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中國(guó)國(guó)航供需結(jié)構(gòu)良好:聯(lián)訊證券5月18早評(píng)

最新高手視頻! 七禾網(wǎng) 時(shí)間:2017-05-18 08:33:15 來(lái)源:聯(lián)訊證券

投資要點(diǎn)


事件:


公司發(fā)布4 月主要運(yùn)營(yíng)數(shù)據(jù)公告,當(dāng)月客運(yùn)運(yùn)力投入(按可用座位公里計(jì))同比上升3.7%,旅客周轉(zhuǎn)量(按收入客公里計(jì))同比上升4.5%。本年度累計(jì)客運(yùn)運(yùn)力投入(按可用座位公里計(jì))同比上升4.5%,旅客周轉(zhuǎn)量(按收入客公里計(jì))同比上升6.9%。


供需結(jié)構(gòu)良好,需求增速持續(xù)高于供給增速


供給端方面,4 月當(dāng)月實(shí)現(xiàn)195.79 億可用座位公里,ASK 同比增長(zhǎng)3.7%,環(huán)比減少2.1%。其中,國(guó)內(nèi)ASK 同比增長(zhǎng)2.6%,國(guó)際ASK 同比增長(zhǎng)6.7%。當(dāng)年累計(jì)實(shí)現(xiàn)788.48 億可用座位公里,ASK 同比增長(zhǎng)4.5%。


需求端方面,4 月當(dāng)月實(shí)現(xiàn)158.33 億收入客公里,RPK 同比增長(zhǎng)4.5%,環(huán)比減少2.3%。其中,國(guó)內(nèi)RPK 同比增長(zhǎng)2.6%,國(guó)際RPK 同比增長(zhǎng)9.4%。當(dāng)年累計(jì)實(shí)現(xiàn)644.44 億收入客公里,RPK 同比增長(zhǎng)6.9%。


今年以來(lái)公司RPK 增速持續(xù)高于ASK 增速,供需結(jié)構(gòu)良好。公司謹(jǐn)慎投入運(yùn)力,ASK同比增長(zhǎng)僅4.5%(南航ASK同比增長(zhǎng)8.32%,東航ASK同比增長(zhǎng)9.4%),在今年油價(jià)持續(xù)走高的情況下,致使成本增速僅17%。


客座率保持平穩(wěn),增加國(guó)際航線運(yùn)力投放


4 月國(guó)航總體客座率80.9%,同比增長(zhǎng)0.6%,總體保持平穩(wěn)。其中,國(guó)內(nèi)航線82.6%,基本持平;國(guó)際航線78.4%,同比增長(zhǎng)1.9%。國(guó)際航線在4 月總體RPK 環(huán)比下滑的情況下,國(guó)際航線逆勢(shì)上漲,環(huán)比增長(zhǎng)2.4%,同比增長(zhǎng)9.4%。


此前各大航空公司將運(yùn)力回撤國(guó)內(nèi),放緩國(guó)際運(yùn)力投入,致使國(guó)際航線供需關(guān)系有所好轉(zhuǎn)。公司在4 月小幅增加了國(guó)際航線的運(yùn)力投入,國(guó)際航線運(yùn)力增速高于國(guó)內(nèi)航線。國(guó)航是行業(yè)內(nèi)國(guó)際航線布局最完善的公司,出行需求疊加即將到來(lái)的旺季行情,公司有望率先受益。


油價(jià)回落、匯率趨穩(wěn),不利因素消除


航油成本是公司最主要的成本支出,國(guó)際原油價(jià)格的波動(dòng)以及發(fā)改委對(duì)國(guó)內(nèi)航油價(jià)格的調(diào)整都會(huì)對(duì)盈利產(chǎn)生較大的影響。今年一季度航空煤油進(jìn)口到岸完稅價(jià)格均價(jià)為4298 元/噸,同比漲幅超過(guò)54%。4 月開(kāi)始油價(jià)有所回落,漲幅收窄,同比漲幅降至35%左右,對(duì)成本的壓力有所緩解。


美國(guó)加息靴子落地,匯率趨穩(wěn),預(yù)計(jì)今年人民幣大幅貶值可能性很小。另一方面,公司通過(guò)調(diào)整負(fù)債結(jié)構(gòu),增加人民幣負(fù)債,減少匯率損失的可能性。


與漢莎聯(lián)營(yíng)提升票價(jià)彈性


公司自4 月1 日起正式開(kāi)始與漢莎聯(lián)營(yíng),通過(guò)聯(lián)營(yíng),公司在歐洲市場(chǎng)的整體競(jìng)爭(zhēng)實(shí)力將顯著增強(qiáng)。目前雙方合計(jì)占據(jù)中歐航線約40%的市場(chǎng)份額。聯(lián)營(yíng)后,雙方根據(jù)運(yùn)力投入和各方銷售的座位價(jià)值商定分?jǐn)偙壤?,?jù)以分?jǐn)偸找妗?/p>


目前國(guó)航與漢莎票價(jià)存在一定的價(jià)差,我們預(yù)計(jì)聯(lián)營(yíng)后,雙方在價(jià)格上將逐漸趨同,將顯著提升國(guó)航歐洲航線的票價(jià)水平與收益水平。


混改提升貨運(yùn)盈利能力


近日公司公告,發(fā)改委批復(fù)同意中航集團(tuán)公司進(jìn)行航空貨運(yùn)物流混合所有制改革。中航集團(tuán)公司將著手啟動(dòng)航空貨運(yùn)物流混合所有制改革?;旌纤兄聘母锏木唧w實(shí)施可能涉及公司及公司部分下屬公司經(jīng)營(yíng)的航空貨運(yùn)物流業(yè)務(wù)。


2016 年年報(bào)顯示,公司貨運(yùn)業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入83 億元,占比不到總營(yíng)業(yè)收入的7.5%,每收入貨運(yùn)噸公里收益1.19 元,同比下滑7.82%。公司貨運(yùn)業(yè)務(wù)體量小,收益水平逐年下降,貨運(yùn)業(yè)務(wù)資源亟待整合。預(yù)期通過(guò)混改,未來(lái)能顯著增強(qiáng)貨運(yùn)業(yè)務(wù)的規(guī)模實(shí)力和盈利能力。


盈利預(yù)測(cè)與投資評(píng)級(jí)


預(yù)計(jì)公司2017~2019 年歸母凈利潤(rùn)為88.21 億元、96.88 億元、111.02億元,對(duì)應(yīng)EPS 為0.61 元、0.67 元、0.76 元??紤]到公司地位、航線優(yōu)勢(shì)以及強(qiáng)烈混改預(yù)期,目標(biāo)價(jià)12.1 元,給予“買入”評(píng)級(jí)。


風(fēng)險(xiǎn)提示:油價(jià)上漲的風(fēng)險(xiǎn);人民幣貶值的風(fēng)險(xiǎn);鐵路分流的風(fēng)險(xiǎn)。

責(zé)任編輯:李燁

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