滬膠從2月開(kāi)始持續(xù)下跌，始終被壓制在20日均線之下。受?chē)?guó)內(nèi)外流動(dòng)性收緊的影響，資金支持因素減弱，加之天膠偏寬松的基本面沒(méi)有改觀，滬膠將維持低位振蕩態(tài)勢(shì)。

去庫(kù)存壓力非常大

當(dāng)前各主產(chǎn)國(guó)都進(jìn)入割膠期，天膠產(chǎn)量將逐月遞增。最新ANPRC報(bào)告顯示，1—4月成員國(guó)累計(jì)生產(chǎn)天膠329萬(wàn)噸，累計(jì)同比增長(zhǎng)4.8%。預(yù)計(jì)今年全年天膠產(chǎn)量或達(dá)1277.1萬(wàn)噸，同比增長(zhǎng)5.7%，需求同比或增長(zhǎng)1.8%，至1281.7萬(wàn)噸。另從美國(guó)氣象局的海洋尼諾指數(shù)ONI來(lái)看，當(dāng)前ONI指數(shù)處于零軸附近，未來(lái)幾個(gè)月出現(xiàn)極端氣候的可能性較小，所以天膠供應(yīng)端難有大變化。

此外，青島保稅區(qū)天膠庫(kù)存繼續(xù)保持增加態(tài)勢(shì)，5月中旬，橡膠庫(kù)存總量增長(zhǎng)至26.78萬(wàn)噸，較4月底的24.98萬(wàn)噸增加1.8萬(wàn)噸，增幅為7.2%。當(dāng)前青島保稅區(qū)基本處于滿(mǎn)庫(kù)狀態(tài)，上期所期貨庫(kù)存也與歷史高點(diǎn)31.44萬(wàn)噸基本持平。在天膠全產(chǎn)業(yè)鏈去庫(kù)存中，保稅區(qū)及上期所去庫(kù)存是關(guān)鍵的一環(huán)，現(xiàn)階段庫(kù)存仍是壓制膠價(jià)的主要因素。

替換胎市場(chǎng)不景氣

當(dāng)前雖然物流業(yè)景氣指數(shù)持續(xù)回升，但房地產(chǎn)調(diào)控全面升級(jí)，預(yù)期房地產(chǎn)投資增速下滑。此外，由于國(guó)家加大車(chē)輛超限超載治理力度，基建投資等對(duì)重卡產(chǎn)銷(xiāo)的提振作用將弱于一季度。據(jù)統(tǒng)計(jì)，4月重型貨車(chē)產(chǎn)銷(xiāo)量分別為10.21萬(wàn)輛和10.44萬(wàn)輛，環(huán)比下降7.18%和8.95%，預(yù)計(jì)二季度重卡產(chǎn)銷(xiāo)很難達(dá)到一季度的高增速。同時(shí)，在經(jīng)過(guò)2016年的增長(zhǎng)后，乘用車(chē)今年增速有所放緩，對(duì)膠價(jià)的支撐作用不及2016年。

前期輪胎銷(xiāo)售透支，導(dǎo)致當(dāng)前替換胎市場(chǎng)不景氣，輪胎廠和經(jīng)銷(xiāo)商庫(kù)存陡增。受限于環(huán)保檢查、資金和庫(kù)存積累，部分廠家開(kāi)工率出現(xiàn)階段性下調(diào)，有利于被動(dòng)去庫(kù)存。最新輪胎廠開(kāi)工率顯示，山東地區(qū)輪胎企業(yè)全鋼胎開(kāi)工率為62.83%，相對(duì)前期低點(diǎn)55.03%，回升7.88個(gè)百分點(diǎn)；半鋼胎開(kāi)工率為65.37%，相對(duì)前期低點(diǎn)41.12%有回升，仍低于往年同期水平。

企業(yè)生產(chǎn)成本降低

從輪胎的成本結(jié)構(gòu)看，天膠與合成膠共占輪胎成本的49%，按下跌幅度計(jì)算，5月下游輪胎廠的生產(chǎn)成本相對(duì)2月約降低20.3%，并且輪胎廠前期高價(jià)原料已基本消化，產(chǎn)品存在進(jìn)一步跌價(jià)去庫(kù)存的空間。從庫(kù)存上看，4月輪胎廠的成品庫(kù)存維持在20—45天，環(huán)比上升5天，處于高位水平，也有繼續(xù)消化庫(kù)存的壓力。因此，預(yù)計(jì)輪胎廠和各級(jí)經(jīng)銷(xiāo)商消化前期輪胎庫(kù)存仍需一定時(shí)間。

整體來(lái)看，由于主產(chǎn)國(guó)產(chǎn)量提升、下游輪胎庫(kù)存高企，供應(yīng)寬松直接壓制滬膠反彈空間，未來(lái)幾月或以低位振蕩為主，缺乏趨勢(shì)性機(jī)會(huì)。從歷史價(jià)差看，滬膠1709合約和1801合約價(jià)差2016年最高曾達(dá)到2500元/噸，目前兩者價(jià)差有望繼續(xù)擴(kuò)大，一旦跨月價(jià)差接近歷史高點(diǎn)，建議考慮買(mǎi)9拋1的正向套利操作。