日前，在近期陰跌的行情中，螺紋貼水已經(jīng)逼近歷史極值，而目前遠(yuǎn)期悲觀的預(yù)期仍然沒能有效的緩解，那么基差下探的動(dòng)力仍然存在？

螺紋期貨慢漲急跌，現(xiàn)貨平穩(wěn)加深貼水

在社會(huì)庫存環(huán)比下降3.05%、延續(xù)良好去化態(tài)勢(shì)下，現(xiàn)貨周中平穩(wěn)運(yùn)行，綜合指數(shù)上漲1.44%；螺紋期貨則是連續(xù)兩周出現(xiàn)慢漲急跌盤面，顯示多空爭(zhēng)奪放大基本面分歧，走勢(shì)寬幅震蕩，最終漲幅僅為0.34%。

結(jié)果，現(xiàn)時(shí)需求尚可與遠(yuǎn)期預(yù)期悲觀矛盾未可調(diào)和，致使螺紋期現(xiàn)價(jià)差仍有下探動(dòng)力，本周環(huán)比下降80元/噸至-489元/噸，再次接近-563元/噸的歷史低點(diǎn)。

后市依舊悲觀，貼水修復(fù)窗口難覓？

從2011年開始，約有五輪螺紋期貨貼水修復(fù)窗口，分別為2011.10-2012.2、2012.10-2013.2、2014.11-2015.3、2015.8-2016.3、2016.5-2016.7，對(duì)應(yīng)的修復(fù)比例為18.05%、20.56%、24.79%、13.44%、28.11%，時(shí)長(zhǎng)2-4個(gè)月。

而今年螺紋期貨加速貼水始于3月，反映地產(chǎn)限購(gòu)與貨幣寬松周期結(jié)束放大期現(xiàn)矛盾，近期價(jià)差再次下探以及鋼價(jià)下調(diào)出廠價(jià)顯示市場(chǎng)對(duì)后市依舊悲觀，本輪貼水修復(fù)似乎顯得遙遙無期。

但從歷史來看，貼水修復(fù)有兩類路徑，一是需求上行趨勢(shì)下主動(dòng)修正，二是需求未見改善下的被動(dòng)修正，其中后者以現(xiàn)貨走勢(shì)更弱為修復(fù)路徑。就目前狀況而言，本輪貼水修復(fù)傾向于后者，更切合實(shí)際。

現(xiàn)貨步入需求淡季，加深貼水空間有限

現(xiàn)貨或?qū)⒆呷?，期貨延續(xù)震蕩，便是上述傾向緣由。

1）隨著淡季來臨，需求放緩不可避免，從6大發(fā)電集團(tuán)日均耗煤量同比增幅已收窄至1.12%便可見一斑，而供給持續(xù)位于高位，4月下旬重點(diǎn)大中型企業(yè)粗鋼日產(chǎn)量186.50萬噸再創(chuàng)新高，在當(dāng)前鋼廠毛利空間未大幅壓縮前提下，高供給將慣性維持，由此，現(xiàn)貨走弱可能性增加；

2）期貨已經(jīng)深度貼水16.63%，下探空間極其有限，時(shí)間維度看，3月至今已兩月有余，經(jīng)驗(yàn)而言應(yīng)邁入修復(fù)高峰時(shí)段，更重要的是，央行進(jìn)行4590億MLF操作，流動(dòng)性暫時(shí)維穩(wěn)消除近期最大期市利空。

此外，螺礦比新高，也意味著市場(chǎng)現(xiàn)更認(rèn)同基本面邏輯，終端需求難言趨勢(shì)上行情形下，礦石供給壓力促使市場(chǎng)修正螺礦價(jià)比，接下來也同樣有可能修正螺紋期現(xiàn)價(jià)差。