投資者可把握基差變化帶來的機會

今年以來，鋅市表現(xiàn)不再耀眼，自年初摸高24310元/噸后，隨即進入寬幅振蕩區(qū)間，二季度盤整區(qū)間更是進一步收窄，主力合約徘徊在21000—22000元/噸。盡管二季度國內(nèi)冶煉如市場預料進入集中檢修，但消費不及預期和市場流動性收緊，令鋅價難以如去年一般走出單邊行情。不過，需要提醒投資者的是，可把握基差變化帶來的機會。

冶煉廠檢修前提下的鋅精礦市場平衡

自2016年鋅精礦緊缺被證確實存在，且短期難以扭轉(zhuǎn)之后，市場一直在預期精煉鋅冶煉受原料緊缺的影響而出現(xiàn)削減產(chǎn)出。今年春節(jié)過后，國內(nèi)鋅冶煉廠便進入接連檢修之中，尤其是檢修多在大中型企業(yè)之間，從而導致3—5月國內(nèi)鋅冶煉產(chǎn)出較2016年四季度出現(xiàn)明顯下降。

一方面是冶煉廠集中檢修，另一方面是國內(nèi)鋅精礦產(chǎn)量出現(xiàn)季節(jié)性復產(chǎn)，供應較春節(jié)期間有所增加，供需缺口的緩解令加工費出現(xiàn)小幅上漲。國產(chǎn)礦加工費自春節(jié)期間的3600—4000元/噸調(diào)高至3700—4200元/噸，進口礦加工費由20—35美元/噸調(diào)至40—60美元/噸。

精煉鋅產(chǎn)出下降，國內(nèi)去庫存效果顯著

據(jù)上海有色網(wǎng)調(diào)研，4月國內(nèi)冶煉廠開工率降至67%，5月國內(nèi)冶煉廠延續(xù)檢修狀態(tài)，東嶺、紫金、河池南方等大型冶煉廠不同程度地檢修令國內(nèi)鋅錠供應出現(xiàn)明顯下降。另外，今年以來，華北地區(qū)頻繁的環(huán)保檢查和限產(chǎn)令鋅消費受到較為明顯的擾動，根據(jù)測算，1—4月國內(nèi)鋅表觀消費累計增速低至-1%。

即便如此，受益于低供應，國內(nèi)去庫存效果仍是較為明顯，自春節(jié)后至今，國內(nèi)庫存下降超過10萬噸，至14萬余噸，這也接近了近10年以來的低點。

區(qū)間突破仍欠火候

縱然消費在環(huán)保檢查中不斷受到擾動，但受益于國內(nèi)冶煉廠持續(xù)檢修，二季度國內(nèi)鋅錠當期供不應求的狀態(tài)短期內(nèi)不會改變。庫存持續(xù)被消化，現(xiàn)貨升水不斷被推高，滬鋅反向基差隨即逐步擴大。

由于5—6月國內(nèi)冶煉廠還將持續(xù)檢修，雖然國內(nèi)當月達到進口盈利附近，但由于水漲船高的到岸溢價，令進口鋅實際報關(guān)尚未放量，國內(nèi)供應短期內(nèi)難以滿足消費需求，仍舊需要依賴消化庫存來補足缺口。

目前國內(nèi)社會庫存僅有14萬余噸，雖然冶煉廠及消費商處各有周轉(zhuǎn)庫存，但值得注意的是，物流環(huán)節(jié)中的庫存是無法壓縮殆盡的。在目前極低庫存的背景下，現(xiàn)貨升水及基差結(jié)構(gòu)更容易受到市場情緒的擾動，有可能出現(xiàn)現(xiàn)貨升水進一步被擠高、近強遠弱更加擴大的格局。

總體來看，春節(jié)后冶煉廠持續(xù)檢修，令國內(nèi)供應出現(xiàn)明顯削減，而消費縱然在環(huán)保檢查及限產(chǎn)的擾動下，增速不及預期，但二季度仍舊出現(xiàn)了供需不匹配的格局，國內(nèi)社會庫存不斷被消化。截至目前，社會可流通庫存接近10年以來低位，令現(xiàn)貨升水更加容易受到市場情緒的擾動，因而我們預計近強遠弱的格局還將持續(xù)并有可能進一步擴大。