近期銀監(jiān)會密集下發(fā)8份監(jiān)管文件，就銀行業(yè)各業(yè)務(wù)線的宏觀、微觀方面提出自查及核查要求。由于部分銀行擔(dān)心“委外”業(yè)務(wù)和通過非銀通道的投資業(yè)務(wù)會存在潛在的合規(guī)風(fēng)險以及后續(xù)產(chǎn)生更大的浮虧，近期出現(xiàn)大規(guī)模委外資金贖回，導(dǎo)致債券拋售和市場流動性邊際偏緊。利率債由于流動性較好，調(diào)整速度較快，4月初以來，10年期國債收益率從3.3%左右上升至3.5%左右，上升了20個BP，5年期國債收益率從3.09%上升至3.37%，上升了28個BP，國債收益率創(chuàng)下年內(nèi)新高。值得注意的是，在本輪國債期貨下跌中，期債一直走得比現(xiàn)貨強。

從監(jiān)管層面來看，銀監(jiān)會監(jiān)管文件下發(fā)數(shù)量之多，幾乎涉及了銀行業(yè)務(wù)的各條線，其中涉及債券投資的主要是《關(guān)于開展銀行業(yè)“監(jiān)管套利、空轉(zhuǎn)套利、關(guān)聯(lián)套利”專項治理工作的通知》（銀監(jiān)辦發(fā)46號文）和《關(guān)于銀行業(yè)風(fēng)險防控工作的指導(dǎo)意見》（銀監(jiān)發(fā)6號文）。其中銀監(jiān)辦發(fā)46號文：“三套利”治理對銀行委外及債券市場影響明顯?！叭桌敝卫砑磳ｍ椫卫怼氨O(jiān)管套利、空轉(zhuǎn)套利、關(guān)聯(lián)套利”。其核心精神是要穿透到底層資產(chǎn)，避免銀行通過一系列的資管通道進行包裝，從而規(guī)避各種政策限制和降低資本金占用。本次監(jiān)管較為嚴(yán)厲，但對信用債沖擊較大，利率債目前已基本調(diào)整到位。

貨幣政策方面，一季度MPA考核對銀行負(fù)債擴張起到了很大的約束作用，而銀監(jiān)會政策的約束作用比MPA考核更大。從央行的公開市場操作來看，貨幣政策確實有一定的松動，上周央行在公開市場凈投放量是春節(jié)以來最大的一周。短期來看貨幣政策收緊的可能性較小。

一季度經(jīng)濟數(shù)據(jù)雖然亮眼，但經(jīng)濟下行壓力仍然較大。同時去杠桿政策加碼，資產(chǎn)擴張會放緩，在金融層面上會給經(jīng)濟增長帶來反作用力。

由于4月企業(yè)集中繳納企業(yè)所得稅導(dǎo)致流動性偏緊，但央行偏緊的政策已經(jīng)有所松動，短期進一步收緊的可能性較低。目前美債收益率下行，中美利差持續(xù)走闊，美元也再度下行，人民幣貶值壓力減小。美國經(jīng)濟數(shù)據(jù)走弱，油價大跌，全球通脹整體有所降低。

從交易層面來看，一級市場上近期利率債中標(biāo)利率較高，但是倍數(shù)較好，需求不弱。二級市場上，在下跌過程中，一直都有買盤。從調(diào)研的情況來看，投資者對利率債比較樂觀，這一點也印證了國債期貨比現(xiàn)貨強。

總體來說，國債基本調(diào)整到位，目前已經(jīng)具備配置價值。如果監(jiān)管更加嚴(yán)厲疊加月末資金面偏緊不排除有國債收益率進一步上升的可能，這是很好吸籌機會，建議在95附近建倉。