鋁產(chǎn)量為569.5萬噸，同比增幅23.3%。預(yù)計5月份氧化鋁產(chǎn)量為581.5萬噸，隨著氧化鋁價格持續(xù)下行，或?qū)⒂懈嘌趸X進(jìn)行檢修，從而使實際產(chǎn)量低于預(yù)測值。4月中國電解鋁產(chǎn)量303.1萬噸，同比增加21.5%。預(yù)計5月國內(nèi)電解鋁產(chǎn)量有望達(dá)到315.0萬噸。

但國內(nèi)鋁土礦產(chǎn)量受環(huán)保影響，供給量不如預(yù)期，價格堅挺，氧化鋁價格下跌難以傳導(dǎo)，因此倒逼氧化鋁減產(chǎn)。據(jù)阿拉丁，多數(shù)氧化鋁廠則延續(xù)前期高價位采購合同，主因環(huán)保督查導(dǎo)致原礦供應(yīng)收緊和庫存持續(xù)偏低，一旦價格下調(diào)，很有可能導(dǎo)致鋁土礦供應(yīng)短缺，影響當(dāng)前生產(chǎn)。因而氧化鋁供給也將收縮。同時后期將留意陽極炭素的產(chǎn)量限制是否會影響電解鋁生產(chǎn)。SMM數(shù)據(jù)顯示，近期山東、河南、河北部分炭素企業(yè)限產(chǎn)50%左右,致使交付訂單被迫延后,幾乎所有炭素企業(yè)由于無法如期交貨不接受新的陽極訂單。因此在氧化鋁和炭素的影響下，疊加供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革，目前新疆地區(qū)停止新增產(chǎn)能的建設(shè)，新增產(chǎn)能投放有放緩或減少預(yù)期。

成本端有望逐漸企穩(wěn)

成本端由于氧化鋁產(chǎn)量增幅較快，出現(xiàn)供大于求局面，因而氧化鋁價格下跌較快，也從側(cè)面反映電解鋁增幅或不及預(yù)期。目前整體成本端已跌至13000元/噸以下。SMM統(tǒng)計顯示，國內(nèi)電解鋁平均完全成本12705元/噸;卓創(chuàng)資訊統(tǒng)計顯示，4月算數(shù)平均生產(chǎn)成本12438.264元/噸,加權(quán)平均生產(chǎn)成本12288.56元/噸。但未來氧化鋁和陽極炭素的價格因為環(huán)保問題減產(chǎn)和成本的支撐，預(yù)計將企穩(wěn)和繼續(xù)走高，而電力成本也有提高預(yù)期。

在成本端堅挺和銷售價格不斷下滑的雙重擠壓下，氧化鋁的利潤快速下降至成本線，倒逼氧化鋁企業(yè)檢修減產(chǎn)。SMM數(shù)據(jù)顯示，本次檢修減產(chǎn)主要集中在山西和河南，一是因為環(huán)保督察較嚴(yán)，二是原料成本上漲，也直接影響氧化鋁生產(chǎn)。相關(guān)機(jī)構(gòu)公告，在洛陽香江萬基鋁業(yè)有限公司停產(chǎn)40萬噸/年的氧化鋁生產(chǎn)線，東方希望晉中停產(chǎn)100萬噸/年生產(chǎn)線和山西孝義市田園化工停產(chǎn)30萬噸/年生產(chǎn)線后，中國鋁業(yè)發(fā)布公告，公司部分氧化鋁生產(chǎn)線實行彈性生產(chǎn)，涉及暫時關(guān)停的氧化鋁產(chǎn)能約97萬噸。其他大型氧化鋁企業(yè)如錦江集團(tuán)等也在考慮檢修部分生產(chǎn)線，以應(yīng)對價格疲軟的現(xiàn)狀。百川資訊報告顯示，另外河南、貴州部分氧化鋁企業(yè)也因環(huán)保、成本等因素有所減產(chǎn)。據(jù)統(tǒng)計，氧化鋁產(chǎn)能關(guān)?？赡艹?70萬噸，供大于求局面有望改善，價格有望企穩(wěn)回升，成本端有所企穩(wěn)。

電力成本方面，百川資訊數(shù)據(jù)顯示，4月份，中國電解鋁按照開工產(chǎn)能加權(quán)平均電價為0.2962元/千瓦時，較3月份上漲0.0025元/千瓦時，漲幅0.84%。煤炭價格預(yù)期高位震蕩，但碳排放的交易的推出也可能增加電解鋁企業(yè)的電力成本。中鋁網(wǎng)消息顯示，中國碳交易市場的配額分配方案工作培訓(xùn)會上公開了電解鋁、電力等行業(yè)的配額分配方案，2017年將是全國碳交易市場啟動時間，被納入管控的行業(yè)即將首次獲得碳市場配額。電解鋁行業(yè)配額=鋁液產(chǎn)量×排放基準(zhǔn)值，其中排放基準(zhǔn)值為9.1132 tCO2/噸鋁液。配額分配時以2015年的產(chǎn)量為基準(zhǔn)，初始分配50%的配額，實際配額待核算出實際產(chǎn)量以后多退少補(bǔ)。阿拉丁報告顯示，目前碳交易市場噸碳交易價格為20元~30元，而每噸鋁液僅有9.1132噸碳排放基準(zhǔn)值遠(yuǎn)遠(yuǎn)不夠，以100萬噸電解鋁企業(yè)有200萬噸的配額短缺計算，購買配額將增加4000萬元的成本，對鋁價的提升不可小覷。

供需兩旺 庫存回落

俄羅斯鋁業(yè)預(yù)計全球第一季度的鋁需求增加了5.5%至1500萬噸。同期，全球鋁供應(yīng)增加7.8%至1490萬噸，這意味著市場大體供需平衡。同時預(yù)計今年下半年，中國削減鋁過剩產(chǎn)能和執(zhí)行更為嚴(yán)格的環(huán)保標(biāo)準(zhǔn)將導(dǎo)致全球鋁供應(yīng)料進(jìn)一步緊俏。目前來看,需求同比仍然增長，且汽車是帶動鋁需求的一大亮點(diǎn)。據(jù)卓創(chuàng)監(jiān)測數(shù)據(jù)顯示,2017年3月份中國汽車用鋁量33.2萬噸,低于年初卓創(chuàng)預(yù)期,環(huán)比增長20.6%,同比增長3.4%。出口同比增加,中國鋁合金車輪出口額3.53億美元,同比增加17.7%。出口量7.69萬噸,同比增加18.3%。

現(xiàn)貨庫存開始下降、交易所國內(nèi)庫存增幅走緩，國外庫存繼續(xù)減少。SMM統(tǒng)計顯示，5月11日，電解鋁五地庫存合計119.5萬噸，環(huán)比5月4日減少3.1萬噸。5月12日，LME鋁庫存減2.7%至1556150噸。本周現(xiàn)貨庫存下降除了需求向好外，還有提高鋁水輸出比例，實際鑄錠量減少的原因。

目前電解鋁供給壓力仍存，但氧化鋁因虧損減產(chǎn)，電力成本穩(wěn)中有升，預(yù)計成本端逐漸走穩(wěn)，庫存也因生產(chǎn)結(jié)構(gòu)調(diào)整逐漸回落。整體因供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革消息將刺激鋁價脈沖式上漲，因此不建議做空，整體維持逢低做多思路，上漲幅度則受實際產(chǎn)量控制情況而定。