公司擬出資1.53 億元受讓地東設(shè)計(jì)部分股權(quán)并對(duì)其進(jìn)行增資擴(kuò)股，此次對(duì)外投資完成后，將持有地東設(shè)計(jì)51%的股權(quán)。點(diǎn)評(píng)如下：

外延并購(gòu)再次邁進(jìn)，盈利能力有望進(jìn)一步提升

被并購(gòu)方地東設(shè)計(jì)主要實(shí)體為DC 國(guó)際建筑事務(wù)所，提供包括建筑設(shè)計(jì)、城市設(shè)計(jì)和城市更新等多領(lǐng)域服務(wù)，項(xiàng)目覆蓋華東地區(qū)、京津地區(qū)、華中及西南地區(qū)。涉及的項(xiàng)目類型從地產(chǎn)類的公寓、別墅、養(yǎng)老社區(qū)、商業(yè)綜合體、辦公建筑到精品酒店、教育建筑、產(chǎn)業(yè)園研發(fā)、城市更新及改造。地東設(shè)計(jì)曾榮獲中國(guó)建筑傳媒獎(jiǎng)、中國(guó)建筑學(xué)會(huì)建筑創(chuàng)作獎(jiǎng)等獎(jiǎng)項(xiàng)，代表作品南京夫子廟改造項(xiàng)目榮獲“年度最佳旅游度假區(qū)”。

此次對(duì)外投資完成后，地東設(shè)計(jì)將成為公司的控股子公司。該投資一方面將進(jìn)一步推進(jìn)公司上下游產(chǎn)業(yè)鏈的整合目標(biāo)的實(shí)現(xiàn)，發(fā)揮協(xié)同效應(yīng)；另一方面將增厚公司未來(lái)利潤(rùn)。目前地東設(shè)計(jì)估值達(dá)3 億，按照市場(chǎng)上收購(gòu)的設(shè)計(jì)院PE 一般在10—15倍來(lái)計(jì)算，凈利潤(rùn)即為2000-3000 萬(wàn)，因此公司盈利能力將得到進(jìn)一步提升。

試水海外市場(chǎng)外延逐步拓寬，一季報(bào)高速成長(zhǎng)價(jià)值顯現(xiàn)公司4 月初與澳洲櫥柜裝修公司GOS 簽訂合作意向協(xié)議，將優(yōu)化公司國(guó)內(nèi)裝飾工程配套即櫥柜業(yè)務(wù)，并有利于公司對(duì)于澳洲市場(chǎng)的開(kāi)拓。公司董事長(zhǎng)朱斌先生（擁有澳洲永久居留權(quán)）對(duì)于澳洲裝修市場(chǎng)有一定了解，疊加16 年澳洲孫公司的成立，預(yù)計(jì)于GOS 未來(lái)的合作將產(chǎn)生較好的協(xié)同效應(yīng)。公司將在兩個(gè)月內(nèi)完成盡職調(diào)查，未來(lái)將擁有60%股份。根據(jù)公司公告預(yù)計(jì)在6 月左右出相關(guān)審計(jì)結(jié)果，該外延并購(gòu)將給公司業(yè)績(jī)帶來(lái)增量。

公司在一季度實(shí)現(xiàn)收入4.65 億，同比增長(zhǎng)74%，實(shí)現(xiàn)歸母利潤(rùn)1457 萬(wàn)，同比增長(zhǎng)209%，一方面歸因于去年基數(shù)較低，另一方面主要為公司與大型地產(chǎn)商合作，公司在全裝修子行業(yè)中的龍頭地位逐漸凸顯。

積極探索智能機(jī)器人與B2B2C 模式，向人居生活服務(wù)商全面轉(zhuǎn)型公司與上海大學(xué)共同研制裝修施工機(jī)器人，以解決行業(yè)技術(shù)工人短缺問(wèn)題，且樣機(jī)有望在近期推出。同時(shí)公司積極發(fā)展定制精裝B2B2C 業(yè)務(wù)模式，對(duì)消費(fèi)者、地產(chǎn)商、公司三方均大有裨益，體現(xiàn)出公司全面向人居生活服務(wù)商轉(zhuǎn)型。

投資建議

公司此次擬對(duì)外投資顯示出外延并購(gòu)不斷推進(jìn)，有利于發(fā)揮協(xié)同效應(yīng)，助力業(yè)績(jī)進(jìn)一步提升，加上此前的海外并購(gòu)體現(xiàn)出公司的戰(zhàn)略布局正逐步實(shí)現(xiàn)。在全裝修行業(yè)市場(chǎng)空間持續(xù)增長(zhǎng)的背景下，公司努力走出智能化與精細(xì)化的業(yè)務(wù)路線，未來(lái)業(yè)務(wù)上有望通過(guò)子行業(yè)龍頭地位向全產(chǎn)業(yè)鏈延伸。綜上，我們持續(xù)看好公司業(yè)績(jī)的高增長(zhǎng)性，預(yù)計(jì)2017-2019 年EPS 為0.83、1.20、1.65 元/股，對(duì)應(yīng)PE 為33、23、17倍，維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。

風(fēng)險(xiǎn)提示：固定投資增速下滑風(fēng)險(xiǎn)；并購(gòu)帶來(lái)的整合風(fēng)險(xiǎn)，對(duì)公司治理提出了更高要求。