昨日黑色系集體大幅下挫，鐵礦石1709減倉(cāng)近10%以跌停價(jià)485收盤(pán)，螺紋1710減倉(cāng)近10%收盤(pán)2931下跌6.15%，焦炭1709增倉(cāng)6%收盤(pán)1493下跌6.01%，焦煤1709略微增倉(cāng)收盤(pán)1049.5，下跌5.75%。

螺紋：

近期鋼礦走勢(shì)波動(dòng)較大，特別是螺紋的多空轉(zhuǎn)換較為劇烈。我們分別從基本面和技術(shù)面來(lái)梳理短期的市場(chǎng)邏輯。首先，市場(chǎng)近期的關(guān)注點(diǎn)集中在供給側(cè)。4月下旬起，去產(chǎn)能的政策持續(xù)加碼，先后出臺(tái)了一帶一路高峰論壇期間對(duì)北京、天津、河北、山東周邊地區(qū)加強(qiáng)環(huán)保限產(chǎn)的政策，限產(chǎn)期限20天，隨后多個(gè)省份陸續(xù)出臺(tái)了六月前全面取締地條鋼的方案，而中央巡視組將在5月全面督查取締地條鋼執(zhí)行情況，接二連三的政策壓力的釋放，有效提振了市場(chǎng)，節(jié)前螺紋走出了一波八連陽(yáng)，累計(jì)漲幅9.2%，但政策利好消化之后，我們發(fā)現(xiàn)與前兩年APEC會(huì)議、G20峰會(huì)、國(guó)慶閱兵等大型活動(dòng)的限產(chǎn)相比，河北的高爐開(kāi)工率目前還未明顯的表現(xiàn)出下降的趨勢(shì)。此前政策壓力可以令唐山的開(kāi)工率快速降至50%左右，但目前開(kāi)工率僅下降2%，仍維持在78%的水平。一方面，時(shí)值春季，限產(chǎn)的執(zhí)行力度弱于秋季環(huán)保壓力較大的季節(jié)，另外從實(shí)地調(diào)研情況看，在目前的利潤(rùn)水平下，北方多地仍處于錯(cuò)峰生產(chǎn)的狀態(tài)，行業(yè)盈利的好轉(zhuǎn)本身就加劇了政策與市場(chǎng)博弈的程度，減緩了政策執(zhí)行效果。而取締地條鋼的時(shí)限在6月底，中央的全面督查從5月2號(hào)開(kāi)始，因此政策時(shí)效性在四月并未充分顯現(xiàn)，螺紋前期的盤(pán)面漲幅偏大，存在調(diào)整空間。

圖1 高爐開(kāi)工率并未反映出限產(chǎn)的力度

數(shù)據(jù)來(lái)源：WIND 美爾雅期貨

從需求端來(lái)看，今年的需求端總體持穩(wěn)，沒(méi)有太大的亮點(diǎn)，“金三銀四”的春季消費(fèi)預(yù)期基本落空，貿(mào)易商前期大量囤貨造成的庫(kù)存壓力始終抑制著春季的行情走勢(shì)，至四月底，在貿(mào)易商甩貨情緒和小長(zhǎng)假前的一波補(bǔ)庫(kù)需要的共振之下，市場(chǎng)活躍度回升，社會(huì)庫(kù)存加速下降，在春季旺季結(jié)束前，貿(mào)易商的庫(kù)存壓力已基本緩解。但是下游的接貨能力并不能夠持續(xù)，從整個(gè)春季的情況來(lái)看，實(shí)際需求情況已較為明朗，房地產(chǎn)業(yè)目前承壓較大，盡管政策壓力仍體現(xiàn)在銷(xiāo)售領(lǐng)域，但開(kāi)發(fā)商的資金壓力和投資風(fēng)險(xiǎn)均有增大，今年以來(lái)新開(kāi)工面積和施工面積總體都保持平穩(wěn)，沒(méi)有明顯增量，房地產(chǎn)處于下行周期，需求空間穩(wěn)中有降。寄望最大的基建領(lǐng)域，盡管政策支持力度較強(qiáng)，但實(shí)際執(zhí)行過(guò)程中又面臨著較大的資金壓力，目前在去杠桿的壓力下，銀行、地方政府債券擔(dān)保全面收緊，加劇了基建工程的資金到位和實(shí)際建設(shè)推進(jìn)的難度。因此在三四月需求落空后，五月需求穩(wěn)中有落的概率較大，在庫(kù)存大幅下降之后，貿(mào)易商并無(wú)主動(dòng)補(bǔ)庫(kù)的意愿，也反映了經(jīng)過(guò)春季旺季之后，市場(chǎng)的謹(jǐn)慎心態(tài)。

圖2 社會(huì)庫(kù)存尚未出現(xiàn)主動(dòng)補(bǔ)庫(kù)趨勢(shì)

