2月初以來(lái)，受商品下跌和市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)事件較多的影響，國(guó)債期貨價(jià)格持續(xù)上漲。經(jīng)過(guò)了短暫的調(diào)整之后，國(guó)債期貨在本周又重拾漲勢(shì)。技術(shù)上看，國(guó)債期貨整體仍然呈現(xiàn)上漲的態(tài)勢(shì)，均線也開(kāi)始聚合。

流動(dòng)性趨于寬松，國(guó)債短期獲益

今年以來(lái)，為了穩(wěn)定匯率以及配合國(guó)內(nèi)去杠桿，央行開(kāi)始變相加息，不僅上調(diào)MLF、SLF等公開(kāi)市場(chǎng)業(yè)務(wù)的利率，更是大大減少了逆回購(gòu)的量。受此影響，市場(chǎng)普遍解讀這一舉措為國(guó)內(nèi)貨幣政策的拐點(diǎn)，國(guó)內(nèi)利率水平也在持續(xù)上升，這是國(guó)債期貨大幅下挫的主要原因。目前國(guó)內(nèi)的經(jīng)濟(jì)仍然很脆弱，貿(mào)然提升流動(dòng)性成本或者改變市場(chǎng)對(duì)于流動(dòng)性的預(yù)期，可能會(huì)對(duì)國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)起到抑制作用。事實(shí)上，央行也是為了避免人民幣持續(xù)貶值而被動(dòng)加息，本意上還是更傾向于降低利率水平刺激經(jīng)濟(jì)。因此，在這種格局之下，央行需要在穩(wěn)匯率和穩(wěn)經(jīng)濟(jì)之間找到平衡點(diǎn)。

四月中旬以來(lái)，央行不但重啟了逆回購(gòu)，并且力度較一季度明顯回升。上周三，國(guó)內(nèi)共有2900億元的逆回購(gòu)到期，央行共進(jìn)行了3600億元的逆回購(gòu)，當(dāng)周實(shí)現(xiàn)了700億元的凈投放。截至本周三，央行共進(jìn)行了總額為1900億元的逆回購(gòu)，本周逆回購(gòu)到期額度僅為2500億元，因此本周央行大概率實(shí)現(xiàn)資金的凈投放。此外，上周央行續(xù)作了5000億元的MLF，近期的貨幣政策趨于寬松。雖然市場(chǎng)的利率并沒(méi)有因此下降，但是央行此舉向市場(chǎng)傳達(dá)了積極的信號(hào)，市場(chǎng)對(duì)于流動(dòng)性不足的擔(dān)憂得到緩解?；谶@個(gè)原因，國(guó)債的價(jià)格出現(xiàn)了一定幅度的反彈。

市場(chǎng)避險(xiǎn)情緒下降，國(guó)債價(jià)格承壓下行

一季度市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)事件較多。首先，中東局勢(shì)不穩(wěn)定，敘利亞和利比亞國(guó)內(nèi)政局動(dòng)蕩；其次，美國(guó)對(duì)阿富汗空襲，阿富汗的軍營(yíng)也發(fā)生襲擊；再次，朝鮮核問(wèn)題不斷升級(jí)，朝鮮和美國(guó)、韓國(guó)關(guān)系緊張；最后，法國(guó)大選初輪在4月進(jìn)行，其結(jié)果將會(huì)影響未來(lái)歐元區(qū)走向。由于風(fēng)險(xiǎn)事件眾多，市場(chǎng)未來(lái)的不確定性增加，對(duì)于國(guó)債為代表的固定收益資產(chǎn)配置需求上升，國(guó)債的價(jià)格因此上升。目前中東的局勢(shì)已經(jīng)相對(duì)穩(wěn)定，市場(chǎng)關(guān)注的熱點(diǎn)已經(jīng)發(fā)生轉(zhuǎn)移。雖然法國(guó)大選初輪結(jié)果左翼和右翼政黨都被淘汰，但是極右翼政黨候選人并沒(méi)有取得最高票，這使法國(guó)未來(lái)走向孤立、民粹的概率大大下降，籠罩歐元區(qū)未來(lái)的陰霾暫時(shí)被消除。此外，國(guó)內(nèi)股市經(jīng)過(guò)一周多的大跌之后，有止跌企穩(wěn)的跡象，市場(chǎng)的擔(dān)憂情緒進(jìn)一步緩解。因此，在近期風(fēng)險(xiǎn)事件緩和的情況下，市場(chǎng)的避險(xiǎn)需求大大下降，對(duì)于國(guó)債的價(jià)格將會(huì)產(chǎn)生一定的壓制作用。

目前國(guó)債期貨的技術(shù)走勢(shì)偏強(qiáng)，基本面上則多空交織。一方面，央行的貨幣政策開(kāi)始趨于寬松，市場(chǎng)對(duì)流動(dòng)性緊缺的擔(dān)憂得到緩解，支撐國(guó)債價(jià)格；另一方面，前期市場(chǎng)中的風(fēng)險(xiǎn)事件得到緩解，避險(xiǎn)需求有所下降。筆者認(rèn)為，近期市場(chǎng)流動(dòng)性寬松的預(yù)期是影響市場(chǎng)的主要因素。因此，國(guó)債期貨有望遵循技術(shù)走勢(shì)反彈，逢低買入成為近期操作國(guó)債的主要思路。