國內(nèi)最大的直營寵物連鎖醫(yī)院：瑞鵬為集團化管理、直營連鎖經(jīng)營的大型寵物醫(yī)院，旗下?lián)碛卸嗉抑睜I連鎖寵物醫(yī)院、2 家貿(mào)易類子公司和1 家臨床獸醫(yī)培訓子公司，公司主要向終端消費者提供寵物醫(yī)療與保健、寵物美容及寵物食品用品銷售在內(nèi)的三大類服務。同時公司正積極構(gòu)建互聯(lián)網(wǎng)O2O 行銷模式、寵物醫(yī)療強勢?？平ㄔO等創(chuàng)新模式。公司在直營連鎖寵物醫(yī)院上采取“I+P+C”，即“中心醫(yī)院+專科醫(yī)院+社區(qū)醫(yī)院”的布局模式，公司2016年已實現(xiàn)在深圳、廣州、上海及長沙地區(qū)的布局，直營連鎖寵物醫(yī)院達到70 家。公司2016年實現(xiàn)營收1.9億元，同比增長33.95%，歸母凈利潤實現(xiàn)2450.43萬元。

寵物醫(yī)療市場迎來發(fā)展機遇：寵物醫(yī)療行業(yè)是寵物產(chǎn)業(yè)中技術含量最大，對硬件設施和人才素質(zhì)要求最高的寵物子領域。正規(guī)的寵物醫(yī)院需要設置治療室、手術室、ICU 中心、康復中心等，寵物醫(yī)師必須要考取相應的職業(yè)獸醫(yī)資格證。根據(jù)歐睿咨詢公司的數(shù)據(jù)顯示，預計到2019年我國寵物護理行業(yè)將增長50%，市場空間將達到158億元。近年，各大城市開設的寵物醫(yī)院數(shù)量出現(xiàn)快速增長，2006年共有233 家寵物醫(yī)院在大眾點評網(wǎng)上注冊，在2016年時注冊的寵物醫(yī)院已增加到4534 家。在眾多的參與者中，我們重點介紹瑞派寵物和芭比堂寵物。

提供專業(yè)寵物醫(yī)療服務，構(gòu)建成熟規(guī)范經(jīng)營模式：在70 家直營寵物醫(yī)院中，公司通過其三百余位寵物醫(yī)生和助理，為廣大的寵物們提供寵物醫(yī)療和保健服務。公轉(zhuǎn)書顯示公司在2014年完成接診16.72萬例，在2015年完成接診25.20萬例，同比增速達50.71%。按就醫(yī)寵物類別統(tǒng)計，犬、貓為公司的主要服務對象，其次是兔、鼠、龜?shù)榷喾N類別的動物。同時公司提供寵物美容及寵物食品的銷售和服務。公司目前已積累超過17年的行業(yè)經(jīng)驗，商業(yè)模式獲得市場的認可，可以最大化降低跨區(qū)域擴張過程中的試錯成本，具備向其他地區(qū)快速擴張的復制性。公司經(jīng)營多年，一直堅持以直營連鎖的經(jīng)營模式，保持了瑞鵬服務的規(guī)范化和標準化，逐漸建立瑞鵬的品牌知名度，有效提升客戶的品牌忠誠度。

并購北京美聯(lián)眾合，資本支持加速擴張：根據(jù)公司2016年11月公告，公司擬向北京美聯(lián)眾合資產(chǎn)管理有限公司出資人民幣3000萬元，認購其新增注冊資本人民幣583.73萬元。本次增資前，公司持股美聯(lián)眾合20%股份，增資完成后，公司持有其33.6%股權。北京美聯(lián)承諾2017年度其稅后利潤不低于1000萬元，2018年度其稅后利潤不低于1300萬元，若未達成利潤目標，將由北京瑞美以現(xiàn)金補足。美聯(lián)眾合的多家子公司經(jīng)營寵物醫(yī)院，在北京市場有較高的市場聲望，且近來標的公司通過加強經(jīng)營管理等手段，業(yè)績有大幅增長的趨勢。公司本次以增資方式追加對其持股比例，更加緊密雙方的合作，有利于更好地整合經(jīng)營資源。

投資建議：考慮到公司未來幾年擴張規(guī)劃，我們預計公司2017年-2019年的收入增速分別為37.0%、37.6%、36.0%，凈利潤增速分別為22.5%、31.9%、37.1%，成長性突出；由于公司尚未有交易價格，我們暫不給于投資評級，待有交易后重新評級。

風險提示：公司擴張計劃不達預期，內(nèi)部管理不確定性