供應無虞，水電增加

引言

5月上旬，市場對動力煤后市持續(xù)看空，5月6日，神華特殊煤種下水現貨價格較前一期下降15元/噸。至5月9日，北方港口發(fā)熱量5500大卡動力煤價格跌至610元/噸。在此過程中，陜西神木、內蒙古鄂爾多斯、山西晉北等多家煤礦再次下調坑口價，幅度在20-50元/噸不等。5月10日，環(huán)渤海動力煤價格指數報收于596元/噸，環(huán)比下行1元/噸，已連續(xù)七期下跌，累計下降10元/噸。本期價格下降的規(guī)格品增加至10個，主要為中低熱值動力煤。

再看期貨盤面，5月以來，1709合約成交和持倉持續(xù)放量，移倉雖然遲到，但并未缺席。5月11日，成交量增加至23.38萬手，持倉量增加至39.32萬手，日增倉1.78萬手。當日，收盤價格行至513.2元/噸，跌幅為0.27%。

后期，影響動力煤價格走勢的最重要因素是什么？筆者認為是需求。5月中下旬至6月，水電增加，動力煤需求減弱，市場供應過剩格局加劇，價格將進一步下行。

電廠日耗減少，庫存持續(xù)攀升

3月，火電太“火”了，透支了4—5月的煤炭需求利好。當月，全國火電發(fā)電量3961億千瓦時，日均發(fā)電量127.77億度，較1—2月的日發(fā)電量123.38億度高出4.39億度，環(huán)比增加3.55%。一季度，全國火電發(fā)電量為11357億千瓦時，同比增長7.4%。

4月開始，全國范圍的用電量有所下降，加上水力發(fā)電量增加，以至于火力發(fā)電量收縮，突出反映就是電廠煤炭日耗量減少。3月，沿海六大電廠的日均耗煤量為64.5萬噸，而到了4月，日均耗煤量降為63.81萬噸，環(huán)比減少2.43%。

此外，4月，沿海六大電廠的煤炭庫存量平均可用天數為15.9天，較3月增加4.32%。

時至5月上旬，沿海六大電廠煤炭日耗量繼續(xù)下降，煤炭庫存量也繼續(xù)小幅上升。截至5月10日，六大電廠日均耗煤量為63.7萬噸，較4月全月的日均耗煤量減少0.11萬噸；存煤量攀升至1190.2萬噸，較4月27日增加101.2萬噸。此外，由于電廠日耗量下降，存煤可用天數升至17.5天，較4月27日的可用天數增加0.5天。

沿海六大電廠的煤炭日耗量、庫存總量和可用天數變化直接反映下游火電廠的煤炭消費情況。

5月上旬，煤炭日耗量一度跌破60萬噸，且有繼續(xù)減少的趨勢，而煤炭庫存總量逼近1200萬噸，可用天數一度逼近20天，說明水力發(fā)電量增加，火力發(fā)電正在降低運營負荷，進而導致煤炭需求減弱。

表為沿海六大電廠5月10日煤炭消耗量和庫存量

國內供應寬松，港口場存累積

3月，全國規(guī)模以上原煤產量為3億噸，同比增長2.03%；日均產量為966.97萬噸，環(huán)比增長28.67%。4月，發(fā)改委通過產能置換，核準4000萬噸產能的新建煤礦繼續(xù)建設生產，這些煤礦集中于陜北和內蒙古，全部為動力煤礦井。這部分產能尚在建設過程中，短期內不會給供應端帶來太大壓力。

另外，山西等地開展的煤炭環(huán)保檢查對于先進礦井的生產影響不大，因為先進礦井已經在環(huán)保上有一定的投入，可以滿足“精煤不落地、原煤不漏天”等環(huán)保要求；4月25日，國家發(fā)改委召開電視電話會議，對統(tǒng)籌做好煤炭“去產能、保供應、穩(wěn)價格”等重點工作進行了全面部署，表明今年沒有必要大范圍實施煤礦減量化生產措施，先進產能煤礦和生產特殊緊缺煤種的煤礦原則上不實行減量化生產措施。如此一來，今年原煤產量預計較去年有所增加。

