企業(yè)盈利能力減弱 近期滬深兩市量價(jià)齊跌,滬指周線已5連陰,同時(shí)成交金額收窄至4000億元附近,市場(chǎng)情緒較為脆弱。我們認(rèn)為,兩方面因素主導(dǎo)本輪下跌,一是庫存周期接近尾聲,多項(xiàng)指標(biāo)顯示企業(yè)盈利轉(zhuǎn)弱,二是金融監(jiān)管趨嚴(yán),委外、同業(yè)監(jiān)管令資金面處于相對(duì)緊張的狀態(tài)。在基本面改善前,我們延續(xù)偏空思路。 庫存周期接近尾聲 隨著4月經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)陸續(xù)公布,逐步印證經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)弱。一是,4月PMI原材料庫存維持不變,同時(shí)PMI產(chǎn)成品庫存環(huán)比增加0.9,上述數(shù)據(jù)顯示企業(yè)原材料端補(bǔ)庫存意愿降低,同時(shí)終端庫存累積,這可以從4月進(jìn)口增速下滑中得到印證。二是,4月PPI同比增速較3月下滑1.2%。鑒于原材料庫存以及PPI為庫存周期的領(lǐng)先指標(biāo),若兩者同時(shí)走弱,或代表庫存周期接近尾聲,補(bǔ)庫存周期的結(jié)束壓制企業(yè)盈利改善,進(jìn)而對(duì)權(quán)益配置產(chǎn)生負(fù)面作用。 資金面的擾動(dòng)是影響近期盤面的另一關(guān)鍵因素。進(jìn)入5月之后,市場(chǎng)流動(dòng)性未有好轉(zhuǎn)跡象,Shibor7天期利率升至2.93%附近,資金面維持緊平衡狀態(tài),市場(chǎng)普遍將原因歸結(jié)為金融去杠桿。對(duì)于此次監(jiān)管,我們認(rèn)為,大背景源于全球央行貨幣政策的緊縮,美聯(lián)儲(chǔ)加快縮表節(jié)奏令人民幣未來面臨貶值壓力,屆時(shí)國內(nèi)央行政策騰挪空間收窄。同時(shí),去杠桿對(duì)于市場(chǎng)的影響是邊際減弱的,一方面隨著基本面惡化,信用風(fēng)險(xiǎn)事件出現(xiàn)的頻率大概率增加,若央行維持強(qiáng)監(jiān)管政策不變,或引發(fā)實(shí)體經(jīng)濟(jì)進(jìn)一步回調(diào)。另一方面,6月中旬銀行自查結(jié)束,屆時(shí)金融去杠桿的力度也將明晰,由不確定性引發(fā)的市場(chǎng)憂慮或?qū)⑼顺?。但?月之前,監(jiān)管仍是市場(chǎng)的主要矛盾。 操作上延續(xù)謹(jǐn)慎思路 另外,短期需關(guān)注分級(jí)基金對(duì)于市場(chǎng)的負(fù)反饋。近期多只分級(jí)B下折或是接近下折,分級(jí)B走弱除行情因素外,部分也與分級(jí)新規(guī)實(shí)施有關(guān)。新規(guī)主要包含兩點(diǎn),一是投資者門檻提升,二是投資者需現(xiàn)場(chǎng)簽署風(fēng)險(xiǎn)揭示書,兩者均對(duì)分級(jí)B流動(dòng)性產(chǎn)生一定負(fù)面沖擊。分級(jí)B買盤賣盤不對(duì)等令母基金整體折溢價(jià)下行,進(jìn)而催生折價(jià)套利資金入場(chǎng),最終導(dǎo)致母基金贖回,分級(jí)市場(chǎng)容量進(jìn)一步萎縮,并形成負(fù)反饋,需關(guān)注分級(jí)B超跌對(duì)于盤面的影響。 綜上,企業(yè)盈利能力轉(zhuǎn)弱以及金融監(jiān)管趨嚴(yán)是近期市場(chǎng)的主要矛盾,在資金面以及技術(shù)面出現(xiàn)好轉(zhuǎn)跡象前,我們延續(xù)謹(jǐn)慎思路。短期資金防御屬性明顯,相對(duì)而言偏好大金融以及大消費(fèi),而在監(jiān)管趨嚴(yán)的背景下,不應(yīng)盲目判斷底部。 責(zé)任編輯:唐正璐 |
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