創(chuàng)業(yè)板的內(nèi)生增速是市場(chǎng)非常關(guān)心的一個(gè)問(wèn)題。我們利用了兩種方法——分解法和剔除法來(lái)測(cè)算創(chuàng)業(yè)板內(nèi)生增速。16年創(chuàng)業(yè)板(剔除溫氏)盈利增速31.3%，利用分解法和剔除法計(jì)算的創(chuàng)業(yè)板(剔除溫氏)內(nèi)生增速分別為20.7%和21.9%。雖然相較15年約8%的內(nèi)生增速相比大幅提升，但預(yù)計(jì)難以持續(xù)。因?yàn)?6年創(chuàng)業(yè)板內(nèi)生增速的提高主要是由15年業(yè)績(jī)的低基數(shù)原因所造成，更多是周期的力量所導(dǎo)致。我們預(yù)計(jì)17年創(chuàng)業(yè)板內(nèi)生增速將會(huì)明顯下降。

上周央行的MLF操作短期對(duì)偏緊的資金面起到邊際緩解作用，同時(shí)也部分修復(fù)了市場(chǎng)的恐慌情緒，市場(chǎng)受此提振止跌反彈。此外，“一帶一路”峰會(huì)的召開(kāi)也對(duì)市場(chǎng)情緒面起到提振作用。然而，我們認(rèn)為這些短期因素雖短期有助于市場(chǎng)止跌，但卻難以扭轉(zhuǎn)市場(chǎng)中長(zhǎng)期調(diào)整的這一趨勢(shì)。央行MLF操作更多是對(duì)到期流動(dòng)性的對(duì)沖，是央行貨幣緊平衡操作的體現(xiàn)，并不代表貨幣政策收縮這一大方向的改變。另外，決定市場(chǎng)中長(zhǎng)期走勢(shì)的最關(guān)鍵因素仍然是經(jīng)濟(jì)基本面。4月PPI環(huán)比已由正轉(zhuǎn)負(fù)，企業(yè)主動(dòng)補(bǔ)庫(kù)存或已結(jié)束，企業(yè)盈利增速已見(jiàn)頂回落。

央行一季度貨幣政策執(zhí)行報(bào)告顯示，前期貨幣政策收縮的影響已經(jīng)開(kāi)始顯現(xiàn)，企業(yè)貸款加權(quán)平均利率大幅上升。我們認(rèn)為市場(chǎng)在中長(zhǎng)期可能將同時(shí)面臨“盈利向下+利率向上”的不利組合，我們中長(zhǎng)期對(duì)市場(chǎng)維持謹(jǐn)慎看法。因此，在配置建議上，我們?nèi)匀唤ㄗh偏重防御，方向上更多偏向銀行、保險(xiǎn)等低估值價(jià)值藍(lán)籌以及電子、傳媒、醫(yī)藥等業(yè)績(jī)和估值較為匹配的消費(fèi)和成長(zhǎng)股。主題方面，建議關(guān)注國(guó)企改革。