煤炭產量高位運行，下游需求有所放緩，進而導致港口庫存累積。進入5月，秦皇島的庫存量已經連創(chuàng)2月初以來的新高。截至5月11日早上6點，秦皇島煤炭庫存量為577.5萬噸，較前一日增加1萬噸。此前，北方七港場存一直徘徊在1850萬噸，近日破位上行，目前突破1900萬噸的關口，估計5月中旬會達到2000萬噸的高位。

在電廠庫存累積、下游需求偏弱、進口數量增加、水電恢復性增長的情況下，下游觀望氣氛濃厚，派船數量減少，北方港口煤炭發(fā)運量下降。截至5月10日，秦皇島港吞吐量為55.3萬噸，黃驊港吞吐量為58萬噸，曹妃甸港吞吐量為9.2萬噸，分別較前一日減少7.1萬噸、1萬噸和6.3萬噸。

進口貨源涌入，國際市場低迷

3月，我國進口動力煤(包含煙煤和次煙煤，下同)802萬噸，同比增長58.5%；環(huán)比增長23.77%。其中，進口褐煤685萬噸，同比增長50.22%，環(huán)比增長35.64%。一季度，我國累計進口動力煤2409萬噸，同比增長120.81%。其中，累計進口褐煤1898萬噸，同比增長51.96%。

澳洲颶風炒作結束，國際動力煤市場需求低迷，價格保持弱穩(wěn)態(tài)勢。國內港口煤炭調入量增多，港口庫存量持續(xù)增加；上游煤炭供應寬松，環(huán)保、安全檢查影響微弱；下游接長協煤為主，對市場煤采購意愿不強，國際動力煤價格持續(xù)下行，但是降幅收窄，歐洲ARA三港甚至出現小幅反彈。

截至5月5日，澳大利亞紐卡斯爾港動力煤價格指數為77.42美元/噸，較前一期下降2.41美元/噸，降幅為3.02%；理查茲港動力煤價格指數為74.76美元/噸，較前一期下降0.74美元/噸，降幅為0.98%；歐洲ARA三港市場動力煤價格指數為73.91美元/噸，較前一期微增0.73美元/噸，增幅為1.00%。

4月的煤炭進口量可謂“淡季不淡”，持續(xù)高位運行。當月，我國進口煤炭2478萬噸，同比增長31.8%，環(huán)比增長12.2%，僅低于今年1月的進口量。1—4月，我國累計進口煤炭8949萬噸，同比增長33%；出口煤炭334萬噸，同比增長1%。今年前4個月，我國凈進口煤炭8615萬噸，而去年同期為6395萬噸，增長34.7%。

進口煤來勢更加迅猛，年初以來的月均進口量始終徘徊在2250萬噸的高位，加之國內不再限量化生產，國內供應過剩局面加劇，增強了煤炭價格的下行壓力。

水電份額提升，發(fā)電結構優(yōu)化

3月，全社會用電量為5139億千瓦時，同比增長7.9%。1—3月，全社會累計用電量為14461億千瓦時，同比增長6.9%。

從用電結構看，一季度第二產業(yè)用電對全社會用電量增長的貢獻率回升，達到75%。第二產業(yè)中，鋼鐵、有色行業(yè)用電量同比增長12.8%和16%，增速分別提升26.8個百分點和21.8個百分點，二者合計對全社會用電量增長的貢獻率達到34%，拉高了全社會用電量增速2.4個百分點。

從上述數據中可以發(fā)現，一季度全社會用電量高增長的主要原因是黑色、有色金屬冶煉等高耗能行業(yè)用電量快速增加。第二產業(yè)用電量受季節(jié)變化的影響不大，而主要受投資和基建規(guī)模等因素的影響。今年一季度，全國固定資產投資和規(guī)模以上工業(yè)增加值都有顯著增長。就固定資產投資而言，1—3月，全國固定資產投資93777億元，同比名義增長9.2%，增速創(chuàng)去年6月以來的新高，較1—2月提高0.3個百分點。其中，第二產業(yè)中，工業(yè)投資34601億元，同比增長4.9%，環(huán)比提高1.1%；第三產業(yè)中，基礎設施投資18997億元，同比增長23.5%。

