事件：

公司發(fā)布2016 年年報，16 年公司實現(xiàn)營收226.81 億元，同比下降11.83%；歸母凈利潤9.37 億元，同比下降71.07%?；久抗墒找?.18 元，符合申萬宏源預(yù)期。公司擬每10 股派息0.8 元（含稅），分紅金額占歸母凈利潤的44.85%。

公司發(fā)布2017 年一季報，一季度公司實現(xiàn)營收55.55 億元，同比增長26.07%；歸母凈利潤為-1.15億元，同比下降204.90%，符合申萬宏源預(yù)期。

投資要點：

計提大量資產(chǎn)減值，投資收益減少導(dǎo)致利潤大幅下降。報告期內(nèi)公司歸母凈利潤為9.37 億元，同比大幅下降71.07%，主要是受資產(chǎn)減值損失增加和投資收益減少的影響。16 年公司屬下部分電廠燃煤機組進行超低排放及節(jié)能減排改造，對部分設(shè)備部件計提減值，資產(chǎn)減值損失達7.58 億元。同時公司對聯(lián)營公司投資收益減少，16 年公司投資收益僅為3.41 億元，較上年減少4.6 億元。

電力主業(yè)量價齊跌，成本端承壓，盈利能力惡化。受電力行業(yè)產(chǎn)能過剩和市場競爭加劇影響，16 年公司上網(wǎng)電量明顯下滑，全年售電量為565.13 億千瓦時，較上年同期減少38.28 億千瓦時；受電價下調(diào)影響，公司16 年售電均價為0.4667 元/千瓦時（含稅），較上年同期下降0.0255 元/千瓦時。量價齊跌導(dǎo)致公司16 年營收同比下降11.83%。成本端方面，公司16 年供電標煤價格同比上漲3.43%，煤價上行給公司盈利造成極大壓力。

抓牢電改機遇，力爭改革紅利。公司緊抓電改機遇，積極參與“市場電”交易，屬下電廠全年完成交易電量125.21 億千瓦時，占廣東省市場化交易電量的28.67%，與公司裝機份額匹配；公司旗下售電公司依托電源和技術(shù)優(yōu)勢，全年代理用戶側(cè)競得112 億千瓦時電量，占省內(nèi)“市場電”25.45%份額，公司售電規(guī)模、競爭中標率、中標電量、中標價格水平均為全省第一，實現(xiàn)盈利約1.04 億元，填補了“市場電”讓利損失。

電力交易惡性殺價影響一季度業(yè)績，競價正回歸理性，公司業(yè)績有望改善。在電力整體過剩的背景下，隨著市場電占比不斷提升，廣東電力市場出現(xiàn)惡性殺價現(xiàn)象，17 年2 月和3 月廣東省電力成交價差分別為-145.5 厘/千瓦時和-189.45 厘/千瓦時。惡性殺價對公司一季度業(yè)績造成了較大影響。廣東省4月份成交價差已縮小為-101.5 厘/千瓦時，5 月份成交價差繼續(xù)強勢收窄至-45 厘/千瓦時，發(fā)電企業(yè)讓利明顯減少。隨著電力競價回歸理性，公司業(yè)績有望改善。

加大清潔能源開發(fā)力度，持續(xù)優(yōu)化電源結(jié)構(gòu)。公司屬下燃氣發(fā)電、風(fēng)電公司、參股小水電全年電量和盈利水平逆勢增長，清潔能源上網(wǎng)電量和歸母凈利潤占比分別為13.29%和45.63%，較上年同期分別增加1.57 個百分點和35.47 個百分點。公司16 年新增2×40 萬千瓦燃機項目核準，預(yù)計17 年動工；17 年1 月公司合計8 萬千瓦風(fēng)電項目獲得核準，清潔能源裝機占比持續(xù)提升。

盈利預(yù)測與評級：綜合考慮煤價上漲和電改推進，我們下調(diào)公司盈利預(yù)測，預(yù)計2017-2019 年公司歸屬母公司凈利潤分別為7.14 億、10.71 億元、15.69 億元（下調(diào)前17 年盈利預(yù)測為33.79 億元），EPS分別為0.14 元/股、0.20 元/股、0.30 元/股，對應(yīng)PE 分別為39 倍、27 倍、18 倍。公司是廣東電力龍頭，積極擁抱電改紅利，維持“買入”評級。