短期利多逐漸消化

受美國擬對生物柴油進口設限和馬來西亞棕櫚油產(chǎn)量低于預期等利多消息提振，大連豆油期貨結(jié)束兩周多的底部盤整，上周開始振蕩上行，走出4月以來的最大一波反彈。展望后市，美國農(nóng)業(yè)部5月供需報告偏空，國內(nèi)油脂供應充裕，需求依舊低迷，豆油期貨反彈高度將較為有限。

需求報告偏空，豆類漲勢難續(xù)

上周四，美國農(nóng)業(yè)部如期公布本月的農(nóng)產(chǎn)品供需報告。報告小幅下調(diào)美國陳豆庫存，但上調(diào)巴西、阿根廷大豆產(chǎn)量， 使全球大豆2016/2017年度期末庫存大幅升高，首次突破9000萬噸大關(guān)，高達9014萬噸。另外，雖然美國農(nóng)業(yè)部在預測2017/2018年度產(chǎn)量時，采信了大幅低于去年水平的趨勢單產(chǎn)48蒲式耳/英畝，但今年美國大豆播種面積大幅增加，為8950萬英畝，美國2017/2018年度期末庫存仍高達4.8億蒲式耳，較2016/2017年度繼續(xù)增加。而后期如果天氣正常，不出現(xiàn)嚴重自然災害，美國2017/2018年度大豆產(chǎn)量和期末庫存量向上調(diào)高的概率較大。因此，今后幾個月豆類將繼續(xù)籠罩在豐產(chǎn)利空陰影中。大豆價格低走，豆油自然難以獨自上行。

豆油供應充裕，需求相對不旺

近幾個月，隨著豆粕需求不斷增加，國內(nèi)大豆進口量、油廠大豆壓榨量不斷上升，但油脂進入相對消費淡季，油廠豆油銷量下降，豆油庫存量不斷攀升，達到春節(jié)之后的最高位。據(jù)海關(guān)統(tǒng)計，2017年4月我國大豆進口量為802萬噸，1—4月為2754萬噸，比上年同期增加18%。最近幾周油廠開工率維持在55%以上，單周壓榨量在180萬噸以上。預計隨著“一帶一路”會議結(jié)束以及大豆不斷到港，大豆單周壓榨量將達190萬噸以上的高位。

相比較高的豆油產(chǎn)出，春節(jié)后豆油消費出現(xiàn)季節(jié)性低迷態(tài)勢。油廠豆油庫存高企，截至目前達到124萬噸，為今年以來最高值，同時是歷年同期最高水平。

隨著相對物美價廉的南美大豆上市，根據(jù)船期統(tǒng)計，今后幾個月大豆到港量將繼續(xù)維持高位。據(jù)監(jiān)測，5月進口大豆到港量將為887萬噸，環(huán)比增加11%，同比增15%，6月進口大豆到港量將達910萬噸，7月進口大豆到港量將達820萬噸。較高的大豆進口量為大豆壓榨、豆油生產(chǎn)提供了有利條件。

除此之外，菜油和棕櫚油供應同樣極為充裕。雖然政府的菜油拋儲在3月初結(jié)束，但全部出庫工作可能到本月底才完成。由于需求相對不旺，目前尚有40%的拋儲菜油未進入消費終端，流通環(huán)節(jié)菜油庫存量大幅高于往年同期。再看棕櫚油，由于和豆油價差過小，棕櫚油消費量下降。港口棕櫚油庫存處于不斷累積中，截至5月12日達59.8萬噸，為去年11底以來最高水平。

利多影響有限，油脂增產(chǎn)在望

油脂強烈反彈有兩大利多推手。一是美國擬對來自阿根廷和印度尼西亞的生物柴油進行反傾銷反補貼調(diào)查，從而限制生物柴油進口，提高美國生物柴油生產(chǎn)，刺激CBOT豆油價格上行。但是該政策對國際油脂價格影響有限，在抬升美國豆油價格的同時，打壓了阿根廷豆油和印尼棕櫚油，可能刺激美國轉(zhuǎn)而進口豆油或棕櫚油，進而拖累美國油脂價格。

二是4月馬來西亞產(chǎn)量和庫存量低于預期。馬來西亞棕櫚油生產(chǎn)擺脫去年厄爾尼諾的影響，從3月起就進入增產(chǎn)周期，產(chǎn)量逐月提高將是大概率事件。目前國際豆油和棕櫚油FOB價差僅在40美元/噸左右，遠低于100美元/噸的歷史價差水平，從而將限制棕櫚油的消費量，馬來西亞棕櫚油庫存不斷上升同樣是大概率事件。

不宜盲目追多

綜上所述，經(jīng)過長期下跌后，在些微利多刺激下，油脂期貨出現(xiàn)反彈實屬正常。但由于供需狀況依舊偏空，加之利多消息僅為短期因素，豆油的反彈高度將較為有限，盲目追多依舊風險重重。