另外，3月，全國規(guī)模以上工業(yè)增加值同比實際增長7.6%，增速創(chuàng)去年3月以來的新高，較1—2月加快1.3個百分點。3月，全國投資及工業(yè)生產增長促進全社會用電量提升，其成為動力煤及電力需求“淡季不淡”的主要原因。

如果一味強調5月是供暖季結束及迎峰度夏過程中煤炭需求較弱的過渡時段，那么是過度強化了城鄉(xiāng)居民用電的季節(jié)性特征，而忽視了第二產業(yè)工業(yè)用電量在二三季度的穩(wěn)定性。

就目前鋼鐵、有色、煤炭、水泥等行業(yè)的利潤水平而言，5月的工業(yè)產量預計高位，其對全社會用電量形成一定的剛性支撐。

不過，也要看到，水電增加擠占了一部分火電市場份額。水電和火電可謂是一對歡喜冤家。水電是清潔可再生能源，水電增加，增發(fā)電量可優(yōu)先上網。在需求沒有明顯提升時，水電增發(fā)會對火電形成一定的擠壓效應。今年一季度，來水偏枯，電力供應呈現“火強水弱”的特征。1—3月，全國水力發(fā)電量為1938億千瓦時，同比下降4.1%，而火力發(fā)電量為11357億千瓦時，同比增長7.4%。與此同時，核電、風電、光伏發(fā)電量同比分別增長16.3%、25.2%和31%。在此過程中，棄光棄風現象有所改善，發(fā)電結構繼續(xù)優(yōu)化。

5—6月，南方降雨量及水電出力量是影響火電及動力煤需求的關鍵因素。根據歷史經驗值，5月開始，水電量會逐漸增加，7—8月達到峰值。

今年前4個月，水電出力仍然較弱。然而，4月6日的火電煤耗量突然下降，說明水電出力量在增加。5月上旬，沿海六大電廠的日均耗煤量跌破60萬噸，說明水力發(fā)電量持續(xù)高位。未來幾個月，三峽入庫流量將快速增加，7月前后達到峰值。二季度水力發(fā)電量的同比降幅有望收窄。

今年2—3月，煤炭需求出人意料地強勁，拉動動力煤市場交易價格累計上漲約100元/噸。然而，有旺季就有淡季，有上漲就有下跌。3月下旬開始，隨著全國兩會的結束，煤炭產量回升，鐵路發(fā)運量增加，秦皇島港庫存累積，下游停止恐慌性采購，虛高的煤價開始下跌。進入4月，主力煤礦陸續(xù)下調坑口價格，北方港口煤炭交易價格也隨之下行。

整體來看，短期內，能確定的是動力煤現貨價格的運行方向是下跌探底，而不能確定的是下滑速度。

期價承壓下行，底部看至480元/噸

就期貨1709合約而言，4月5日，曾觸及596.2元/噸的高位，到4月25日，跌至520元/噸的低位，下降76元/噸，降幅為12.75%，遠高于現貨降幅，期貨與現貨的基差拉大。截至5月11日，1709合約報收于513.2元/噸，盤中最低下行至503元/噸，逼近500元/噸的關口。

追溯歷史數據，動力煤1709合約曾經于1月4日跌至483元/噸，但隨即展開反彈。當時，1709合約還不是主力合約。

目前，1709合約在510元/噸徘徊，受現貨價格下跌拖累，1709合約上行艱難，下行壓力尚未釋放完畢。

圖為動力煤1709合約日線

5月畢竟是煤炭需求淡季，尤其是在經歷了3月的“淡季不淡”，后期煤價估計要經歷更長時間的下跌，預計跌勢會持續(xù)到6月中旬，待迎峰度夏電廠開始備煤，煤炭需求才會有所回升。

總之，北方港口發(fā)熱量5500大卡動力煤平倉價格580元/噸、1709合約價格480元/噸應該是二季度多空雙方博弈的心理價位。在此過程中，投資者應保持一份冷靜，尋找數據背后的邏輯。畢竟，目前煤礦還有不錯的利潤，而下游的火電廠卻在持續(xù)虧損，在淡季進行價格修復性調整，應該在市場各方可承受范圍之內。