數(shù)據(jù)來(lái)源：WIND 美爾雅期貨

后期螺紋的基本面支撐仍在，預(yù)計(jì)北方限產(chǎn)和地條鋼督查的時(shí)效性都將在五月明顯顯現(xiàn)，特別是限產(chǎn)壓力下，下周北方開(kāi)工率將有明顯下降，減產(chǎn)空間較大。因此在供需兩弱的情況下，短期供給端邊際減量較大，也較為明確，特別在鋼廠利潤(rùn)較有保障的情況下，螺紋缺乏深跌的條件，短暫調(diào)整之后仍有企穩(wěn)回升的動(dòng)力。單邊操作建議資金離場(chǎng)觀望，等待企穩(wěn)時(shí)機(jī)。

鐵礦：

近期受鋼廠控成本、將庫(kù)存的謹(jǐn)慎心態(tài)影響，礦石整體承壓，即使在螺紋大幅上漲的過(guò)程中，礦石漲幅也較為有限，而今天更是以跌停板收盤(pán)。近期澳元匯率持續(xù)下挫，加劇了澳礦下跌的程度。從鋼廠角度看，為有效控制成本，鋼廠將繼續(xù)維持低庫(kù)存的策略，采購(gòu)的積極性受到抑制，港口疏港量近期始終弱穩(wěn)為主，且中低品礦的采購(gòu)量增加，而對(duì)高品礦的熱情明顯下降，港口高品庫(kù)存量持續(xù)提升，高低品礦價(jià)差明顯回落。在結(jié)構(gòu)性矛盾緩和后，礦石難以尋找到新的有效支撐力，未來(lái)隨著外礦發(fā)貨量逐步回歸高位，以及鋼廠消耗能力不足，將加劇礦石的到港壓力。礦石短期難有亮眼表現(xiàn)，仍將承壓運(yùn)行。

焦煤:

供應(yīng)偏寬松：雖然去年我國(guó)已退出2.9億噸的煤炭產(chǎn)能，今年仍將計(jì)劃退出1.5億噸的煤炭產(chǎn)能，但去產(chǎn)能不等于去產(chǎn)量，最新數(shù)據(jù)顯示今年3月我國(guó)原煤產(chǎn)量2.99億噸，同比增長(zhǎng)2.03%，足以證明影響煤炭產(chǎn)量的不是去產(chǎn)能政策。從表一中去年10月至今年2月焦煤產(chǎn)量數(shù)據(jù)可以看出，276工作日制度是影響產(chǎn)量的主要原因。4月下旬山西、陜西和內(nèi)蒙均表示今年不再執(zhí)行276個(gè)工作日制度，將按照330天工作日生產(chǎn)。據(jù)測(cè)算二季度產(chǎn)量同比將增加11%左右，而且國(guó)外礦山因利潤(rùn)回升去年四季度開(kāi)始加大井下投資，今年產(chǎn)量釋放較多，我國(guó)1-3月進(jìn)口煤大幅增加，4月澳洲因颶風(fēng)影響焦煤出口，到港量較少，但目前已基本恢復(fù)，預(yù)計(jì)5月份到港會(huì)大幅增加。因此無(wú)論是內(nèi)貿(mào)煤還是進(jìn)口煤，供應(yīng)均偏寬松。

庫(kù)存正常偏高水平：四大港口庫(kù)存持續(xù)增加至去年以來(lái)的較高水平，同比大幅增加，鋼廠和焦化廠的焦煤庫(kù)存處于正常水平。

需求一般：焦化廠開(kāi)工率處于一般水平，焦煤需求一般，近期因焦炭開(kāi)始下跌，鋼廠和焦化廠對(duì)焦煤采購(gòu)的積極性有所下降，目前話(huà)語(yǔ)權(quán)主要在下游，焦煤現(xiàn)貨易跌難漲。供需偏寬松，但期貨大幅貼水20%左右，建議反彈試空，1120-1150嘗試布局空單。

表1：焦煤產(chǎn)量

焦炭：

供應(yīng)壓力逐漸增加：雖然華北地區(qū)環(huán)保檢查較嚴(yán)格，但很多焦化企業(yè)的環(huán)保設(shè)備都比較齊全，因環(huán)保停產(chǎn)的焦化企業(yè)不多。許多焦化企業(yè)因焦化利潤(rùn)較好開(kāi)工率持續(xù)增加，供應(yīng)壓力逐漸顯現(xiàn)。

上游庫(kù)存低下游庫(kù)存正常：焦化企業(yè)的庫(kù)存仍較低，無(wú)較大出貨壓力，下游鋼廠焦炭庫(kù)存整體處于正常水平。

需求邊際轉(zhuǎn)弱：近期有部分鋼廠開(kāi)始檢修，焦炭剛需轉(zhuǎn)弱，焦炭現(xiàn)貨價(jià)格開(kāi)始回落，鋼廠采購(gòu)積極性有所下降。焦炭供需邊際轉(zhuǎn)弱，但焦化企業(yè)庫(kù)存偏低無(wú)明顯出貨壓力且期貨大幅貼水25%左右，建議暫且觀望。